當中國出行產業已經在智能化、電動化的浪潮中奔跑多年，人們原以為行業的未來不過是更智能的算法調度、更清潔的能源使用。然而，2025年，曹操出行的一次跨界嘗試卻讓市場看到了另一條道路：讓車隊、換電站和碳減排這種具體而微的現實資產，登上區塊鏈的舞臺，成為可以切分、交易、流通的金融化產品。更大膽的是，它同時在穩定幣支付上進行落地探索，試圖為未來的出行服務構建全新的金融底座。這不僅是中國出行行業的首次嘗試，更標誌著實體產業與數字金融的融合進入新階段。
這種探索，不僅是企業內部的創新項目，更是一場產業和金融的雙向奔赴：出行公司找到了新的資本化路徑，金融機構則藉此捕捉到新的資產類別。
全球運輸服務行業，特別是以網約車和自動駕駛技術為代表的新興業態，其發展始終與鉅額資本投入相伴隨行。從車隊組建、技術研發到市場擴張，高昂的資本支出構成了企業運營的顯著特徵。在傳統的金融框架下，企業主要依賴股權融資和債務工具來滿足資本需求，但這往往導致股東權益稀釋、財務槓桿高企以及融資成本增加等一系列問題。因此，探索能夠盤活存量資產、優化資本結構並拓寬融資渠道的創新金融工具，成為行業發展的內在訴求。
在這一背景下，真實世界資產（RWA）代幣化作為一種新興的金融技術路徑，開始進入業界的視野。RWA的核心邏輯是將缺乏流動性的實體資產或未來現金流，通過區塊鏈技術進行數字化映射，生成可在全球範圍內流通和交易的數字代幣。這一過程旨在融合傳統資產證券化（ABS）的金融原理與分佈式賬本技術的效率優勢，以期實現更高的透明度、更低的交易摩擦和更廣闊的投資者觸達範圍。
然而，從理論構想到商業實踐，RWA在運輸服務這一特定領域的應用面臨著複雜的現實挑戰。本文旨在通過對全球範圍內，特別是以曹操出行為代表的亞洲市場先行者的案例進行深入剖析，系統性地梳理RWA在運輸行業的應用模型、內在邏輯，並重點辨析其在技術實現、法律合規與市場接受度層面所面臨的根本性障礙，以期為理解這一新興業態的發展前景提供客觀的分析框架。
在2025年的這個夏天，出行產業與區塊鏈之間的交匯點，正悄然成為產業轉型的一個轉折座標。
RWA與運輸行業的耦合性：資產基礎與價值契合
RWA並非適用於所有行業，其可行性高度依賴於底層資產的特性。運輸服務行業之所以被視為RWA的理想試驗場，源於其資產結構與運營模式中蘊含著與代幣化邏輯高度契合的幾個關鍵要素。
首先，資產的標準化與現金流的可預測性是基礎前提。運輸平臺的核心運營單元——車輛，具有高度的同質化特徵，其購置成本、折舊週期和保險等財務數據易於標準化管理。更重要的是，隨著運營規模的擴大和算法的成熟，尤其是Robotaxi（自動駕駛出租車）等自動化服務的出現，其運營數據（如日均訂單量、行駛里程、收入波動範圍）在統計學上呈現出較強的規律性和可預測性。這種由標準化資產所產生的穩定現金流預期，為資產池的構建、估值以及後續的金融產品設計提供了堅實的數據支撐。
其次，數字化轉型催生了新型的可量化資產。除了傳統的有形資產外，運輸行業的電氣化和智能化進程創造了兩類極具價值的無形資產。第一類是環境、社會與治理（ESG）資產，特別是新能源車隊所產生的碳減排量。在全球碳中和與ESG投資浪潮下，經過權威核證的碳信用已成為一種可交易的金融商品，具備獨立的價值實現潛力。第二類是數據資產本身，平臺匯聚的海量運營數據在經過嚴格的隱私處理後，其在城市規劃、商業智能等領域的應用價值正逐漸被市場認知。
最後，重資產屬性驅動了對資產流動性的持續追求。自動駕駛技術的研發是一個長週期、高投入的過程，對資本的消耗極大。RWA提供了一種創新的融資思路：通過將特定業務板塊（例如單一城市的Robotaxi車隊）的未來收益權進行代幣化，企業可以在不稀釋母公司整體股權的前提下，實現精準的項目融資。這種方式將特定項目的風險和收益直接與投資者共享，既滿足了項目的資金需求，也為投資者提供了更純粹的投資標的。
從資產直接代幣化到基礎設施建設
在全球範圍內，運輸企業對RWA的探索正沿著不同的路徑展開，形成了以資產為核心和以支付為核心的兩種主要模式。
路徑一：以資產為核心的深度整合模式——曹操出行案例
曹操出行自2025年2月在蘇州、杭州兩地試點開啟Robotaxi服務以來，這項業務的運營數據已實現高度標準化與可預測性。每一筆訂單、每一公里行駛軌跡都可轉化為區塊鏈上的可信數據，形成天然的RWA標的物。更重要的是，Robotaxi業務展現出穩定的收益特徵，被業內譽為“數字黃金”。
曹操出行在香港的佈局，代表了當前行業內對RWA最為深入的探索。其模式並非停留在概念層面，而是試圖將兩類核心資產直接轉化為金融產品，構建一個從資產生成到資本市場的完整閉環。
第一類標的是未來運營收益權。 其核心設計是將特定區域Robotaxi業務的未來現金流打包，通過代幣化形式向投資者發售。這種結構的金融實質，是將高投入、高增長潛力的自動駕駛業務板塊進行風險隔離和獨立融資。對投資者而言，這意味著可以繞開母公司其他業務的干擾，直接分享自動駕駛技術商業化落地的紅利。然而，這一設計的精妙之處也恰恰是其風險所在。
首要挑戰是數據可信度的“預言機問題”（Oracle Problem）。RWA的價值根基在於鏈上代幣與鏈下資產狀態的真實、實時映射。區塊鏈本身作為一個封閉系統，無法主動驗證外部世界的真實數據。因此，必須依賴一個稱為“預言機”的中間件來喂入數據。如果用於採集行駛里程和訂單收入的傳感器或數據傳輸鏈路遭到攻擊或操控，那麼基於錯誤數據上鍊的RWA將失去價值支撐。確保“預言機”機制的安全性和抗攻擊性，是該模式成立的技術前提。
第二類標的是ESG資產（碳信用）的代幣化。截至目前，曹操出行所有定製車均為純電動汽車，龐大的新能源車隊已累計減少碳排放超過310萬噸，相當於種植1.7億棵冷杉樹。此舉旨在將新能源車隊的環保貢獻轉化為可量化的經濟收益。
通過將核證後的碳信用代幣化，企業可以將其在綠色金融市場上進行交易或作為抵押品融資。這一路徑符合全球資本市場的ESG投資趨勢，但其挑戰在於估值標準與市場流動性。全球碳信用市場目前仍處於碎片化狀態，不同標準下的碳信用價格差異巨大。如何建立一個公允透明的估值體系，並確保代幣化的碳信用能在二級市場獲得充足的流動性，避免“有價無市”，是決定其能否成功的關鍵。
以支付為核心的基礎設施鋪墊——Grab案例
與曹操出行的深度整合不同，東南亞巨頭Grab則採取了更為迂迴的策略，其重心在於構建面向未來的Web3基礎設施，而非立即進行資產代幣化。Grab的舉措主要包括兩方面：一是在其超級應用中集成Web3錢包，允許用戶接觸NFT等數字收藏品，以此進行市場教育；二是在部分市場開放加密貨幣充值渠道，打通數字資產與日常消費場景的連接。
嚴格來說，Grab當前的實踐尚不構成RWA。但其戰略意圖在於構建“入金”（On-Ramp）和“出金”（Off-Ramp）的通道。通過培養數億用戶的數字資產使用習慣，Grab在為未來可能的RWA產品發行和流通搭建必要的市場基礎。當市場成熟時，Grab可以迅速利用其龐大的用戶網絡和支付系統，推廣基於自身車隊或金融服務的RWA產品。
然而，這種模式的真正瓶頸在於其應用場景和基礎設施的缺失，即“鏈上到鏈下”的最後一公里問題。對於司機而言，收到USDC或類似的穩定幣後，無法直接用於日常生活開銷，他們需要一個高效、低成本的“出金”（Off-Ramp）渠道，將穩定幣兌換為本地法幣。這個過程目前依賴加密貨幣交易所，不僅操作繁瑣，還涉及交易費、網絡費（Gas Fee）和潛在的合規風險。對於用戶來說，“入金”（On-Ramp）同樣存在門檻。除非穩定幣支付能像微信支付/支付寶一樣，實現與銀行賬戶的無縫連接和廣泛的線下商家受理，否則它將始終侷限於一個小眾的加密用戶圈，難以成為主流支付選項。
這個難題依然適用於曹操出行。即便曹操出行可能在未來推出符合企業資產邏輯的“出行幣”或內部支付積分，致力於構建更加完善的數字經濟生態。但縱觀歷史，無數積分系統和內部代幣都未能突破“自娛自樂”的困境。一個“出行幣”若要成功，就必須建立強大的“網絡效應”，即除了在曹操出行內部使用，還能被廣泛的合作伙伴（如酒店、餐飲、零售）所接受。如果沒有一個強大的商業聯盟作為依託，用戶和司機將缺乏持有和使用它的動力，其應用場景受限，最終可能淪為一種複雜的、被區塊鏈概念包裝的內部積分系統。
制約出行行業RWA規模化落地的共性挑戰
儘管不同企業的實施路徑各異，但在將RWA從概念推向規模化應用的過程中，整個行業面臨著一系列共同的系統性瓶頸。
技術層面的雙重風險
首先是數據隱私與合規性的衝突。運輸數據具有高度的個人敏感性。例如，Robotaxi的運行軌跡數據如果被濫用，可能洩露用戶的行為模式和生活隱私。RWA要求對資產狀態進行驗證，這天然地增加了數據暴露的風險。如何在滿足透明度和可審計性要求的同時，利用零知識證明（ZKP）等隱私計算技術，確保數據“可用不可見”，是所有RWA項目必須解決的法律合規紅線問題。
其次是智能合約的固有安全風險。RWA的交易、清算和收益分配高度依賴智能合約的自動執行。然而，“代碼即法律”的特性使其容錯率極低。智能合約一旦部署，其中的邏輯漏洞很難修復，可能導致毀滅性的資產損失。即便是經過多輪審計的項目，也無法完全杜絕潛在的技術風險。這要求項目方在安全審計方面進行持續且高昂的投入。
金融基礎設施的缺失
RWA的健康發展離不開配套金融基礎設施的支持，而這方面目前仍存在顯著短板。傳統資產證券化（ABS）領域擁有成熟的評級機構、審計事務所和承銷商體系，為資產定價和風險揭示提供了保障。
相比之下，RWA領域尚缺乏公認的第三方估值標準和持續的鏈下資產審計流程。投資者難以準確評估RWA產品的真實風險和公允價值，這極大地抑制了機構資金的進入意願。
此外，穩定幣作為RWA生態中的主要結算工具，其應用也面臨“最後一公里”的挑戰。對於司機等終端用戶而言，將穩定幣兌換為本地法幣的流程如果繁瑣且成本高昂，將嚴重阻礙穩定幣支付的推廣，使其難以在效率上超越現有的成熟電子支付系統。
監管框架的確定性與適用性
監管環境是決定RWA最終能否成功的決定性因素。以香港為例，儘管監管機構已通過發佈政策宣言和建立VASP牌照制度展現了積極姿態，但在執行層面仍存在不確定性。核心問題在於RWA代幣的法律性質界定。
根據其結構設計，一個RWA代幣可能被認定為《證券及期貨條例》下的“證券”或“集體投資計劃（CIS）”，也可能落入其他監管範疇。不同的法律定性對應著截然不同的發行、營銷和投資者准入要求。這種“一事一議”的監管現狀增加了項目方的合規成本和時間不確定性，是RWA市場發展初期必然經歷的階段。
而如今，我們還處在這個階段。市面上仍然有許多形形色色的RWA項目，如何博得投資人信任，如何做到讓市場放心，應當是所有啟動RWA的行業或企業共同深思的永恆命題。
RWA代幣化的行業價值與前景
不過，曹操出行探索RWA代幣化，依然為行業展示了四大價值重構可能性。
一是融資渠道破局。傳統信貸依賴抵押物，而RWA通過區塊鏈將應收賬款、知識產權等“輕資產”轉化為可交易數字憑證，讓科技企業、綠色產業等未來收益型資產獲得全新融資路徑。
二是資產流動性革命。不動產、設備等“沉睡資產”經代幣化後，可在全球24小時交易，中小企業也能通過碎片化投資參與高端資產配置。
三是成本結構優化。智能合約自動執行分紅、回購等條款，省去中介環節。據測算，RWA交易成本較傳統金融低30%-50%，效率提升顯著。
四是普惠金融落地。代幣化資產起投額從千萬級降至百元級，普通投資者可間接持有曹操出行新能源車隊的“綠色股權”，共享行業紅利。
展望未來，RWA在出行行業的應用前景廣闊。隨著自動駕駛技術的成熟和普及，出行服務的標準化程度將進一步提高，更適合通過RWA進行資產代幣化。未來可能出現“出行即資產”的新模式，用戶不僅可以通過平臺享受出行服務，還可以通過投資平臺資產的代幣化產品，分享行業發展紅利。
正如前文所述，如何在“數據價值最大化”和“用戶隱私保護”之間取得平衡，明確數據的所有權和使用權邊界，將是決定這一模式能否被社會廣泛接受、並長期健康發展的關鍵。
這場實驗將走向何方？
曹操出行與勝利證券的合作，為RWA在實體經濟中的應用提供了一個清晰的可視化案例。隨著香港穩定幣和RWA監管政策的明確，中國企業正在探索數字金融工具與實體業務融合的創新。
資本市場對此次合作反應積極。曹操出行股價在合作宣佈後一日內漲超20%，午後一度升至61.5港元，較發行價上升46.6%。這反映出市場對RWA代幣化為曹操出行帶來價值重構的強烈期待。
從更宏觀的視角來看，曹操出行的探索為整個出行行業提供了重要借鑑。通過代幣化，企業能夠開闢創新融資渠道，降低融資成本，並藉助區塊鏈技術的透明性與可追溯性，向全球投資者清晰展示其穩健的運營基本面和高質量的資產組合。
出行產業的未來新的想象力已經被打開：交通工具不只是載人，更是金融資產的容器；出行支付不只是交易，更是金融基礎設施的演練。隨著香港穩定幣和RWA監管政策的明確，中國企業正在探索數字金融工具與實體業務融合的創新。這不僅為實體資產數字化提供了示範，也讓RWA行業的發展從“理念熱”走向“場景實”。
未來，隨著Robotaxi駛入規模化運營，其服務能力正逐步轉化為可交易的數字資產，一個“出行即資產”的新時代正加速到來。
作者：趙啟睿 梁宇
編審：趙一丹
關於【RWA研究院】
RWA研究院由多位資深金融家、Web3從業者、產業創新者及技術專家聯合發起，於2024年6月25日在香港正式發佈(全稱：RWA Research Institute,簡寫：RWARI)。
作為國際上最早成立的專業RWA研究機構之一，RWA研究院專注於現實世界資產(Real World Assets,簡稱RWA)領域，致力於推動傳統金融資產與區塊鏈技術的融合。通過深入研究和實踐，研究院為投資者與企業提供創新的解決方案，促進實物資產的數字化與代幣化，搭建傳統金融與數字資產之間的橋樑。
RWA研究院的核心使命是結合政策研究、標準制定與生態共建，助力企業實現資產數字化轉型，為全球合規化發展提供技術支撐與戰略協同。未來，研究院將持續深化數字技術與實體經濟的融合，聯合國際機構舉辦全球產業峰會，探索多領域應用場景，為高質量全球化發展注入新動能。
2025年5月，RWA研究院聯合中國搜索、中電數字場景科技研究院等權威機構發起成立“中國RWA產業智庫”,聚焦資產數字化領域的全球合規化發展。智庫通過三大核心方向賦能實體經濟：一是牽頭編制《RWA項目評價標準》等國際協作規範；二是構建“資產上鍊一跨境流通一全球交易”數字化服務鏈，融合區塊鏈與人工智能技術；三是以香港、深圳為樞紐搭建跨境合規通道，推動綠色金融與跨境投融資創新。同時，智庫依託“雙鏈融合架構”(國家級聯盟鏈與跨鏈協議協同機制)強化技術自主性與數據安全，深化跨境協作與合規治理。
