加密貨幣選擇權：波動性上升

資本轉向ETH ， BTC價格下跌

比特幣在週末大幅拋售後失去了動力，原因是一位早期持有者在週日流動性稀薄的情況下拋售了 24,000 枚BTC （約合 27 億美元）。此舉導致約 5 億美元的槓桿頭寸蒸發， BTC 的市場主導地位降至 57%，隨後資金短暫轉向ETH和其他主流貨幣，隨後市場普遍走弱。

這一轉變是在有利的宏觀背景下發生的。傑羅姆·鮑威爾在傑克遜霍爾的講話重新點燃了降息預期，9月份降息的可能性回升至87%。從歷史上看，此類降息——只要與經濟衰退無關——對包括加密貨幣在內的風險資產都是利好。

然而，機構需求正在出現裂痕。現貨BTC ETF已連續六個交易日出現資金流出（約12億美元），而美國財政部的TGA重建導致短期波動性居高不下。然而，ETF的採用、代幣化以及機構投資者的穩步增持等結構性驅動因素，使長期前景保持樂觀。

受流動性輪動、機構投資者的積極買盤以及對質押ETF獲批的樂觀Optimism推動， ETH目前成為市場焦點。儘管BTC面臨拋售壓力，但逢低買入的勢頭依然強勁——這與7月份傳統供應量迅速吸納8萬BTC的情形如出一轍。簡而言之，隨著流動性週期和政策調整對加密貨幣有利，此次回調掩蓋了一個仍有望增長的市場。

波動性飆升，Gamma空頭倉位掙扎

本週實際波動率飆升， BTC接近 40， ETH超過 80；

• 前端BTC交易量上漲 7 個點，而ETH上漲約 4 個點。
• 傑克遜霍爾事件後，兩種資產的套利均轉為負值。
• 正如上週警告的那樣，反覆突破隱含範圍使得空頭伽馬頭寸難以管理。
• 由於BTC有可能跌破 110K，做空 Gamma 的風險仍然很高。

傾斜度仍然預示著健康的牛市

傑克遜霍爾反彈後， BTC和ETH 的傾斜曲線均出現短期看漲期權買入；

• 這一勢頭很短暫；隨著現貨價格的下跌，前端需求又轉回看跌期權。
• 長期BTC偏斜保持堅挺，保持看漲期權溢價，而ETH看漲期權偏斜在整個曲線上逐漸消退。
• 長期BTC期權的看漲溢價Persistence，表明市場仍將此舉視為中期牛市趨勢中的回調。

ETH/ BTC突破重塑交易量格局

ETH/ BTC對突破 0.039 的下行趨勢阻力位，攀升至 0.043 上方，目前處於盤整狀態，但第一個目標位為 0.05；

• 由於BTC伽馬獲得買盤，前端波動率價差下滑，但曲線其餘部分走高——反映出 ETH 在已實現波動率方面的優異表現。
• ETH看漲期權的前端傾斜價差上漲，與勢頭和接近 5000 附近的歷史新高一致。
• 長期傾斜價差仍然有利於ETH上漲，儘管長期來看已經回落至約 2 個波動率。

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