MetaMask 發幣在即：小狐狸錢包生態飛輪與高估值背後，有什麼疑慮？

全球用戶數最多的自託管加密錢包 MetaMask，終於傳出了即將發行原生代幣的消息。ConsenSys 執行長 Joe Lubin 在 2025 年 9 月 18 日的訪談中確認，MetaMask 原生代幣（業內猜測簡稱為 $MASK）「可能比大家預期得更早到來」。

這一消息立即引發了市場的高度關注。作為以太坊生態最重要的流量入口之一，MetaMask 發幣意味著什麼？為何選擇在當前時間點發幣？其代幣可能具備哪些用途和價值支撐？又將如何影響整個加密錢包賽道的競爭格局？本文將對這些問題進行深入剖析，並結合 MetaMask 的產品版圖、發行動機、代幣經濟模型、估值分析以及生態協同等方面，給出筆者的見解。

發幣箭在弦上：MetaMask 的「中年危機」

MetaMask 自 2016 年推出以來，一直是錢包領域的「老大哥」，坐擁最龐大的用戶基礎和最高的知名度。發展至今，它已從一個簡單的以太坊錢包，演變為一個綜合性的 Web3 門戶，其產品版圖包括：

• 多鏈自託管錢包：提供支援以太坊及 EVM 兼容鏈的瀏覽器擴充功能和行動端錢包，並通過 Snaps 外掛將支援範圍擴展至非 EVM 鏈，月活躍用戶約 3000 萬。
• 內建交易功能：整合了代幣 Swap 聚合器，能夠整合多個 DEX 的報價，累計手續費收入約 3.25 億美元。
• 橋接與法幣通道：提供跨鏈橋接服務和法幣購買加密貨幣的通道，並支援通過社群帳戶登入等方式簡化新用戶的註冊流程。
• 質押與收益：內建以太坊質押入口和 Portfolio 資產管理介面，方便用戶管理其多鏈資產組合。
• 機構版錢包：MetaMask Institutional (MMI) 專為機構用戶設計，提供更高級的權限管控和多重簽名功能。
• MetaMask USD 穩定幣 (mUSD)：於 2025 年 8 月宣布的美元穩定幣，由 Stripe 旗下的 Bridge 託管發行，計劃在以太坊和 Linea 上推出。這是業界首個由自託管錢包發行的原生穩定幣，旨在提升用戶在錢包內持有和使用美元資產的便利性。
• MetaMask Card 加密卡：與萬事達卡合作推出的簽帳卡，支援將加密資產直接用於消費支付和即時轉換。

然而，「王座」並非高枕無憂，來自四面八方的挑戰者正變得日益強大。

• Trust Wallet (TWT): 作為幣安生態的核心錢包，Trust Wallet 的行動端下載量已超過 2 億次，活躍用戶規模達到千萬級別，與 MetaMask 已在同一量級。 並且，它早在 2020 年就發行了代幣 TWT，成功利用代幣激勵留存了大量用戶。
• Phantom: Solana 生態的龍頭錢包，以其極致流暢的用戶體驗著稱，已在 Solana 生態中迅速積累了數百萬用戶。如今，它也開始向多鏈擴展，進軍以太坊，直接威脅到了 MetaMask 的核心地盤。

面對激烈的競爭，單純的產品迭代已顯不足。MetaMask 不得不祭出「發幣引流」這一經典策略，將競爭維度從「哪個錢包更好用」，提升至「哪個生態系統我能共同擁有，並分享其成長紅利」。通過向數千萬忠實老用戶進行大規模空投，$MASK 將成為激活沉默用戶、擴大市場聲量、鞏固用戶忠誠度的最強武器。此刻發幣，有望幫助 MetaMask 在行銷層面扳回一城，強化其作為 Web3 入口王者的地位。

此外，當前的發幣時機也與監管環境密切相關。2025 年 2 月，ConsenSys 與 SEC 達成協議，SEC 同意撤銷對 MetaMask 的未註冊證券或經紀人指控，這使得 MetaMask 面臨的監管壓力暫時大為減輕。 此時發幣可謂「過了這個村就沒這個店了」。

同時，ConsenSys 生態中的其他產品（如 Linea、mUSD）已趁著這波「監管紅利」先行一步，如果 MetaMask 動作遲緩，可能會錯失與這些產品協同發力的機會，從而拖累 ConsenSys 整個生態飛輪的運轉。

不止於「空氣幣」：$MASK 的潛在用例與價值捕獲

儘管官方尚未公布代幣白皮書（甚至 $MASK 這一代幣符號也僅為社群推測），但根據行業經驗，我們可以合理推測 $MASK 代幣將具備以下核心功能，以避免成為沒有實際價值的「空氣幣」。

• 治理 (Governance)： 這是所有主流協議代幣的基礎效用。$MASK 持有者將有權對協議的未來發展進行投票，決策範圍可能包括調整 MetaMask Swap 的手續費率、決定新功能的開發優先級、管理社群金庫的資金使用等。
• 費用折扣/減免 (Fee Discounts)： 這是最能直接吸引高頻交易用戶的效用。通過持有或質押一定數量的 $MASK 代幣，用戶在使用 MetaMask Swap（當前費率為 0.875%）和跨鏈橋功能時，可以享受到手續費折扣甚至減免。 這種模式已被 Trust Wallet 的 TWT 代幣成功驗證，能有效提升用戶黏性和交易量。
• 質押與收益分享 (Staking & Revenue Share)： 為了讓代幣持有者能直接分享協議的成長紅利，MetaMask 可以設計質押機制。用戶通過質押 $MASK 代幣，可以按比例分享協議的部分收入。這些收入來源可以是多樣的，例如 MetaMask Swap 產生的手續費，或是其原生穩定幣 mUSD 通過其儲備資產（如美國國債）所產生的利息收益。
• 獨家訪問權/增值服務 (Exclusive Access)： $MASK 代幣還可以作為一種身份或權益憑證，為其持有者提供一系列獨家福利，例如優先體驗測試版新功能、獲得申請限量版 MetaMask Card 的資格或年費減免，以及獲得參與由 MetaMask 孵化或戰略合作專案的早期代幣銷售的機會等。

價值幾何：$MASK 代幣的多維度估值分析

估值是市場最為關心的問題。儘管 $MASK 代幣尚未發行，但我們可以從專案基本面、可比專案估值以及生態邏輯等多個維度，對其潛在價值進行推演。

基於預測收入的估值

首先考慮收入來源：

1. MetaMask 最主要的收入來自其內建的 Swap 功能，該功能會對每筆交易收取 0.875% 的服務費。 根據 DeFiLlama 的數據，其年化收入穩定在約 4900 萬至 5700 萬美元之間。
2. 隨著 mUSD 穩定幣的推出，MetaMask 有機會從用戶沉澱的資金中獲取利差收益。例如，若 mUSD 在鏈上流通規模達到 10 億美元（一個不算太高的目標），按當前 5% 的美國國債利率計算，每年可產生約 5000 萬美元的利息收益。 當然，這部分收益需與合作方 Bridge/M0 協議進行分潤，但仍將是可觀的新收入來源。
3. 再考慮到 MetaMask 的其他收入來源，如出入金手續費、可能的其他交易手續費分潤等。

綜合來看，MetaMask 的總體營收有望在未來 1-2 年內突破1 億美元的年收入級別。參考科技公司的市銷率（P/S），給予其 10-15 倍的 P/S，那麼其估值大約在10 億至 15 億美元之間。

與 Trust Wallet 比較用戶規模

MetaMask 的月活躍用戶（約 3000 萬）大約是 Trust Wallet（約 1700 萬）的兩倍，而 TWT 的 FDV 約為12 億美元。 因此，可以推斷 $MASK 的 FDV 也可能達到其兩倍，即約 24 億美元。

與 Trust Wallet 比較收入

TWT 的年化收入約 350 萬美元，但其完全稀釋估值（FDV）卻高達 12 億美元，其「FDV/年化收入」倍數達到了驚人的約 342 倍，這反映了市場對其背後「幣安生態」的極高溢價，但這一估值可能過高。

相比之下，MetaMask 僅 Swap 手續費這一項的年收入就約為 5000 萬美元，是 TWT 的約 15 倍。 考慮到 MetaMask 在用戶基礎、品牌信譽和收入渠道上均優於 Trust Wallet，市場理應給予 $MASK 不低於 TWT 的估值預期。

即使不考慮 mUSD、MetaMask 卡等新業務的未來收入，僅基於目前約 5000 萬美元的年收入，並結合不同的市場情緒，可以得到以下估值區間：

• 悲觀情境：給予 30 倍 P/S（約 TWT 的 10％），FDV 為15 億美元。
• 基礎情境：給予 100 倍 P/S（約 TWT 的 30%），FDV 為50 億美元。
• 樂觀情境：給予 200 倍 P/S（約 TWT 的 60%），FDV 為100 億美元。

參考 ConsenSys 的融資歷史

我們還可以參考其母公司 ConsenSys 的私募股權估值。在 2022 年的 D 輪融資後，ConsenSys 的整體估值達到了 70 億美元。 儘管這個估值包含了 Infura 等其他資產，但 MetaMask 無疑是其最主要的價值承載者。因此，這一數字為我們提供了一個估值的天花板參考。

根據 Consensys 的融資歷史，筆者認為 MetaMask 的估值至少在30 億美元以上。

估值結果一覽表

為了更清晰地呈現上述估值邏輯，我們將其彙總如下：

綜合以上各種估值方法，我們認為 MetaMask 的完全稀釋估值（FDV）有很大概率落在15 億至 50 億美元的區間內。

生態飛輪：$MASK 如何成為 ConsenSys 的增長引擎

要準確評估 $MASK 的價值，必須將其置於母公司 ConsenSys 構建的宏大生態版圖之中。ConsenSys 作為圍繞以太坊構建工具和基礎設施的區塊鏈軟體巨頭，其產品矩陣已覆蓋從用戶端（MetaMask）、開發者端（Infura, Truffle）到協議底層（Linea）的全棧。$MASK 代幣將成為串聯起這個龐大帝國的核心價值載體，驅動一個強大的生態飛輪。

$MASK 與 Linea 的共生關係

Linea 是 ConsenSys 傾力打造的 zkEVM Layer 2 網路，旨在為以太坊提供更低成本、更高效率且完全兼容 EVM 的擴容方案。

$MASK 與 Linea 之間將形成一種深度的共生關係。MetaMask 作為擁有數千萬用戶的 Web3 第一入口，能夠以最低的成本、最順滑的體驗，將海量用戶和資金無縫引導至 Linea 網路，這是任何其他 L2 網路都無法比擬的巨大優勢。

同時，$MASK 代幣可以被用作 Linea 生態的「啟動燃料」。通過向在 Linea 上提供流動性、進行交易或構建應用的用戶和開發者空投或獎勵 $MASK，可以迅速吸引早期參與者，引爆生態的流動性和活躍度。

儘管 MASK 的空投標準尚未公布，但許多用戶相信，持有 Linea 代幣或在 Linea 網路上進行互動，可能會直接影響 $MASK 的空投資格。ConsenSys CEO Joe Lubin 在 2025 年 9 月 11 日的一篇 X 貼文中也暗示了這一點，他提到：「Well, just holding Linea will open up further rewards opportunities, mostly in other tokens; some from Consensys and some from protocols that we are aligned with. MetaMask and Linea are cooking somETHing together to make this happen. ……So if we notice, at some date in the future that you’ve held n LINEA tokens for m days, that just might lead to another token landing in your account. ……」 這為社群的猜測提供了有力佐證。

$MASK、mUSD 與 MetaMask Card 的金融閉環

ConsenSys 正通過一系列金融產品的組合，構建一個從鏈上到鏈下的無縫支付閉環，而 $MASK 正是這個閉環中的核心激勵層。

1. 入金 (On-ramp)： 用戶通過 MetaMask 內建的法幣通道，便捷地將美元等法幣兌換為 mUSD。
2. 鏈上活動 (On-chain Activity)： 用戶在 Linea 網路上使用 mUSD 進行低成本的交易和 DeFi 活動。在此過程中，持有或質押 $MASK 代幣可以為他們帶來交易費用折扣或額外獎勵。
3. 出金消費 (Off-ramp)： 用戶無需將資產提現到銀行，可以直接通過 MetaMask Card，在現實世界中消費其在 Linea 網路上的 mUSD 餘額，實現從 Web3 到現實世界的無縫支付。消費所獲得的返現或獎勵，可以設計為 $MASK 代幣，這又進一步激勵了用戶持有和使用 $MASK，從而將更多價值鎖定在生態系統內部。

前路並非坦途：$MASK 的隱憂與市場疑慮

儘管 Joe Lubin 的最新表態十分積極，但市場上仍存在悲觀情緒。在預測市場 Polymarket 上，「MetaMask 會在 2025 年發幣嗎？」這一問題的看漲概率，在消息公布後反而從 60% 一路下跌至 32%，反映出市場對年內發幣的信心不足。 這種悲觀情緒可能源於以下兩方面：

1. 「狼來了」的敘事疲勞：關於 MetaMask 發幣的傳聞已持續數年，但官方此前多次否認，例如在 2025 年 3 月，MetaMask 官方帳號仍在澄清沒有 $MASK 代幣。 儘管 Lubin 的最新訪談釋放了積極信號，但市場可能已對這些反復的「即將到來」言論產生疲勞和懷疑。
2. 對空投公平性的擔憂：許多用戶指出，其母公司 ConsenSys 在之前的 Linea 專案空投中存在嚴重問題，大量真實用戶被錯誤地標記為女巫帳戶，而許多批量操作的地址卻獲得了大額空投，導致了分配不公和市場拋壓。 這使得社群擔憂 MetaMask 的空投可能會重蹈覆轍，導致真實用戶的努力得不到應有回報，從而削弱了市場信心。

因此，本次 MetaMask 空投的設計至關重要，必須避免重現 Linea 那種讓真實用戶寒心的情況。否則，這次空投不僅無法建立良好聲譽、凝聚用戶，反而可能拖累 MetaMask、Linea、mUSD 等整個 ConsenSys 生態的協同效應，造成 1+1<1 的負面結果。

結語：開啟錢包競爭的新篇章

MetaMask 發幣，是其在激烈競爭下的必然選擇，更是一場精心策劃的戰略升級。

從估值上看，憑藉其強大的基本面和宏大的生態敘事，$MASK 的完全稀釋估值（FDV）達到幾十億美元級別是大概率事件，甚至有望衝擊更高。

從產品角度看，MetaMask 代幣將錢包推向了「自建金融生態」的新高度：用戶、資產、服務將在代幣的連接下形成閉環，錢包將從一個工具升級為一個平台。從競爭角度看，這一舉動勢必改變行業的力量對比，迫使其他玩家調整策略，最終加速整個賽道的進化。