原文 | Kyle（@0 xkyle__）
編譯 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
譯者| 叮噹（@XiaMiPP）
編者按：最近，加密行業最火熱、也最有趣的敘事之一，來自於 Collector Crypt 將 TCG（集換式卡牌遊戲）帶上鍊的嘗試。其原生代幣 CARDS 在短時間內上漲近十倍，也讓人們重新思考加密與現實收藏品結合的潛力。本文作者 Kyle 聚焦於 Collector Crypt 的核心護城河，提出這是一個遠比常規 RWA 敘事更具深度與壁壘的項目。由於原文篇幅較長，Odaily 星球日報對內容進行了刪減與整理。同時需要提示，作者本人持有 CARDS，請讀者保持獨立判斷。
任何認為 CARDS “只是一個加密 RWA”的人，其實是嚴重低估了這個項目的價值。雖然這麼說並不完全錯誤，但卻過於簡化了 Collector Crypt 所搭建的商業模式。
我認為，Collector Crypt 實際上擁有多重護城河，可以歸納為以下幾個方面：
- 代幣壁壘
- 強大的分銷與物流能力
- 創始人與項目利益高度一致
- 獨特的供給側優勢
- 韌性極強的商業模式
這些因素的重要性不容忽視。過去幾天，TCG（集換式卡牌遊戲）敘事的爆發讓我們看到了一個“小型淘金熱”的典型加密現象：人人都想去挖金子，試圖複製已有的成功。但很多人沒有意識到，這不是一個可以輕易複製的產品。
事實上，我甚至認為，和 SaaS 模式驅動的 AI Agents 不同（那類產品具備天然的規模化與複製優勢），複製一個 TCG RWA 的難度要比想象的高出 1000 倍。這是因為它背後涉及龐大的物流網絡與深厚的現實世界關係，這與大多數“純數字業務”的加密項目完全不同。寫幾行代碼、快速分叉功能，並不能讓一個 TCG 業務跑起來。
在我看來，強大的商業模式疊加高速增長的賽道，會形成複利般的優勢，隨著時間推移，這種優勢將愈發難以被競爭者複製。Collector Crypt 的防禦力遠超大多數加密項目，它還有一個別人不具備的時間優勢：他們花費數年時間，搭建了那些枯燥卻至關重要的基礎設施——採購網絡、鑑定流程、物流體系，更重要的是，憑藉處理 7,500 萬美元交易的經驗，贏得了市場的信任與聲譽。
TCG 的市場機會
在進入 Collector Crypt 之前，我們先看看 TCG 的市場機會。雖然我並非行業專家，個人經驗也只是童年玩過《決鬥大師》，但這並不妨礙我看到其中的巨大潛力。這裡我們聚焦於寶可夢卡牌——這是 CARDS 當前的核心產品，也是整個 TCG 行業的基石。
寶可夢卡牌在過去 20 年裡累計上漲 3261%，漲幅居各類卡牌之首。更宏觀來看，藝術品、汽車與收藏品市場的規模甚至超過黃金市值，其中 TCG 在 2024 年已達到 74.3 億美元，並預計以 7.86% 的年複合增長率持續擴張。
不過，比起冰冷的數字，更重要的是驅動這些數據背後的社會趨勢和邏輯。基於我的觀察，有三個關鍵趨勢正在重塑這一市場：
千禧世代與 Z 世代的財富轉移
未來十年，全球財富將迎來最大規模的代際轉移，千禧世代與 Z 世代逐漸掌握資產分配權。這一群體對收藏品、潮玩和數字資產的接受度遠高於上一代，他們更願意為情緒價值與身份認同買單。Collector Crypt 所處的 TCG（集換式卡牌）賽道，正契合了這種代際偏好轉移。
“Labubu 化”的社會
在社交媒體放大與消費主義驅動下，年輕人追捧具備符號意義的物品，如 Labubu、盲盒和限量版球鞋。收藏已不只是興趣，而是社交身份和文化標籤的外化。Collector Crypt 通過卡牌與代幣的結合，切入這一“符號消費”浪潮，使收藏既能滿足情緒價值，又能被金融化、流動化。
泡沫過後依舊增長
NFT 市場的狂熱已褪去，但卡牌等實物收藏的需求並未消失。相反，經歷泡沫洗禮後的玩家更看重稀缺性、真實價值與長期持有收益。Collector Crypt 在此背景下成長為新的承載體：既承接了數字資產玩家的金融化需求，也捕捉了收藏品市場穩步增長的趨勢。
Collector Crypt 的護城河
1.代幣護城河
CARDS 是 Collector Crypt 的原生代幣，在這裡，代幣的存在是合理的：
- 這是一個高成長行業中的高速增長型業務，與加密行業存在強烈的主題交集；
- 它提供了高度流動性的敞口，是該領域的“獨一份”，而這個領域恰恰是所有人都想進入的。
寶可夢卡牌玩家、加密交易者和球鞋收藏者往往比人們想象的更接近。理解 PSA 10 噴火龍價值的人，和理解數字代幣價值的人，幾乎就是同一群體。加密交易者天性投機，而當投機與 TCG 結合時，代幣自然能夠釋放此前無法被滿足的潛在需求。並非所有人都想直接購買寶可夢卡牌，但如果能用一種代幣在某種程度上代表整個 TCG 市場，那將極具吸引力。
數據已經驗證了這種趨勢——2025 年，卡牌代幣化交易量呈指數級增長。
CARDS 提供了對該垂直領域的流動性敞口，而這一領域又是“超級金融化”（hyperfinancialization）敘事的重要組成部分。加密行業中最成功的產品無一不是圍繞“金融化”展開的：無論是 DeFi、永續合約 DEX，還是預測市場。如今，寶可夢市場成為全球最炙手可熱的另類資產之一。
與此同時，CARDS 背靠一個基本面穩健的高速成長業務。其他代幣往往只能押注於某個主題，而缺乏基本面支撐，充其量只是 Beta 敞口，無法真正捕捉 Alpha。而目前，CARDS 是市場上唯一能被個人投資者流動性押注的標的：Courtyard 沒有代幣，Phygitals 的交易量不足，即使發行代幣也缺乏投資價值。
因此，當“成長性基本面”與“巨大市場規模”疊加時，CARDS 就成為一顆“金蛋”——一個基本面良好、持續增長的代幣，坐落於一個擁有龐大且擴張中的 TAM（總可尋址市場）的行業之中。
2. 深度分銷與物流護城河
很多人忽視了這一點。Collector Crypt 之所以難以被複制，核心在於其在分銷與物流上的優勢。
首先，Collector Crypt 是 eBay 上最大的卡牌買家之一，每週採購約 50 萬美元的卡牌。他們自研了全球首個端到端 eBay 拍賣爬取工具，能夠每天監控數千場拍賣，依靠專有算法定價，並同時對數百到上千張卡牌出價。全球沒有其他團隊具備這種能力。
不僅如此，在他們參與的多數拍賣行裡，Collector Crypt 已經是最大買家。長期大額採購帶來的關係與聲譽，是後來者極難複製的壁壘。
更關鍵的是，他們在採購、物流、鏈上鑄造的全流程上高度高效。這不僅是寫代碼，而是極致的運營效率：以最短時間完成庫存入庫、鑑定、掃描和上鍊。這本身就是一道難以逾越的護城河。
在驗證環節，Collector Crypt 有專業鑑定人員把關，並且設立了完備的售後機制。例如 CEO Tuom Holmberg 在播客中提到，如果發現所售卡牌不是真品，Collector Crypt 會提供 100% 退款。在一個充斥詐騙的行業裡，這種誠信尤為珍貴。
這些能力不是一蹴而就的，而是多年積累的結果。
3. 創始人護城河
Collector Crypt 能有今天的成就，離不開 CEO Tuom Holmberg。他在 TCG 領域深耕數十年，是一位原則堅定、對卡牌充滿熱情的人。雖然曾經是生物科技高管，但最終選擇投身 TCG，這是他畢生的興趣所在。
更難能可貴的是，他將融資資金全部用於採購卡牌，而不是個人享受。他仍開著 2021 年的二手 Prius，卻帶領 Collector Crypt 實現了 7500 萬美元營收。他的代幣鎖倉超過 12 個月，面對無數私下收購報價，依舊堅守誠信與長期願景。
這種創始人與市場的契合度極為罕見，無法偽造，也難以競爭。當一個創始人真心熱愛自己的事業，並將每一美元重新投入業務建設時，競爭對手面對的不只是公司，而是他的人生事業。
4. 資源獲取護城河
Collector Crypt 在“卡牌資源獲取”上優勢明顯，尤其是在提供高價值獎池方面。很多用戶反饋 Collector Crypt 的抽卡獎勵比 Phygitals、Grailed 等平臺更具性價比。這對依賴“二八定律”的抽卡機制至關重要：20% 的稀有獎勵驅動 80% 的交易量。能否採購到最佳卡牌並投放獎池，直接決定平臺交易活躍度。
這對核心玩家尤為重要。重度用戶往往不會選擇庫存劣質或未評級卡牌的平臺，而 Collector Crypt 在這方面表現出色，因此像頭部交易所或永續 DEX 一樣，能牢牢吸引“鯨魚”用戶，驅動大部分交易量。
5. 抗壓的商業模式
最終，這些優勢匯聚成 Collector Crypt 在市場中的統治地位。
圖片來源：dune.com
與競爭對手 Courtyard 相比，後者融資 4300 萬美元，而 Collector Crypt 融資不到 300 萬美元，卻已經做到其收入的三分之二，並且只依靠寶可夢卡牌。
這一切都發生在過去 8 個月裡，Collector Crypt 月均淨營收環比增長 69%，並且是在熊市環境下實現的。
Collector Crypt 已實現盈利：7500 萬美元營收中，利潤達到 700–1000 萬美元，是真正有現金流的產品。
最重要的是，單位經濟效益非常出色，尤其是 Gacha。用戶花 50 美元，期望回報為 53.5 美元，而 Collector Crypt 的利潤來自以 15% 折扣回購用戶不想要的卡牌。這既保證了用戶的正期望收益，又讓平臺獲得可持續利潤。
隨著體育卡牌的上線，Collector Crypt 的市場空間（TAM）將進一步擴張。更重要的是，這一模式具備極強的可擴展性：他們已經在不到兩年的時間裡，從零做到 7500 萬美元營收，且團隊規模精簡。
綜上，Collector Crypt 是一個極具壁壘的優質業務。
催化劑
在這些壁壘之外，Collector Crypt 還擁有清晰的增長催化劑：
橫向擴張至其他 IP
未來最大的增長驅動在於擴展至更多品類，例如 NBA 和《萬智牌》（MTG）。
- MTG 佔 TCG 市場約 20%（寶可夢約 65%）。若能成功引入 MTG，Collector Crypt 不僅能捕獲全新受眾，還能強化其作為“卡牌數字化橋樑”的地位。不同 IP 之間的用戶溢出效應會進一步提升整體流動性。
- NBA 卡牌則能觸達更廣泛的主流體育粉絲，吸引超出核心 TCG 圈層的大眾群體。
受眾多元化帶來的抗風險能力
目前 Collector Crypt 仍高度依賴寶可夢 (~65% 市場份額)。通過擴展至 MTG、NBA 等領域，Collector Crypt 不再只是“寶可夢平臺”，而是綜合收藏品平臺，用戶與收入結構更具韌性，網絡效應也將持續增強。
風險
庫存風險
目前最大問題是庫存供給不足——卡牌一經上架便被搶購一空，需求遠超供應。這雖是“好問題”，但依然會限制增長。市場對 CEO Tuom Holmberg 的執行力充滿信心，相信其有能力找到解決方案。
估值風險
當前估值約 4 億美元 FDV，看似偏高。
但反過來看，如果庫存問題得到解決，併成功擴展至體育等更大市場，4 億美元的估值並不算離譜。更重要的是，未來一年僅有約 3.5% 的代幣解鎖，實際流通市值僅佔 FDV 的 8.11%。
結論
Collector Crypt 是一個集高成長、強基本面、護城河和清晰擴張路徑於一體的業務。
