（注意：您可以在valisresearch.xyz上閱讀完整報告）
新事物的開始
距離我上次發帖已經過去了五個月左右，很多事情都發生了變化。如果你還沒關注我的X，你可能根本不知道這段時間我都在忙些什麼。
幾個月前，我決定認真考慮創辦自己的加密貨幣研究公司，今天終於正式成立了。我想向大家介紹Valis Research 。
這份報告是與我的好友 Mosi 共同撰寫的，我相信無論你之前是否瞭解預測市場，都會非常喜歡它。實際上，它應該早點發布，但開創新事物並非易事，我希望一切在發佈時都完美無缺。這份報告很長，但很有價值。
Valis 的訂閱費用為每月 45 美元，每月可獲得兩份報告，每兩週發送一次。我認為這個價格合理，希望能帶來遠超 45 美元的價值。如果你們決定訂閱，對我來說意義非凡。這並不是說我不會偶爾在 Valis 或 Substack 上免費發帖，但這對我來說是一次新嘗試的開始。
我寫了一份宣言，描述了我為什麼這樣做，這對未來意味著什麼，以及我將在那裡寫的內容類型。
就是這樣，一如既往地感謝您的閱讀：
《瓦利斯》（Valis）是菲利普·K·迪克創作的一部科幻小說，出版於1981年，距今已有近五十年。我第一次讀《瓦利斯》是在九年級，它給我留下了深刻的印象，是有史以來最有趣的故事之一。更重要的是，它重新點燃了我對閱讀和寫作的熱愛，並不知何故引領我走到了今天。
我從 2021 年開始在 Substack 上發佈加密貨幣文章，到今天已經快四年了。從那時起，我的寫作風格發生了很大變化，最終形成了現在的樣子：非常容易理解的研究，篇幅可能比實際長度略長，但總體來說，內容豐富，並受到 Substack 上 7,000 多名免費訂閱者的普遍好評。
加密貨幣研究一直被那些閱讀它的人和花時間撰寫它的人視為一種meme。與涵蓋股票、大宗商品和其他資產類別的傳統賣方研究相比，分析普通加密貨幣資產的任務始終無法滿足現實：高回報通常來自於長期持有主要資產或在整個週期內輪換持有山寨幣。
研究方面一直都是補充性的：對行業內的分析師、技術型分析師，以及我們這些仍然喜歡在閒暇時間閱讀的人都有用。加密貨幣研究可以讓你的名字在網上廣為人知，或者向你的有限合夥人（LP）證明，他們提供的資金正投向優質行業，並以非常專業的方式使用。
它還沒有被視為每個加密貨幣投資者工具包中必不可少的一部分，也沒有被視為對行業有益的東西。
瓦利斯想要改變這種狀況。
隨著我慢慢地向業內幾十位好友介紹 Valis Research 的想法，我意識到加密貨幣並非缺乏大規模採用，而是缺乏更高的可信度。人工智能、虛擬現實，甚至社交媒體應用等技術都飽受質疑，但這些行業都沒有像加密貨幣這樣每天都面臨如此強烈的抵制。
該行業並未受到平等對待，並且經常被用作金融犯罪、詐騙和其他恰好在區塊鏈軌道上進行的不良行為的替罪羊或萬能藥。
但我相信大家都知道，加密遠不止於此。
我決定邁出這一步並創建 Valis Research，因為我相信我們行業的報道可以比過去更好，並且任何在這裡花時間的人都應該擁有一份與我們都欣賞的區塊鏈技術一樣完善的出版物。
這是一個真正提升加密分析師或加密研究員職位的機會，希望有一天，這個世界會將這一職位與信用研究分析師或宏觀策略師視為同等尊重。
加密貨幣的存在得益於那些高度敬業的研究人員、計算機科學家和經濟學家的努力，他們對自己所做的工作充滿信心。隨著行業的發展和成熟，研究的門檻無疑也在提高，但其影響力卻停滯不前。
在經歷了一段令人不適的、淹沒在噪音海洋中的時期後，Valis Research 將帶來一股清新的空氣。
我們不會尋求贊助商。我們不會撰寫委託報告。我們不會偏袒任何一方。我們不會寫粗製濫造的報道。我們將通過月度（最終是年度）訂閱來盈利，最初每月發佈兩份報告，之後會逐漸加快速度。
對我來說，這是唯一可行的盈利方式，而且價格也不會太離譜——每月只需45美元。說到它的價值，我認為沒有什麼比一篇由對這個主題深感興趣、研究透徹、充滿激情的文章更有價值的了。
這就是 Valis 的目標——通過出色的研究，向您提供信息、提供娛樂，並讓您瞭解正在發生的事情以及加密貨幣的未來發展。
任何人寫作都不可能不帶偏見，但 Valis 會盡可能地接近純粹的研究，其唯一目的是為讀者提供信息，讓他們瞭解一個不斷發展的行業。Valis Research 最初規模很小，由一個人的團隊負責撰寫和管理，但這不會永遠持續下去。我希望儘可能多地與其他作家合作，幫助提升那些我最尊重的作家的聲音。
Valis 不僅僅是一個博客。它是一個完全獨立的東西，存在於我之前可能身處的任何泡沫之外。Substack 的定製功能總是讓人感覺受限，我知道，如果它不是按照我心中的標準和願景創建的，那麼它作為一項商業冒險就沒有任何意義。我想創建自己的網站和品牌，讓它感覺像內容本身一樣充滿活力，而這是唯一一條我覺得合適的道路。
Valis Research 之類的出版物的理想最終狀態是，您可以向朋友或家人推薦它，家族辦公室的分析師可以與老闆分享它，或者消防員或半掛車司機可以在休息日閱讀它以瞭解行業動態。
我完全相信，這是一個重塑研究形式和目標受眾的機會，尤其是要讓研究成為只有對加密貨幣感興趣的人才能閱讀的內容。Valis 後續發佈的許多報告將涵蓋更廣泛的行業和主題，而不僅限於數字資產領域。
它是為每個人編寫的，無論您的技術專長如何，它都由一個非常關心您屏幕上出現的每一個字的人創建。
Valis 應該會在不到一個半月的時間內上線，因為還有很多工作要做。我非常期待將它變為現實，迫不及待地想讓大家看到它究竟會是什麼樣子。
- 知情者
什麼是預測市場，什麼不是預測市場
預測市場無處不在。2024 年美國總統大選結束後，人們曾預計 Polymarket 和 Kalshi 的交易量會像過去幾年一樣急劇下降。但這種情況並沒有發生，我們今天的目標是揭示它們為何依然保持重要地位，以及如果未來 2-3 年交易量繼續緩慢增長，又將帶來什麼。
作為參考，Kalshi 和 Polymarket 自成立以來已處理了超過 350 億美元的交易量（根據@dunedata ），到 2025 年迄今為止，總交易量已達到 175 億美元。
這值得更深入的分析，因為這已不再是業餘愛好者或數據狂人的小眾投機形式，而是任何有互聯網連接的人都能輕鬆實現的選擇。但即使這種已經可衡量的成功也僅僅是個開始，而且，考慮到未來的發展，這只不過是滄海一粟，這取決於你問誰。
引用@semajieth的話：
“預測市場最近被描述為：以金融形式體現的群體智慧、迄今為止最民主的金融市場，以及簡單的投機未來。”
在過去的一個月裡，每天都有源源不斷的表面內容湧入 X，為您提供有關預測市場的任何信息的詳細分析，並解釋任何人如何輕鬆地通過交易事件結果賺錢。
我們不會向您提供交易想法或讓您充滿一廂情願的想法，而是會為您提供頂級預測市場平臺的完整概述以及它們如何發展到今天的地位，分析更多感興趣的領域，如做市商動態、跨市場交易量和未平倉合約的分佈、跨多個場所的歷史準確性，以及許多其他有助於您更好地理解的基礎主題。
從最基本的意義上講，預測市場是一種金融工具，允許人們交易與現實世界事件結果相關的合約，如果預測正確，交易者就會獲利，如果預測錯誤，交易者就會虧損。
這是一個非常膚淺的解釋，也許你會問這與其他類型的投資有什麼不同，或者這裡面真正的創新是什麼。
人們喜歡交易預測市場合約，不僅僅是因為回報豐厚，還因為它們允許你進行交易。在用戶友好的預測市場界面出現之前，如果你想把錢押在某個事件上，唯一的途徑就是通過不透明的場外交易平臺或隨機的互聯網交易對手進行交易。如今，閱讀標題、嘲笑記者的觀點，然後把100美元押注於與你剛剛讀到的內容完全相反的結果，比以往任何時候都更容易。
用卡米洛的話來說， “他們將投資的複雜性提煉為風險、回報和概率的單一方程式”，這很好地說明了預測市場使得以前難以執行的交易（需要複雜的金融工具）幾乎可以立即被普通用戶接受。
羅賓·漢森 (Robin Hanson) 被許多人視為預測市場之父，這主要歸功於他在預測市場、創意期貨、決策市場及其他相關主題方面所著述的豐碩成果。他的大部分著作可以在這裡找到。儘管存在這些富有啟發性的文章，其中許多可以追溯到 20 世紀 90 年代初，但預測市場當時僅限於學者和書呆子的一小部分，更像是一個白日夢，而非一種可行的金融工具。
雖然這花了數年時間，但一些意想不到的名字為 Polymarket、Kalshi 以及如今所有存活下來的公司奠定了基礎。以下列舉一些值得注意的實驗（由 Adjacent Research 提供）：
現在是 2025 年，預測市場的巨大成功並不是因為它們是什麼，而是因為它們能夠實現什麼，當然還有它們對全球市場結構意味著什麼。
你可以學到什麼
關於預測市場，你聽到的大多數說法都是正確的，但還沒有人真正嘗試去梳理出這些平臺持續成功的關鍵功能。本報告將解答以下問題及其他問題：
做市商和流動性提供者如何在 Polymarket 和 Kalshi 之間運作？
這些交易所的獎勵/激勵結構是什麼樣的？
市場操縱有多令人擔憂？正在採取什麼措施來降低這種風險？
哪些市場更有可能獲得更高的激勵分配？
為什麼聯贏或槓桿沒有獲得更多關注？
預測市場能否比最優秀的專家更準確地預測未來？
爭議解決的哪些方面需要修復？
CFTC 有多重要？監管優先的方法是實現大規模採用的途徑嗎？
在體育相關賽事市場上直接與體育博彩公司競爭是否可行？
為什麼數十家加密原生預測市場初創公司似乎憑空出現？
我們採用數據驅動的方法，彙集數十小時的研究，為您帶來迄今為止最全面的預測市場報告。
在繼續之前，我們必須澄清一些事情。
本報告主要關注 Polymarket 和 Kalshi 的使用情況，因為它們是使用最廣泛的平臺。這並不是說現有平臺未來不會被超越，而是說它們的使用量加起來構成了預測市場活動的絕大部分（超過 99% 的名義交易量和未平倉合約），分析它們的差異將有助於揭示該領域的未來。
我們並非在此告訴你預測市場是否是下一個熱門話題。我們將利用眾多獨立出版物和報告中的數十個來源，大量引用原文，並向您呈現信息，同時拒絕偏袒任何一方。
研究必須保持客觀公正，在明顯的偏袒和客觀事實之間尋找平衡。真相是什麼？以上所有問題都很難回答，僅僅通過查看數據是無法找到答案的。
預測市場是金融的下一個前沿嗎？
預測市場是否只是一種更加模糊的賭博形式？
預測市場是否只是人類日益增長的以新方式進行投機慾望的一個副作用？
預測市場為我們提供了一種利用群體智慧的方法，並將其轉化為有助於決策的預測。但從過去的對話中，我知道你可能對此並不信服；事實上，你現在可能還不應該信服。
預測市場如何融入投機文化
每個人都喜歡賭博。無論是體育博彩、刮刮樂彩票還是老虎機，全球博彩市場規模龐大，儘管賭場總是贏家，但市場仍在持續增長。自2018年美國體育博彩合法化以來，博彩交易額已超過5000億美元（根據《合法體育報告》），為各州創造了數百億美元的收入。
觀看職業體育比賽時，你幾乎不可能不看到輸贏盤、球員投注，或者電視解說員的博彩相關預測。廣告經常會用這些體育博彩公司（例如 FanDuel 和 DraftKings）直接發佈的宣傳信息轟炸你，用勒布朗·詹姆斯等家喻戶曉的明星代言來掩蓋賭博的惡劣現實。
僅紐約和新澤西州就創造了超過110億美元的稅收，而且在短短七年內，年度稅收收入呈指數級增長。考慮到體育博彩對這些允許博彩的州來說利潤豐厚，體育博彩不太可能再次被定為非法，儘管廣泛博彩的負面外部效應尚未被考慮。
我們可以假設，賭博或多或少已經成為數千萬美國人的日常活動（ 2023 年將超過 3000 萬），這為我們展現了一個賭博不僅被允許，而且成為常態的世界。
體育博彩是我們目前能找到的預測市場的最佳類比，雖然它並非完美，但它將被用來展現預測市場如何以及為何變得越來越流行。雖然預測市場的結構類似於二元期權的賠付機制，而體育博彩是基於賠率的，但用戶的維恩圖會趨於一致，並且這兩種投注背後的思維過程也非常相似。
人們不想學習如何賺錢，他們只想賺錢。
如果一位虔誠的共和黨人在 2020 年 10 月讀到唐納德·特朗普贏得大選的概率為 40% 的頭條新聞，他們可能之前就會嘲笑並抱怨主流媒體與他們的個人世界觀脫節。
此時——僅僅五年前——普通美國人很可能還不知道預測市場，也不知道他們可以把錢押在美國總統大選這樣重要的事情上，但今天我們生活在一個不同的世界。
2024 年末，同一個人本可以以 0.40 美元的價格購買唐納德·特朗普的股票 100 美元，並希望在大選獲勝的情況下獲得 2.5 倍的回報，或者看著自己的資金蒸發，因為卡瑪拉·哈里斯的股票穩定在 1.00 美元，但結果不是重點。
預測市場的核心創新在於它能夠將人類的信念轉化為賭注，讓任何人都能將真金白銀押注在他們認為正確的觀點上。這是人之常情，也是體育博彩迅速躥紅的原因之一。體育運動是許多美國人生活中的重要組成部分，尤其是年輕男性，他們每年在體育博彩總額中所佔的份額越來越大。
順便說一句，我可以說出幾十個大學朋友和兄弟會兄弟的名字，他們經常討論體育博彩，並且每週每天都會下注，賭注不是以 Y 結尾的。這並不是為了羞辱任何人，而是一個 23 歲年輕人的觀察，他注意到同齡人中的一種趨勢。
年輕男性的生活離不開體育運動，毫不誇張地說，職業體育在這些人的愛好或消遣清單中佔據著相當高的排名。如果你在工作之餘花費大量時間關注職業體育的發展、觀看比賽，並與朋友爭論比賽結果，那麼你很可能也會覺得有必要利用這些來賺錢。
這位對費城老鷹隊抱有強烈預期的人，可能對傑羅姆·鮑威爾是否會降息也抱有同樣強烈的預期，但他缺乏相關知識，也缺乏簡單的渠道，無法通過其他金融工具精準押注。普通人永遠不會在體育群聊中詢問大家對就業報告的看法，但這位朋友可能會在 Polymarket 的市場聊天室裡積極地討論這個問題。
利用你認為自己有優勢的事物來賺錢的邏輯可以從體育運動擴展到預測市場，除了一個小細節： TAM 幾乎是無限的。
無論是政治、全球事件還是流行文化，Polymarket 上都有相應的市場，並且每種類型的人都有相應的市場。
主要的投機途徑
加密尚未被討論過，所以讓我們開始討論它，因為它是一種非常流行的技術，並且在與投機相關的討論中相當臭名昭著。
現在購買加密貨幣比以往任何時候都更容易。多年來，您可以直接從 Venmo、Robinhood 或甚至通過經紀賬戶以 ETF 的形式購買比特幣（以及其他主要資產）。雖然將加密貨幣上鍊仍然有些麻煩，但對於熟悉操作的人來說，大概只需不到十次點擊即可完成。這導致了數字資產交易的顯著增長、穩定幣的激增，以及BTC和ETH等資產在過去十年中令人矚目的表現。
在加密貨幣最大的交易所中，每月在眾多中心化和去中心化場所的交易量高達數萬億美元。數字資產市場繼續類似於股票或大宗商品等更復雜的市場，而交易者和區塊鏈用戶的數量卻在不斷增長。我們可以說，購買加密貨幣、投資加密貨幣或在較短時間內交易加密貨幣相對容易，任何有互聯網連接的人都可以實現。儘管許多加密資產都具有實用性，但這仍然是投機的一種渠道/形式。
回到預測市場將成為下一個主要投機途徑的觀點——類似於體育博彩、0DTE 期權或 memecoins——最容易比較的是零售用戶參與的眾多摩擦。
