持有數位資產的上市公司股價持續下跌，市場信心不斷下滑。據 Architect Partners 追蹤的數據顯示，上週 15 家數位資產持有公司的股價平均跌幅達 15%。
這些公司中有不少是在今年上市的，目前已有超過 100 家公司將加密貨幣納入其資產儲備，但其中一些公司正面臨產品差異化不足和風險偏高的困境。
這種模式的發展可能正在乏力：數位資產持有公司的比特幣購買量減少，比特幣總持有量的增長放緩。此外，一些投資者開始質疑，透過這些公司投資加密貨幣，是否比直接持有加密貨幣更有價值。
必然的發展？
這一局面的出現並不令人意外。股價飆升過快，承諾過於宏大，數位計算也愈發怪異。
這些新興公司旨在購買加密貨幣、通常幾乎不從事其他業務的上市公司，本應為投資者提供一條進入數位資產繁榮期的獲利途徑。
然而，隨著股價下跌和市場信心下滑，問題已不再是該模式是否面臨壓力，而越來越多地轉向它將如何、以及會多麼悄無聲息地分崩離析。
即便從股票到公司債券等風險資產在聯準會預期降息前紛紛走高，數位資產財政公司的股票卻深陷不斷惡化的跌勢，其代幣也在下挫。
多家 DAT 股價下跌
金融諮詢公司 Architect Partners 追蹤的 15 家 DAT 公司中，上週平均股價跌幅達 15%。
案例比比皆是。持有川普關聯公司 World Liberty Financial 發行的 WLFI 代幣的 ALT5 Sigma Corp.，在短短一週多時間裡下跌了約 50%。
透過子公司 Nakamoto Holdings 持有比特幣的醫療服務提供商 Kindly MD Inc.，較 5 月高點下跌約 80%。其他與以太坊和 Solana 掛鉤的所謂 DAT 也有所下跌，拖累了其帳面上代幣的感知價值。
Parataxis Capital 共同創辦人 Ed Chin 表示：「在美國，這類公司數量過多，且差異化極小。」該公司最近投資了一家韓國比特幣財政公司。
超過 100 家為財政儲備購買加密貨幣的公司中，大多數成立於今年，其中許多是近期一夜之間轉型的小公司：包括日本美甲沙龍、大麻銷售商和行銷機構。
不過，狂熱並未完全消退的跡象是，一些公司仍成功乘上了投機浪潮。Eightco Holdings Inc. 在宣布購買 Worldcoin 的計畫並任命華爾街分析師 Dan Ives 為董事會成員後，週一股價飆升逾 3000%。
對一些人來說，其吸引力顯而易見：上市公司的外殼提供了接觸加密貨幣的機會，並具有潛在的上行槓桿，且以熟悉的股權形式包裝。在個别案例中，該模式仍能獲得可觀溢價。
但這一交易正變得擁擠。太多公司蜂擁而入，除了持有的代幣外幾乎別無提供，隨著價格下滑，維持這些溢價的信心開始動搖。
效仿「MicroStrategy」模式者對比特幣的囤積
新數據顯示，該模式可能正因自身重量失去動力：不僅體現在市場情緒上，也體現在比特幣購買的實際速度上。
據 CryptoQuant 數據，數位資產財政公司 8 月僅購買了 14,800 枚比特幣，較 6 月的 66,000 枚大幅下降。平均購買規模也在縮小，上月降至 343 枚比特幣，較 2024 年峰值下降 86%。
與此同時，比特幣總持有量的增長明顯放緩，財政公司的累積率從 3 月的 163% 降至 8 月的僅 8%。
近幾個月，許多 DAT 公司涉足更具創意的領域。加密貨幣貸款機構、經紀商和衍生品櫃台為財政公司量身打造了一個專屬融資生態系統：比特幣支持貸款、代幣掛鉤可轉換債券、結構化支付。
對一些人來說，這些工具提供了銀行無法比擬的速度和靈活性。但對另一些人來說，它們將收入追求變成了高風險行為，在波動性資產上疊加了新風險，或為短期收益放棄上行潛力，而所有這一切都發生在誤差邊際收窄的情況下。
持有比特幣的倫敦網頁設計公司 Smarter Web Co. 發行了與代幣價值（而非英鎊）掛鉤的債券。這意味著如果比特幣上漲，公司欠款也會增加。
Smarter Web 執行長 Andrew Webley 表示，公司財政儲備中僅 5% 暴露於該工具，他認為這實際上比承擔法幣計值債務的風險更小。
「如果比特幣升值，只要我們的股票漲幅超過比特幣，就會轉換為股權，」他說。「如果下跌，我們並未過度暴露，最壞的情況是我們償還債務。我們的債務是比特幣計價的。」
一度陷入困境的餐飲公司 DDC Enterprise Ltd. 透過債務、股權額度和暫擱發行等方式獲得了超過 10 億美元的資金，其中大部分未動用。其股價在幾週前飆升後也出現暴跌。DDC 未回應置評請求。
納斯達克新規
據報導，許多此類公司上市的那斯達克已開始要求部分持有代幣的公司，在發行新股為代幣購買融資前尋求股東批准。發售股票模式是 DAT 公司在不承擔債務的情況下籌集資金的核心方式。
最知名的兩家 DAT 公司 Strategy 及其日本同行 Metaplanet Inc.，在過去一年蓬勃發展後，近期股價也出現暴跌，這表明即使市場領導者也無法免受情緒轉變的影响。
業內一些人開始討論潛在整合，特別是如果較弱企業繼續掙扎，較強企業開始將同行的代幣持有視為收購目標。
Strategy 在上週五的指數調整中未能入選標普 500 指數，儘管符合資格標準。自 4 月以來，其股價基本停滯不前，即使比特幣反彈，也使其比特幣市值倍數（稱為 mNAV）降至約 1.5。
MicroStrategy 公司 mNAV 溢價的興衰
加密貨幣貸款機構也注意到對靈活融資日益增長的需求。
提供比特幣支持貸款的 Two Prime 是其中一家看到 DAT 公司興趣上升的公司，據執行長 Alexander Blume 稱。該公司通常承銷 1000 萬至 5 億美元的貸款，目前有 12.5 億美元的活躍未償貸款。
最近，它推出了一種到期固定還款結構，取消了月息義務，該設計旨在為借款人在波動市場中提供更多喘息空間。
「比特幣財政公司是我們不斷增長的領域，」Blume 說。「過去一年，我們看到交易規模越來越大。」
這個新的融資生態系統是維持該模式還是僅僅推遲其消亡，尚不清楚。
就目前而言，下一階段可能不是戲劇性的瓦解，而是緩慢的消退，股價逐漸走低，代幣購買停滯。
一些投資者難以理解這一切。為什麼透過一家充滿支出、風險和股權稀釋的公司購買加密貨幣，而不是直接持有代幣或透過 ETF 持有？
「我一直在試圖說服自己購買一些這些 DAT，」Ikigai Asset Management 投資長 Travis Kling 說。「還沒有做到。可能永遠不會做到。」
對他來說，整個設置感覺像是「一個週期的最後喘息，這個週期想不出比這更愚蠢的東西了。」
