觀點：Everstake 首席法律官 Margaret Rosenfeld
多年來，加密貨幣交易所交易基金 (ETF) 的批准一直是金融監管領域最具爭議的難題之一。首批比特幣 ( BTC ) ETF 的申請可以追溯到十多年前。直到 2024 年初，在屢遭拒絕以及一場迫使美國證券交易委員會重新考慮的官司之後， 現貨比特幣 ETF才最終在美國獲得批准。
到達這一點的漫長道路凸顯了數位資產市場的監管謹慎、政治審查和結構複雜性。
如今，僅僅一年後，話題就發生了巨大變化。
美國證券交易委員會 (SEC) 正在考慮納斯達克、紐約證券交易所 Arca 和芝加哥期權交易所 BZX 提出的一系列提案，旨在為加密貨幣和商品 ETF 採用通用上市標準。這些規則將允許符合條件的基金上市，而無需根據 SEC 規則 19b-4 獲得 SEC 的專門批准。
如果 SEC 採納這一變化，加密 ETF 將與傳統 ETF 保持一致，後者於 2019 年通過 6c-11 規則獲得了自己的通用框架。換句話說，加密 ETF 最終可能會從特殊待遇走向主流。
為什麼這很重要
目前，加密貨幣ETF的審批流程繁瑣。每份新申請可能需要240天甚至更長時間，涉及多輪公眾意見徵詢、工作人員審核，而且往往存在長期不確定性。通用上市標準將把審批時間縮短至60-75天，讓新產品上市更加便利。速度和效率將使該行業的方方面面受益。
到目前為止，只有比特幣和以太幣 ( ETH ) ETF 通過了監管門檻。通用標準或將為與Solana ( SOL )、XRP( XRP )、Dogecoin( Doge ) 掛鉤的 ETF 乃至更具創新性的結構（例如質押掛鉤產品或主題籃子）打開大門。這些提案透過制定明確的資格標準，例如要求在受商品期貨交易委員會 (CFTC) 監管的期貨市場上擁有六個月的交易歷史，確保只有足夠成熟的代幣才有資格，同時仍能擴大投資者的選擇範圍。
批評人士有時會將ETF描繪成加密貨幣金融化的一種方式。然而，事實是，ETF提供的正是監管機構長期以來所要求的透明度、託管保障和監督機制。將數位資產納入ETF結構意味著更好的資訊揭露、標準化的創建和贖回流程，以及來自受監管交易所的監督。與離岸交易所或不受監管的平台相比，這是一種更安全、更透明的投資者投資方式。
美國在加密貨幣監管透明度方面落後。歐盟的加密資產市場框架、香港的許可製度以及新加坡的資本市場模式都為數位資產產品提供了更可預測的路徑。如果美國證券交易委員會最終確定通用上市標準，這將發出一個強有力的信號：美國致力於引領而非落後於將數位資產納入受監管市場的進程。
接下來是什麼
美國證券交易委員會可能會在2025年9月發布決定。如果獲得批准，交易所或許能夠在年底前上市首批競爭幣ETF。這將清理近100份積壓的申請，並為創新奠定基礎，包括指數基金、主題投資組合，甚至是將加密貨幣與股票或大宗商品結合的混合型ETF。
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美國證券交易委員會 (SEC) 已做好必要的準備。 2025 年 8 月，SEC 批准了加密貨幣 ETF 的實體創建和贖回機制，使其與商品基金規範接軌，並降低了成本。這項決定表明，SEC 認為營運效率和投資者保護可以並駕齊驅。制定通用上市標準是合乎邏輯的下一步。
正確處理此事很重要
懷疑論者會辯稱，加密貨幣不應享有與傳統資產同等的待遇。然而，監管的目的並非決定哪些資產類別值得關注，而是提供透明、一致的規則，以保護投資者並確保市場誠信。
推遲整合只會加劇風險。由於缺乏易於取得且受監管的產品，投資人往往會追逐安全性較低的投資，包括託管保障措施薄弱的交易所、不受美國監管的離岸平台或流動性不足的私募。相較之下，ETF 將加密貨幣納入監管範圍，可以像其他金融產品一樣受到監控、揭露和監督。
讓美國保持市場創新的前沿
2019 年通過的 6c-11 法則徹底改變了 ETF 產業，釋放了創新活力，並降低了發行人的門檻。如今，加密貨幣也迎來了同樣的機會。 SEC 不會透過批准通用的上市標準來認可任何特定的代幣或項目。它只是提供了一個可預測的框架，使受監管的交易所和發行人能夠清晰地運作。
加密貨幣不會消失。問題在於投資者是透過美國市場上透明、受監管的產品，還是透過海外不透明的結構來獲取加密貨幣。美國證券交易委員會關於通用上市標準的決定將有助於確定答案。
如果美國希望繼續維持全球資本市場創新中心的地位，委員會就應該繼續前進。現在是時候讓加密貨幣ETF全面進入ETF時代了。
觀點作者：Everstake 首席法律官瑪格麗特‧羅森菲爾德 (Margaret Rosenfeld)。
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