期權動態：保護性資金流成為焦點

宏觀：戰略配置取代投機

儘管波動劇烈，比特幣仍穩定在112,000美元上方。現貨需求堅挺——美國買家活躍，像Metaplanet這樣的企業債券也正在介入。槓桿已被清除，價格由累積而非炒作支撐。政策利好（美聯儲降息、美國主權債券採用傳聞）支撐了長期牛市。敘事正在轉變：比特幣越來越被視為一種戰略配置，而非投機性投資。

波動性：溢價相對於實際溢價保持高位

BTC 的實際波動率接近 20， ETH約為 40。隱含波動率存在顯著溢價BTC為 10，ETH 為 20——表明市場要麼在做空伽馬，要麼正在為波動做準備。近期價格走勢測試了下行水平，強化了平靜之下的潛在壓力感。

傾斜：隨著保護需求的增強，看跌期權佔據主導地位

看跌BTC曲線傾斜度全面陡峭。BTC 前端看跌期權交易價格為 5 倍波動率溢價，到期期限較長的看跌期權也傾向於保護性。ETH ETH年到期期權的傾斜度明顯，但短期內超過BTC。信息很明確：由於現貨價格屢屢未能突破高位，投資者正在為下行保險買單。

ETH/ BTC動態：對ETH Gamma 的需求持續存在

ETH/ BTC交易價為 0.037，處於關鍵支撐位。波動率價差保持穩定，約為已實現波動率的 20 倍。期限結構反轉顯示對ETH伽瑪的需求，反映出市場預期當前低迷的價差不會持續。隨著看跌期權的廣泛買入，前端傾斜度已經收斂，但ETH在曲線上仍保留著適度的看漲期權偏差。

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