Ondo Finance 正在從代幣化國債擴展到股票和 ETF，旨在打造具有規模和機構級託管能力的鏈上「華爾街 2.0」。
Backed Finance 的 xStocks 帶來了最強的流動性和 DeFi 可組合性，Swarm Markets 強調嚴格的 BaFin 合規性，而Synthetix展示了合成資產的局限性。
代幣化股票的未來取決於監管的清晰度、產品深度和無摩擦的基礎設施——誰能完成合規性、託管和流動性的閉環，誰就能定義市場。
ONDO FINANCE：從國債到更廣泛的證券市場
在現實世界資產代幣化的浪潮中，Ondo Finance 脫穎而出，成為最具野心的參與者之一。它從一開始就有一個敏銳的切入點：將短期美國國債和貨幣市場基金上鍊。 OUSG 和 USDY 等產品將安全性和效益性與鏈上流動性和可組合性相結合，使其成為 DeFi 中可用的抵押品和交易資產。背後有持牌經紀商和託管機構，確保每個代幣都以 1:1 的比例由真實證券支持，並提供贖回管道，以保持價格接近傳統市場。
但 Ondo 從未想過僅僅成為「債券超市」。 2025 年 9 月，Ondo 推出了 Ondo Global Markets，涵蓋超過 100 隻代幣化的美國股票和 ETF，涵蓋蘋果、特斯拉、SPY 和 QQQ 等眾多產品。到年底，Ondo 的目標是上線超過 1000 隻股票。這一轉變將 Ondo 從固定收益領域拓展到建立一個廣闊的市場——本質上是鏈上版的華爾街，將債券、股票和 ETF 連接在一起。
ONDO FINANCE、BACKED FINANCE（XSTOCKS）、SWARM MARKETS 和Synthetix：代幣化股票的四種方法
不同的參與者在代幣化股票領域走上了不同的道路。 Ondo 的模式與其競爭對手截然不同，但所有參與者都在競相定義這個新市場的規則。
Backed Finance 迄今為止已經建立了最具流動性的道路。其 xStocks 產品線涵蓋 60 多隻主要股票和 ETF，從蘋果和特斯拉到標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數追蹤器。每個代幣都由瑞士託管銀行的資產以 1:1 的比例支持，可按淨資產價值贖回。真正的優勢是流動性：xStocks 是標準的 ERC-20 或 SPL 代幣，可在Kraken和Bybit上交易，並在 Solana 的 Jupiter 和Raydium上活躍。它們幾乎像穩定幣一樣在 CeFi 和 DeFi 之間流動。缺點是脆弱性。 Backed Finance 嚴重依賴瑞士的 DLT 框架，如果監管機構改變立場，它將被排除在美國之外並暴露在風險之中。
Swarm Markets 則恰恰相反。它是德國首家獲得 BaFin 牌照的 DeFi 交易所，其架構專為機構投資者打造。每隻股票或債券 ETF 代幣都由受託人全額支持和監管，並每月提供證明報告。但這些代幣只能在經過 KYC 審核的地址之間，在獲得許可的池中流通。這使得 Swarm 安全透明，但速度較慢。它受到謹慎的銀行和基金的信任，但幾乎無法用於開放式 DeFi。
Synthetix曾經探索過另一個極端：沒有實體支持的合成股票。透過質押SNX，用戶可以鑄造像 sTSLA 和 sAAPL 這樣的代幣，並透過預言機追蹤股價。它完全無需許可，全球開放，但沒有股東權利或股息，監管風險很高。隨著時間的推移，使用率下降，該專案關閉了股票合成器，轉而專注於穩定幣和衍生性商品。它證明了徹底去中心化的理念，但也證明了其在股票領域的限制。
Ondo 則介於兩者之間。它與 Alpaca 等經紀商合作，提供真正的股票型代幣、每日第三方審計和贖回管道，同時也將代幣推向中心化交易所 (CEX) 和 DeFi 聚合器。 Ondo 的優勢在於規模和信譽，但其代幣仍然僅限於白名單下的非美國投資者。
合規半徑、託管連結和流動性飛輪
決定勝負的，不是能否發行代幣，而是能否在鏈上建立真正的市場。其中最重要的三個維度是：
首先是合規半徑。 Ondo 透過多個 SPV 進行擴張，為持有債券的機構和非美國用戶提供股票服務。 Backed 的覆蓋範圍最廣，根據瑞士法律，代幣可以自由流通，但無法進入美國市場。 Swarm的覆蓋範圍最小，但最穩固，受 BaFin 和歐盟規則的約束。 Synthetix 理論上擁有無限的覆蓋半徑，但沒有法律保障，這使得主流資本望而卻步。
第二是託管連結。 Ondo 和 Backed 都確保真正的股票託管——Ondo 與美國經紀商合作，Backed 與瑞士銀行合作。 Synthetix增加了受託人監督和最高的透明度。 Synthetix 完全繞過託管，具體取決於其債務池。更清晰的託管線意味著更強的機構信任。
第三個是流動性飛輪。 Backed 將 xStocks 推向Kraken、 Bybit和Solana等去中心化交易所，形成了一個三層飛輪。 Ondo 利用中心化交易所 (CEX) 上幣、錢包整合以及贖回套利Synthetix鎖定價格。 Swarm 的流動性僅限於其許可池內，限制了其成長。 Synthetix 曾承諾透過協議機制實現“無限流動性”，但由於缺乏真正的市場支撐，這種深度只是一種假象。
每種模式都有其優缺點。 Ondo 擁有規模和嚴格的託管機制，但自由度有限。 Backed 擁有無與倫比的流動性，但監管脆弱。 Swarm 擁有最清晰的合規性，但缺乏可組合性。 Synthetix 擁有純粹的去中心Synthetix，但缺乏永續性。
未來的轉折點與基礎建設競賽
未來兩到三年或許將決定代幣化股票的未來。監管將是第一個轉捩點。一旦歐洲和美國設定更清晰的界限，Backed 的靈活性將受到考驗，Swarm 的牌照護城河將大放異彩，而 Ondo 的多司法管轄模式也可能會進一步擴展。
第二個轉捩點將是產品深度。從債券到大盤股、ETF 和結構性投資組合，誰能提供最完整的產品曲線，誰就能更長久地持有資本。 Ondo 正在努力將產品線擴大到 1000 個，Backed 已透過 xStocks 驗證了其係列化模式，而 Swarm 才剛起步。
第三是無摩擦基礎設施。贖回、結算和套利必須像清算所一樣無縫銜接。 Backed 正在添加儲備證明和跨鏈橋，Swarm 正在Hedera上建立贖回池，而 Ondo 正在探索自己的區塊鏈以降低結算成本。
在今天的快照中，Ondo 最適合透過「託管加分銷」贏得規模，Backed 最接近使代幣化股票表現得像穩定幣，Swarm 是機構最安全的門戶，而Synthetix已經將股票拋在身後，但仍然塑造著衍生品領域。
代幣化股票不僅是將資產上鍊，更是在鏈上重塑市場邏輯。誰能將合規性、託管和流動性完美結合，誰就最有可能成為新華爾街真正的基礎設施。
〈 從國債到股票：Ondo 打造鏈上「華爾街 2.0」〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
