上鍊只是 RWA 的起點，讓資產真正可交易，才是代幣化的終局。
撰文：Web3 農民 Frank
RWA 敘事，何時才能真正從「映射賽道」轉向「交易邏輯」？
在經歷了 BlackRock、Franklin Templeton 等華爾街巨頭的輪番入局後，這個問題的答案，似乎一直懸而未決，直到一個關鍵變量的出現——納斯達克的潛在入場，無疑將為這場深刻的敘事迭代，踩下最有力的一腳油門。
在此背景下，RWA 走到了一個微妙的拐點，過去那種停留在「資產映射」層面的玩法已顯疲態，而關於「鏈上原生用途」與「可組合交易」的新範式正在成為角逐的焦點，當資產上鍊本身不再是難題，真正的挑戰在於：誰能接住鏈上交易這「最後一公里」？
帶著這個疑問，我們與 FufutureDAO 基金會負責人 Jack 進行了一場深度對話，在他看來，RWA 的勝負手不在於發行的先後，而在於交易本身。
而好戲，將在納斯達克親自入場後，才真正開始。
一、「舊資產」與「新世界」的衝突
1.今年以來，從各大 TradFi 巨頭相繼入局到最新 SEC 的表態，RWA 成為全行業關注的焦點，您怎麼看這波熱度？有沒有什麼行業誤讀或概念混淆？
Jack：我認為當前最大的誤讀，就是將「資產上鍊」這個動作本身與 RWA 的終極價值劃上了等號。很多人認為，只要把一支股票、一筆債券變成一個 Token，RWA 革命就完成了，這本質上還是在用 Web2 的「映射思維」，把區塊鏈僅僅當成了一個去中心化的數據庫。
這種思維忽略了根本問題：資產上鍊後，如何釋放其流動性？如何建立高效的做市機制？如何實現跨資產的組合交易？如果這些底層的交易邏輯問題不被解決，那所謂的「鏈上 RWA」就只是一個存在於錢包裡的、流動性枯竭的憑證，與它在傳統券商賬戶裡的狀態並無本質區別。
因此，我們看到的不僅僅是當前關於穩定幣、美股的 RWA 代幣化嘗試，更應該預見到，未來廣闊的大宗商品、不動產、甚至碳信用等主流金融資產，都需要一套全新的鏈上交易範式來承載，這才是萬億規模的真正所在。
2.很多人將合規視為 RWA 最大的攔路虎，您似乎認為還有更深層次的瓶頸？
Jack：合規是准入門檻，但它不是成敗的唯一決定因素。即便解決了所有合規障礙，RWA 賽道依然面臨一個更核心的瓶頸：傳統金融資產的低效、非透明屬性，與區塊鏈世界原生的高效、透明屬性之間的根本性衝突。
舉個例子，一支美股的清算交割需要 T+1，而鏈上交易是原子性的、7x24 小時，如何彌合這種時間與效率的錯配？這些都是深層次的結構性矛盾，需要全新的基礎設施設計。
因此，我一直強調，RWA 的成功不在於「上鍊」本身，而在於我們能否利用區塊鏈的特性，為這些舊資產創造出傳統金融體系內無法實現的「殺手級應用」，這才是一切價值的源頭。
3.這個觀點很有趣，是不是也解釋了為什麼在這波 RWA 浪潮下，我們還未看到一個像 Aave 或 Uniswap 那樣的「殺手級」應用？
Jack：是這樣的，根本原因在於「資產上鍊」和「資產可交易」之間存在著巨大的鴻溝。Aave 和 Uniswap 的成功，是因為它們為加密原生資產（這類資產天生 7x24 小時、無歷史包袱）量身打造了一套全新高效的「交易語言」和「借貸語言」。
但現在我們試圖用這套為加密原生資產設計的語言，去描述一支有開閉市時間、有複雜清算流程、價格錨定在鏈下的股票，結果自然是「水土不服」。
換言之，當前主流的 DeFi 基礎設施，特別是 AMM，是為價格發現機制模糊、高波動性的加密原生資產設計的，但 RWA，比如特斯拉的股票，它在納斯達克有一個絕對權威的公開市場價格。你不能用 AMM 去「發現」它的價格，你只能去「跟蹤」它。
用錯誤的工具去解決問題，自然無法產生真正的網絡效應，所以，真正的命題不是簡單地把 RWA 資產扔進現有的 DeFi 樂高，而是要為 RWA 資產設計一套全新的、原生的交易邏輯和基礎設施。
二、如何迎接 RWA 的「納斯達克時刻」
1.最近納斯達克親自下場、發行代幣化股票這件事，可能會對現有 RWA 格局造成怎樣的「顛覆性衝擊」？
Jack：我認為這將不是衝擊，而更像是一個徹底釐清當前 RWA 市場混亂局面的「奇點事件」。
首先，之前所有關於 RWA 發行商「合規與否」的爭論，將在納斯達克發行第一個原生鏈上股票時被自然終結，因為它是全球金融體系頂級的流動性池和信任源，它定義的標準就是最終標準。
更關鍵的是，它可能徹底重構 RWA 敘事下的價值鏈，像 Ondo Finance 這類專注於發行和承銷的協議，其生存空間可能會被嚴重擠壓——因為一旦資產的「源頭」可以直接上鍊時，任何中間環節的價值都會被削弱，不用說，相比市面上琳琅滿目的 xxTSLA 等代幣化 RWA 資產，大家肯定會更偏向選擇直接集成納斯達克發行的、最具流動性和公信力的原生資產。
這恰恰是下游協議的歷史性機遇。靠近下游流量入口、圍繞鏈上可組合性構建交易能力的去中心化協議和合規交易所，比如 OSL/HashKey 或 Fufuture 等鏈上協議，反而可能成為真正吃到紅利的一批。
我們可以將這種變化理解為 RWA 的「集裝箱時刻」，回顧全球貿易史，在標準集裝箱出現前，全球貨運由無數大小不一、效率低下的包裹（就像現在鏈上充斥的各種 ALT 資產）組成。是集裝箱這個全球統一標準的建立，才催生了現代化的全球供應鏈和自動化港口。一旦納斯達克將美股 RWA 化，它提供的就是「價值集裝箱」的標準，市場會迅速淘汰掉那些包裝醜陋、標準不一的「垃圾包裹」，釋放出巨大的、標準化的新配置需求和交易機會。
而我們這樣的協議，定位就是為這些「價值集裝箱」提供自動化港口和全球交易網絡，是新秩序下的核心樞紐。
2.很多人提到現有 DeFi 基礎設施對 RWA 資產的水土不服，能否從底層邏輯上再深入剖析一下，比如 Uniswap 的 AMM 模式，其核心缺陷到底在哪？
Jack：首先需要明確的是，AMM 機制在 DeFi 早期是革命性的創新，它以一種無需許可的方式，優雅地解決了無數長尾資產的冷啟動流動性問題，其歷史地位毋庸置疑。但是它的設計哲學決定了它只是不適合於 RWA 這種資產類別,這是一個工具與任務不匹配的根本性問題。
對 RWA 來說，AMM 的核心缺陷在於它的「價格發現機制」，它是在一個封閉的流動性池內，通過兩種資產的相對數量來被動地「計算」出價格，這對於沒有鏈下真實錨點的加密原生資產是可行的——在很多場景下，池子裡的價格就是市場價格的真實反映。
但 RWA，比如代幣化的特斯拉股票，至少中短期內，它在納斯達克有一個絕對權威的、每秒都在更新的公開市場價格，這個價格是「因」，而鏈上交易的價格必須是「果」，AMM 機制不僅無法主動跟隨這個價格，反而會因為任何的鏈上交易而產生偏離，從而為套利者提供了源源不斷的、幾乎無風險的攻擊空間，並讓流動性提供者（LP）承擔近乎百分之百的無常損失。
因此我認為，任何試圖通過簡單改造，比如調整曲線、增加費用等級的方案，都是治標不治本的，RWA 需要的是一個全新的交易結構：它必須能高效、低成本地從外部權威信源（Oracle）獲取價格，並將這個價格作為「錨」，然後圍繞這個錨點，通過更接近於訂單簿和 RFQ（報價驅動）模式的結合體，來高效地匹配流動性和完成交易。
一言以蔽之，它的核心應該不再是「發現」價格，而是「響應」價格。
3.既然發行方的價值會被削弱，那麼超越資產上鍊這個概念本身，RWA 的第一個「殺手級應用」最有可能出現在哪個領域？
Jack：第一個殺手級應用，一定是將 RWA 作為原生抵押品，進行全球化、7x24 小時的衍生品交易，這就解決了傳統金融中資產割裂、交易時間受限的核心痛點。
想象一下，一個亞洲的投資者，在週末晚上，可以用他持有的代幣化蘋果公司股票作為保證金，去開一個比特幣的永續合約多單，這個場景在傳統金融裡是完全無法實現的，它需要跨時區、跨市場、跨品種的複雜清算，但在鏈上，這一切都可以通過智能合約瞬間完成。這就是真正的價值創造。
其實這也是 Fufuture 目前的產品核心思路——支持用戶將各類金融資產作為統一保證金，去交易 BTC、ETH 甚至將來全球任何主流金融資產，未來還計劃推出專門為 RWA 設計的現貨交易市場，徹底打通從現貨持有到衍生品交易的全鏈路。
三、定義 RWA 新語法：下游交易應用的黎明
1.聊了這麼多挑戰，能否結合 Fufuture 的思考與落地實踐，談談在鏈上使用股票類 RWA 資產，技術和市場上又有哪些關鍵挑戰？
Jack：最大的挑戰在於風險控制和清算機制。比如股票資產在傳統市場有休市時間，而加密衍生品的風險是 7x24 小時不間斷的，我們必須設計一套全新的、混合式的風控引擎，既要能處理非交易時段的價格「跳空」風險，又要保證鏈上清算的及時和高效。
除此之外，市場上的挑戰在於引導用戶理解並接受這種新範式，其實 Fufuture 的產品設計理念是「資產不可知論」，也即我們基礎設施的底層風控和清算邏輯，不侷限於美股，未來可以無縫擴展到代幣化的黃金、原油、國債乃至碳信用等更廣泛的 RWA 資產類別,為這個更宏大的未來鋪設管道。
2.對於即將到來的 RWA「納斯達克時刻」，傳統世界的資源和經驗如何被整合進鏈上業務邏輯中的？僅僅是渠道合作，還是有更深層的業務協同？
Jack：遠不止渠道合作，而是更深層次的業務協同。例如我們就正在與一些 Web2 科技巨頭進行合作探索，不僅是獲取流量，更是為了在合規框架內，共同探索高效的身份驗證（KYC）和資金出入金解決方案。
當海量傳統用戶和資金想要進入這個新世界時，誰能提供最安全、最絲滑的橋樑，誰就能掌握主動權。
3.站在 2025 年底，請您大膽預測一下，18 個月後 RWA 市場會是什麼樣子？ 哪些今天我們熱議的概念會被證偽，又有哪些我們尚未關注到的新突破會誕生？
Jack：我認為屆時會有幾個顯著變化：
第一，「萬物皆可 RWA 發行」的狂熱會被證偽，資產發行會向少數幾個擁有頂級信用的巨頭高度集中，小而美的發行協議很難生存。
第二，最大的突破將出現在「跨資產可組合性」上。 我們會看到第一個真正意義上的「鏈上全能交易賬戶」誕生，用戶可以用代幣化的房產股權作為抵押，去交易大宗商品期貨，所有風險和頭寸都在同一個協議內進行淨額結算，這才是 DeFi 的終極魅力。
第三，RWA 的敘事中心將徹底從「資產端」轉移到「應用端」，市場的關注點不再是誰又把什麼東西搬上了鏈，而是誰能用這些資產創造出最驚豔的金融玩法。
結語
一個心照不宣的共識是，整個行業其實都在等待，等待納斯達克、紐交所這類全球金融體系的「造物主」，落下那枚決定性的棋子。
因為他們的入場，將徹底結束 RWA 關於「是什麼」的討論，並開啟「能做什麼」的全新篇章，這也迫使我們正視一個現實，RWA 從不只是一場技術棧的革新，它更是一場關於金融結構與行為邏輯的深度重構。
正是在這種預期下，RWA 的「基礎設施敘事」正無可逆轉地取代「映射型敘事」。
而那句我們早已熟悉的「上鍊只是第一步，交易才是語言」，也終於從一句口號，變成了一個需要嚴肅作答的考題。
