作者：Launchy
編譯：White55，火星財經
加密行業的 IPO 正在升溫。Circle 的重大上市重新打開了通往公開市場的大門，並引發了一系列可能貫穿整個週期的上市熱潮。風險投資公司預測，本季度可能會有三到十五家公司上市，其中包括一些以持有資產為主的公司。
不只是時機問題。穩定幣的結算量已經與 Visa 相當，許多公司年收入超過 1 億美元，而華盛頓對該行業的態度也更加開放。IPO 終於被視為與代幣發行並列的重要退出方式。儘管代幣發行仍因速度和流動性佔據主導地位，但股權上市迫使投資者開始以不同的視角思考。
本文將探討 2025 年第一波 IPO 浪潮的主導企業，以及加密市場的未來發展方向。
從比特幣週期到 ETF：為什麼 IPO 時機正好？
這波浪潮並非偶然。利率趨於穩定，股市表現強勁，投資者對增長充滿渴望。隨著加密企業擁有經過審計的收入，它們如今看起來適合公開市場。
比特幣的 2024 年減半將價格在 2025 年 9 月推高至 11.5 萬美元以上，這不僅改善了資產負債表，還提振了市場情緒。牛市歷來與企業擴張相吻合，這次也不例外。
監管環境也發生了變化。ETF 的獲批以及美國證券交易委員會（SEC）態度的軟化讓股權投資者對加密行業更為放心。結合代幣化的趨勢，這一切都使得 IPO 時機看起來近乎量身定製。
已上市公司概覽
Gemini ($GEMI) — 納斯達克
於 2025 年 9 月 12 日上市，發行價為每股 28 美元，募集資金 4.25 億美元。股價曾飆升至 40 美元以上，但很快跌破發行價，下滑超過 30%。溫克萊沃斯兄弟仍然掌控公司絕大多數股份。
Bullish ($BLSH) — 紐約證券交易所
於 2025 年 8 月 13 日上市，發行價為每股 37 美元，募集資金 11.5 億美元。首日股價攀升至 118 美元，隨後回落至 50 美元區間。然而，第二季度淨收入達到 1.08 億美元，與去年虧損相比是重大轉變。
Figure ($FIGR) — 納斯達克
於 2025 年 9 月 11 日上市，發行價為每股 25 美元，募集資金 7.87 億美元。開盤價為 36 美元，目前穩定在 40 美元區間。
Circle ($CRCL) — 紐約證券交易所
於 2025 年 6 月 5 日上市，發行價為每股 31 美元，募集資金 11 億美元。首日股價暴漲 235%，目前交易價格超過 140 美元，是發行價的兩倍多。Circle 仍是最耀眼的上市公司。
eToro ($ETOR) — 納斯達克
於 2025 年 5 月 14 日上市，發行價為每股 52 美元。首日收盤價為 67 美元，但隨後跌至 40 美元區間。
成績單：贏家與輸家
Circle 無疑是最大贏家，目前交易價格仍比發行價高出 100% 以上。Bullish 雖然首日表現亮眼，但隨後回吐了大部分漲幅。Figure 表現穩定，股價逐步攀升。Gemini 上市後即遭遇挫折，而 eToro 的股價也持續下滑。
下一波浪潮：即將上市和潛在的 IPO
BitGo 已提交保密文件。
Grayscale 也已提交申請，但未披露具體數據。
Uphold 正在權衡 IPO 或出售選項。
OKX 在美國重新啟動業務並考慮上市。
Kraken 計劃在解決 SEC 問題後於 2026 年上市。
Genesis Digital Assets 希望在礦機業務擴張後上市。
FalconX 在獲得 80 億美元估值後試探市場。
Bithumb 正在重組，準備在韓國Kosdaq上市。
Blockchain.com 在新管理層領導下進行相關籌備工作。
風險和危險信號
估值可能過高，收益仍與交易週期緊密相關，法律風險依然困擾部分行業。內部人士的拋售可能進一步施壓。真正的考驗將是這些公司能否實現季度持續增長。
過去IPO浪潮的經驗教訓
互聯網泡沫和特殊目的收購公司（SPAC）浪潮表明，市場過熱的速度非常快。如今的加密貨幣公司則有所不同，它們擁有實際收入和成熟的用戶群，這讓它們更有理由向公眾投資者展示自己的價值。
未來展望
今年的窗口期可能只是一個開始。託管機構、經紀商和交易所已經排隊等待，Consensys、Ledger 和 Ripple 等巨頭可能隨後跟進。混合股權-代幣發行或許會在未來出現，但短期內可能不會在美國實現。
真正的問題在於業績表現。如果這些企業能夠證明自身的可持續性，IPO或許會像代幣發行一樣普遍。但如果不能，這一窗口可能會迅速關閉。
