去中心化的永續合約正在通過訂單簿、流動性池、債務池和應用鏈等不同模型重塑加密貨幣交易。
Hyperliquid 佔據超過 60% 的市場份額，而dYdX、 GMX、 Synthetix和 Aevo 則走不同的道路，各有優勢和風險。
該行業的未來取決於平衡速度、分散性和合規性，以變得像電力或水一樣重要。
危機後的新階段
2022年冬天，FTX的崩盤如同地震般重創了加密貨幣衍生品市場，一夜之間摧毀了市場信任。交易員們意識到，他們最大的恐懼並非價格波動，而是資金可能被凍結且無法提取。在一片廢墟中，去中心化永續合約應運而生。它們如同實驗室，試圖解答同一個問題：槓桿、速度和流動性能否在不承擔託管風險的情況下與中心化交易所匹敵？
dYdX最初在以太坊 Layer 2 上使用訂單簿， GMX通過共享池簡化了做市， Synthetix使用債務池作為交易對手。後來，Hyperliquid 更進一步，構建了帶有原生訂單簿的高性能自有鏈，而 Aevo 則將永續合約與期權相結合，為專業交易者設計了一套工具包。每一次危機都成為了轉折點：GMX 的“零滑點”設計被利用， dYdX解決了Cosmos遷移中的瓶頸，而 Mango 在Solana上的事件揭示了預言機延遲可能造成數億美元的損失。我們今天看到的行業正是這些傷痛轉化為更強大的代碼的結果。
同一場競賽中的五條道路
如果說永續協議是賽車，那麼dYdX就是在性能和燃油效率之間尋求平衡的混合體——追求速度和去中心化。GMX 更像是一輛公共汽車：所有乘客（GLP 持有者）共同為資金池注資，共擔風險，共贏回報。Hyperliquid 是一臺純粹的速度機器，在自建的賽道上行駛，延遲僅為 0.2 秒，幾乎與幣Synthetix不相上下。Synthetix 更像是一個城邦：由SNX質押者支持的債務池充當其國庫，在公民之間分配收益和損失。
Aevo 是一款多功能改裝車，能夠在一個賬戶上運行永續合約、期權和結構化策略。這些選擇決定了各自的優勢和劣勢：Hyperliquid 提供無與倫比的速度和深度，但在去中心化方面受到批評； dYdX保持了平衡，但卻付出了生態系統冷啟動的代價； GMX簡單易用，但嚴重依賴預言機； Synthetix提供最廣泛的合成資產，但將風險直接與其代幣掛鉤；Aevo 提供多樣性，但仍然依賴於中心化的測序儀。市場數據顯而易見：到 2025 年 8 月，Hyperliquid 佔據了所有鏈上永續合約交易量的 60% 以上，將GMX和dYdX擠到了次要位置，而Synthetix和 Aevo 則牢牢抓住了小眾用戶。
黑天鵝與流動性的魔力
真正的考驗來自黑天鵝事件。想象一下，比特幣在一分鐘內暴跌 15%：在dYdX上，清算人必須迅速行動，否則賬簿將失去平衡；在GMX上，損失直接衝擊 GLP 池，使其淨值縮水；在 Hyperliquid 上，保險基金必須吸收鉅額保證金缺口才能維持信心；在Synthetix上， SNX價格下跌加劇了債池壓力，造成雙重打擊；在 Aevo 上，如果序列器發生故障，用戶可能會陷入無法平倉的困境。
每種模式都有其弱點，但都試圖通過工程設計來彌補：更高頻率的預言機、更厚的保險基金、更靈活的清算規則。同時，流動性就像魔法一樣：更深的賬簿吸引了專業的做市商，更低的滑點吸引了量化基金，而動量交易則吸引了散戶交易者。
Hyperliquid 乘著這股飛輪，成為了“DeFi 界的幣安”，而GMX在 GLP 收益率下降時遭遇資金外流。Synthetix 依靠Synthetix外匯和大宗商品來維持利基市場需求，而 Aevo 則憑藉其期權+永續合約的組合吸引了策略驅動的參與者。其他一些公司，例如Solana上的 Drift，使用了收益率達到兩位數的金庫，Orderly Network 則試圖整合跨鏈分散的流動性。所有這些嘗試都在回答一個問題：如果規模取勝，那麼產品設計取勝嗎？
未來公共物品格局
最終，贏家可能不是“誰取代誰”，而是“誰讓永續合約成為公共產品”。在技術方面，去中心化的排序器、共享排序層和高頻預言機將縮小性能和自主性之間的差距，使訂單簿無需許可鏈即可實現。
在監管方面，合規的穩定幣和鏈上身份將定義誰可以交易哪些資產、以何種槓桿交易以及在何種信息披露下進行交易。代幣經濟將持續發展： GMX將自己定位為 DeFi 的股息股，Hyperliquid 通過回購和通縮推動了稀缺性， dYdX通過治理和質押穩步增長， Synthetix在債務風險和回購之間取得平衡，而 Aevo 仍在尋找發展動力。
隨著時間的推移，去中心化的永續合約可能會變得像電力或自來水一樣，成為驅動市場運作的基礎設施，雖然不為人知卻至關重要。對於交易者而言，押注的不僅是價格曲線，還有機制本身的可靠性。誰能最牢固地建立這種可靠性，誰就能在下一波流動性浪潮到來時守住閥門。
〈 去中心化永續：速度、深度與信任之戰〉這篇文章首發於《 CoinRank 》。
