撰文：白話區塊鏈
2025 年 9 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）做出了一項看似平淡無奇、實則足以載入史冊的決定：批准了針對現貨大宗商品（包括數字資產）的交易所交易產品（ETP）的「通用上市標準」。
對於圈外人來說，這不過是一則拗口的新聞。但對於在加密世界裡摸爬滾打多年的信徒、開發者和投資者而言，這無異於一聲驚雷。SEC 主席 Paul S. Atkins 的官方聲明聽起來剋制而專業：「此舉旨在通過簡化上市流程，最大限度地增加投資者選擇並促進創新」。
但市場的解讀更為直白和狂熱：加密貨幣的「ETPalooza」（ETP 盛宴）時代，來了。
那麼這股浪潮究竟意味著什麼？「ETP」這個神秘代碼背後隱藏著怎樣的金融魔法？更重要的是，當監管的綠燈亮起，這場資本盛宴將如何徹底重塑加密世界的版圖？
01 你的「加密 ETF」並非真正的 ETF
要看懂這場變革，我們必須先弄清楚華爾街的「字母湯」。我們常說的「加密 ETF」其實是一個籠統的叫法，其背後隱藏著不同的產品結構和風險。
ETP（交易所交易產品）：這是所有這類產品的總稱，它們都像股票一樣，能在交易所隨時買賣。
ETF（交易所交易基金）：這是家族裡的「模範生」。它是一個真正的基金，直接持有其追蹤的一籃子資產（比如股票、債券）。在美國，絕大多數 ETF 都受到 1940 年《投資公司法》的嚴格監管，該法案要求資產必須多元化，為投資者提供了最高級別的保護。
ETC（交易所交易商品）：這是為加密貨幣「量身定製」的馬甲。由於比特幣或以太坊是單一資產，無法滿足 1940 法案對「多元化」的要求，因此「現貨比特幣 ETP」在法律上無法註冊為標準的 ETF。它的真實結構更像一個 ETC——一種由真實持有的單一商品（如黃金或比特幣）作為抵押的債務證券 。
核心區別：當你購買一個所謂的「現貨比特幣 ETF」時，你買的並不是一個受 1940 法案全面保護的多元化基金。你買的是一個追蹤單一資產、結構更像 ETC 的信託產品 。雖然它同樣在合規交易所交易，但其內在的監管保護和風險狀況與傳統股票 ETF 有著本質區別。
02 SEC 審批的革命性轉變
SEC 的新規，相當於把加密 ETP 的發行從一條泥濘、漫長的人工審核小路，直接升級成了一條規則清晰的高速公路。
舊世界：漫長的等待
過去，任何現貨加密 ETP 想上市，都必須單獨向 SEC 提交申請，整個過程最長可達 240 天，且結果充滿不確定性 。發行商必須證明其能「防止欺詐和市場操縱」，這是一個極高的門檻 。
新紀元：「高速公路」開啟
新的「通用上市標準」徹底改變了這一切。現在，只要一個加密資產滿足了預設的標準，相關的 ETP 產品就可以直接上市，整個流程縮短至 60-75 天 。
對於加密行業而言，最關鍵的標準是：該資產的期貨合約，已經在一個受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的市場上交易了至少六個月 。SEC 此舉非常巧妙，它利用了其兄弟監管機構 CFTC 的成果，通過一個成熟的期貨市場來判斷其對應的現貨市場是否足夠健康。
「綠名單」出爐與關鍵角色澄清
根據這條新規，一份「綠名單」立刻浮出水面。所有在受 CFTC 監管的 Coinbase Derivatives 交易所交易超過六個月的加密資產，其現貨 ETP 都自動獲得了「高速公路通行證」。這份名單包括：比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）、萊特幣（LTC）、狗狗幣（DOGE）、Cardano（ADA）、Avalanche（AVAX）、Chainlink（LINK）、Stellar（XLM）和瑞波幣（XRP）等 。
這裡必須說明的是，SEC 的批准令是針對 Nasdaq、Cboe 和 NYSE Arca 等傳統證券交易所的——這些是最終投資者買賣 ETP 股票的「店面」 。
那麼 Coinbase 的角色是什麼？它是上游的「資格認證中心」。一個加密資產的期貨合約在 Coinbase Derivatives 這個受 CFTC 監管的市場上擁有六個月的良好交易記錄，是其獲得「快車道」資格的門票 。
簡而言之：Coinbase 的合規期貨市場是「試金石」，而 Nasdaq 等交易所則是最終的「交易市場」。
03 「ETP 盛宴」開啟
SEC 的決定打開了潘多拉的魔盒，其連鎖反應將在市場的每一個角落掀起巨浪。
1. 資本重塑：千億級資金的「引水渠」
首批比特幣現貨 ETP 在推出後短短一年內，就吸引了超過 360 億美元的淨資本流入 。這證明了市場中被壓抑的投資需求是何等巨大。許多傳統投資者渴望進入加密市場，卻被管理私鑰、使用錢包等技術門檻擋在門外 。
現在，ETP 為他們搭建了一座完美的橋樑。他們可以在自己熟悉的券商賬戶裡，像買賣蘋果股票一樣，一鍵買入 Solana 或 Chainlink。分析師預測，未來 12 個月內可能會有「超過 100 只加密 ETP」問世，一場由主流資本驅動的巨大牛市可能正在醞釀 。
2. 結構重塑：加密市場有了「華爾街時間」
ETP 的出現，正在從根本上改變加密市場的「心跳節奏」。
「下午四點效應」：由於 ETP 發行商需要在紐約時間下午 4 點左右計算基金的資產淨值，他們必須在這個時間點前後在市場上大量買賣真實的加密資產。這導致了 Coinbase 等交易所的交易量在每天這個時段出現一個可預測的、巨大的高峰 。加密市場原有的 24/7 交易特性，正被逐漸「馴化」，開始與華爾街的作息同步。
「實物申贖」機制的迴歸：最近，SEC 終於批准了「實物申贖」機制 。這意味著大型做市商可以直接用一籃子真實的比特幣來換取 ETP 份額，而非通過現金。這是絕大多數成熟 ETF 的標準操作模式，它極大地降低了成本、提高了效率 。
3. 權力重塑：Coinbase 的華麗轉身與交易所的「新戰爭」
ETP 的崛起，正在改寫加密交易所的生存法則。對於 Coinbase 這樣的美國本土合規巨頭來說，這既是「危」也是「機」。
「危」在於，當投資者可以通過傳統券商輕鬆購買加密產品時，Coinbase 的一部分零售交易手續費收入無疑會被分流 。
「機」則更為巨大。Coinbase 正在迅速轉型為整個 ETP 生態系統的「軍火商」。它為幾乎所有主流 ETP 發行商提供最關鍵的託管、市場數據和監控服務，開闢了一個利潤豐厚且穩定的 B2B 機構業務新大陸 。
相比之下，那些在美國監管體系內根基較淺的交易所，在爭奪這塊新興的機構業務時，無疑將處於守勢 。一場圍繞機構服務的新戰爭，已經打響。
04 小結
SEC 為加密 ETP 鋪設的這條「高速公路」，無疑是加密資產發展史上的一個分水嶺。
然而，這只是序章，遠非終局。隨著加密市場與傳統金融的深度綁定，它將越來越多地受到宏觀經濟數據、美聯儲政策和全球風險情緒的影響。對於身處其中的我們而言，唯一可以確定的是：遊戲規則已經改變。看懂規則、擁抱變化、並始終對風險保持敬畏，將是在這個激動人心的行業裡生存和發展的終極法則。
