當前趨勢已接近尾聲。
目前，我們建立的研究模型顯示，市場正臨近趨勢反轉節點。從風險與回報比來看，當前格局已明顯失衡：美聯儲公開市場委員會（FOMC）會議後，市場出現回調的概率極高。
建議在最後一波行情到來前，先鎖定現有收益。
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自去年 12 月以來，另類投資（除比特幣以外的加密貨幣）的未平倉合約量首次超過比特幣；而歷史上最後兩次出現這一現象時，市場均恰好迎來了局部頂部。
如今，或許只有 1% 的市場參與者能感受到真正的市場狂熱。對其餘所有人而言，真正的贏家將是那些在流動性緊縮時期，圍繞「能持續吸引市場關注的資產」進行佈局的投資者。
當前市場的核心特徵的是：流動性呈現「選擇性集中」態勢，宏觀環境整體偏空，法定貨幣持續貶值。即便在這樣的不利環境下，資產價格仍在逆勢上漲。
本輪週期與以往最大的不同在於：2021 年的市場週期由流動性驅動 —— 當時信貸成本低廉、流動性充裕，風險資產全面受益於寬鬆環境；
2025 年的市場則完全不同：當前利率高企、流動性緊張，但風險資產（比特幣、股票，甚至黃金）仍在逐步走高。
為何會出現這種矛盾？核心驅動力在於法定貨幣貶值 —— 投資者正通過配置資產來對沖現金貶值的風險。
這一趨勢徹底改變了市場節奏：以往「全面普漲」的風險偏好行情，正被「資金向優質、高韌性資產集中」的結構性行情取代。市場邏輯已從「盲目追逐所有資產」轉向「精準把握時機、保持耐心、嚴守紀律」。
歸根結底，法定貨幣本身的貶值是關鍵。如今投資者配置資產，不僅是為了追求收益增長，更是為了規避現金貶值的風險。
- 2021 年：流動性擴張驅動增長 → 風險資產表現領跑；
- 2025 年：法定貨幣貶值驅動增長 → 硬資產（黃金、大宗商品等）與優質標的表現強勁。
這種市場邏輯的轉變讓投資難度顯著上升 —— 你無法再依賴「資金氾濫、遍地機會」的環境。但對能夠適應新邏輯的投資者而言，這也意味著更明確的結構性機會。
流動性現實核查
儘管市場出現諸多看漲信號（比特幣市值佔比下降、另類投資未平倉合約量超過比特幣、CEX 代幣輪動上漲），但整體流動性仍處於稀缺狀態。過去數年，由 Meme 幣催生的「割韭菜式項目」以及名人站臺發行的代幣，讓許多投資者患上了「投資創傷後應激障礙（PTSD）」。
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受「投資 PTSD」影響，許多交易員熱衷於追逐「新上線的熱門項目」以尋求短期刺激，卻幾乎沒有為真正的項目開發者提供持續的資金支持。
其結果是，市場流動性正不斷向「高市值、擁有忠實社群的資產」集中 —— 這類資產能夠持續吸引市場關注和資金流入。
美聯儲與債券市場
債券市場已提前消化了「市場下行」的預期。根據 FedWatch 工具數據，市場認為美聯儲降息 25 個基點的概率約為 88%，降息 50 個基點的概率僅為 12%。需要注意的是：
- 從歷史數據看，「首次降息 50 個基點」通常被視為經濟衰退的信號，往往會導致市場陷入「緩慢失血」狀態；
- 而「首次降息 25 個基點」則更多被解讀為「經濟軟著陸」的信號，對經濟增長具有支撐作用。
當前市場正處於關鍵轉折點。結合季節性指標來看，美聯儲公開市場委員會會議後，市場波動率上升的風險已逐漸顯現。
核心結論
「持續穩健」勝過「短期炒作」；
「耐心佈局」勝過「FOMO（錯失恐懼）」；
「精準擇時」勝過「追求 Alpha（超額收益）」。
下面將從宏觀事件前瞻、比特幣熱度指標、市場全景回顧以及核心經濟數據解讀等角度展開具體分析，數據截止到 2025 年 9 月 14 日。
宏觀事件前瞻
上週回顧
下週預告
比特幣熱度指標
市場全景回顧
- 狗狗幣 ETF 里程碑：REX Shares 與 Osprey Funds 聯合推出的 DOJE ETF，成為美國首隻直接追蹤狗狗幣價格的基金。這一事件標誌著「Meme 幣」在傳統金融市場獲得一定認可，但由於狗狗幣缺乏實際應用場景，預計其需求仍將以散戶為主。
- 芝加哥期權交易所（Cboe）永續期貨計劃：擬推出的比特幣與以太坊期貨合約期限最長可達 10 年，採用每日現金結算機制。若該計劃獲得監管批准，有望降低投資者的展期成本、豐富機構投資者的衍生品策略，並提升市場流動性。
- 螞蟻數字資產代幣化：螞蟻數字（Ant Digital）將 84 億美元可再生能源資產與螞蟻鏈（AntChain）綁定，實現了「實時生產數據追蹤」與「自動化收益分配」。這一「機構優先」的模式，凸顯了區塊鏈技術在大規模基礎設施融資中的應用價值。
- Forward 公司的 Solana 金庫佈局：由 Galaxy 與 Jump Crypto 牽頭的 16.5 億美元私募股權投資（PIPE），使 Forward Industries 成為 Solana 生態的核心持倉機構之一。這是機構資金首次大規模佈局「比特幣、以太坊之外的加密貨幣資產」，有望重塑 Solana 的資本市場敘事。
核心經濟數據解讀
對普通用戶的核心啟示
- 就業市場收緊：尤其是傳統行業的就業機會減少，建議通過技能提升轉向醫療、服務業等抗風險能力較強的領域。
- 購買力短期改善，但風險仍存：當前薪資購買力有所提升，但關稅驅動的通脹可能很快侵蝕這一紅利，建議謹慎進行大額消費。
- 債務緩解機遇臨近：若利率下調，債務壓力可能得到緩解，但當前家庭財務壓力正持續上升，建議保持保守預算，併為債務再融資做好準備。
- 投資波動率上升：降息可能短期提振市場，但通脹風險可能導致收益快速回吐，需警惕波動風險。
勞動力市場動態
- 新增就業崗位持續減少 → 崗位競爭加劇，低技能崗位尤為明顯；
- 行業分化顯著：醫療（+4.68 萬個崗位）、酒店服務業（+2.8 萬個崗位）需求仍強勁；但製造業、建築業、商業服務業的招聘活動已明顯放緩；
- 就業增長大幅降溫：新增就業崗位從 2024 年第四季度的 86.8 萬個，降至 2025 年第一季度的 49.1 萬個、第二季度的 10.7 萬個；2025 年 8 月僅新增 2.2 萬個崗位，接近停滯狀態；
- 行業分化背後的原因：關稅壓力、投資不確定性，以及移民政策對勞動力供給的限制，導致週期性行業（製造業、建築業等）收縮。
薪資與勞動力參與率趨勢
- 薪資同比增長 3.7%：增速雖低於此前水平，但仍高於通脹率，意味著實際購買力略有提升 —— 這是當前經濟環境中少有的積極信號；
- 需警惕關稅通脹風險：若關稅導致商品價格上漲，薪資增長帶來的購買力提升可能快速消失；
- 收入增速：同比增長 3.7%，為 2021 年年中以來最低水平，雖緩解了「薪資 - 通脹螺旋」壓力，但仍高於通脹，對消費者購買力形成淨利好；
- 勞動力市場結構：勞動力參與率緩慢上升，但失業率已升至 4.3%（2021 年以來最高），就業壓力主要集中在低技能勞動力群體，高技能、高學歷群體就業仍保持穩定。
宏觀經濟影響
- 利率下調窗口臨近：若美聯儲如預期降息，抵押貸款、消費貸款、信用卡等融資成本有望下降；
- 家庭債務壓力上升：當前信用卡、汽車貸款、學生貸款的違約率持續攀升，若你正面臨債務壓力，建議提前規劃 —— 今年晚些時候再融資環境可能改善；
- 債券市場動態：10 年期美國國債收益率降至 4.1%（10 個月來最低），反映市場已提前定價「經濟放緩 + 美聯儲降息」預期；
- 美聯儲政策展望：期貨市場顯示，9 月降息概率約為 90%，年底前預計降息 2-3 次 —— 儘管通脹仍有粘性，但市場仍押注美聯儲將採取激進寬鬆政策；
- 金融壓力分化：家庭部門面臨信貸違約上升、學生貸款償還重啟的雙重壓力，而企業部門的融資環境仍保持寬鬆。
戰略啟示
- 經濟呈現「分化格局」：機構（企業、金融市場）享受寬鬆融資環境，家庭部門則面臨財務壓力上升；
- 政策陷入「兩難困境」：美聯儲若降息，可能加劇通脹；但若不降息，就業放緩與債務違約上升的壓力又將加劇；
- 投資佈局建議：
- 抗風險領域：醫療、酒店服務業 —— 受益於人口結構與體驗消費需求；
- 高風險領域：貿易敏感型行業（製造業、建築業）—— 受關稅與勞動力供給瓶頸影響較大；
- 宏觀環境總結：降息預期 + 勞動力市場放緩，可能推動資產價格反彈，但通脹風險將導致股票、信貸、大宗商品等資產呈現「非對稱波動」。
歐元區政策展望
- 通脹現狀：雖較 2022 年高點顯著回落，但仍高於目標水平且呈「平臺期」特徵，限制了歐洲央行（ECB）的寬鬆空間；
- 政策分化風險：美聯儲因「就業放緩」傾向於寬鬆，歐洲央行因「通脹粘性」保持謹慎 —— 這種分化可能加劇歐元兌美元匯率波動；
- 投資者視角：
- 利率：歐洲央行降息空間有限，歐元區債券收益率可能保持相對高位；
- 股票：服務業通脹回落有利於企業盈利，但全球關稅導致的成本衝擊可能壓縮利潤空間；
- 宏觀風險：經濟增長動能疲軟，但歐洲央行難以寬鬆，可能陷入「輕度滯脹」格局；
- 歐洲央行立場：當前通脹仍高於 2% 的目標，9 月降息概率較低，12 月是否降息仍存不確定性；
- 市場預期：期貨市場顯示，年底前降息概率約為 50%—— 市場偏向寬鬆預期，但歐洲央行釋放的信號仍偏謹慎；
- 拉加德（歐洲央行行長）表態：採取「觀望策略」，傾向於維持當前利率，避免過早寬鬆。
全球聯動影響
- 關稅溢出風險：美國加徵關稅可能通過全球供應鏈推高輸入性成本，歐洲央行官員（施納貝爾）已將此列為歐元區通脹的「上行風險」；
- 傳導機制：即便歐元區內需疲軟，「輸入性通脹（高成本進口）」仍可能限制歐洲央行的政策靈活性。
中國市場聚焦
當前中國正採取「雙軌策略」：在政治層面通過加強與印度的合作應對外部衝擊，在經濟層面則通過注入流動性、引導市場預期來緩解經濟脆弱性。
- 核心邏輯：寄望通過技術領域的領先地位，彌補經濟增長的短板；
- 潛在風險：若實體經濟持續停滯，而市場僅靠流動性支撐維持高位，可能導致表面繁榮下的結構性脆弱。
關稅影響現狀
- 中金公司（CICC）數據顯示：中國出口企業僅承擔了 9% 的美國關稅成本，遠低於歐洲和東南亞企業的承擔比例；
- 背後含義：美國進口商當前正自行消化關稅成本，壓縮自身利潤空間。這種模式難以持續 —— 最終美國消費者將面臨物價上漲，進一步加劇通脹風險；
- 中國出口壓力：中國對美出口持續下滑，工廠閒置率上升，可能對國內穩定形成潛在壓力，這一脆弱性雖不顯眼，但影響關鍵。
地緣政治格局重塑
- 美國「對華遏制」策略遇挫：美國因印度進口俄羅斯石油而對其加徵 50% 關稅，削弱了自身構建的「對華圍堵」聯盟；
- 中國的戰略應對：迅速抓住這一裂痕，促成印度、俄羅斯在京舉行多年來首次三邊會談；
- 關鍵洞察：若中國與印度深化合作，美國主導的「四方安全對話（Quad，成員包括美、日、澳、印）」可能面臨戰略空心化風險。
資本市場的「安全閥」作用
- 市場與經濟的背離：儘管中國經濟基本面疲軟，但股市仍創下 10 年新高 —— 這一上漲並非由企業盈利驅動，而是源於「流動性注入」與「22 萬億美元居民儲蓄從存款（收益率約 1%）向股市轉移」；
- 吸引力邏輯：10 年期國債收益率僅 1.7%，使股票在「相對收益」上具備結構性吸引力；同時，全球投資者也在追逐中國在技術領域的優勢標的；
- 核心洞察：當前市場樂觀情緒是對「流動性寬鬆 + 技術敘事」的押注，而非對實體經濟復甦的信心。
宏觀風險預警
- 泡沫風險：若實體經濟無法實現真正復甦，當前股市上漲可能演變為又一輪「流動性驅動型泡沫」；
- 政策依賴加劇：若出口持續下滑、居民消費需求疲軟，中國可能需要進一步加大貨幣寬鬆力度，並通過更多資本市場調控手段維持市場穩定。
