本報告由 Tiger Research 撰寫，分析瞭如果 Naver 收購 Dunamu 可能出現的潛在情景。
要點總結
- Naver 收購 Upbit 運營商 Dunamu 的可能性已經出現，並引起了行業關注。這將是谷歌收購 Coinbase 級別的大交易。
- 協同效應集中在三個領域。Naver 的 4000 萬用戶可能簡化 Upbit 的註冊流程。穩定幣可能提升 Naver Commerce 的支付效率。Naver Webtoon 的 IP 可能創造新的區塊鏈收入模式。
- 兩家公司均否認了報道，但已在穩定幣和其他領域展開合作。他們將加密貨幣視為核心戰略。整合很可能發生。
1. 韓國加密市場即將迎來巨大變革
2025年9月25日，有猜測稱，運營韓國最大加密貨幣交易所 Upbit 的 Dunamu 可能會加入 Naver 集團。Dunamu 將成為 Naver 金融子公司 Naver Financial 的全資子公司。這將形成一個垂直的集團結構。
來源: Tiger Research
這兩家公司此前已宣佈計劃在穩定幣業務等多個領域展開合作。然而，Naver 收購市值高達12萬億韓元的 Dunamu 的消息震驚了業界。這筆交易類似於谷歌收購領先的加密貨幣交易所 Coinbase 的情景。
兩家公司均官方否認了這些報道。他們表示"尚未有任何確定的事項"。然而，這兩家巨頭公司的潛在合併值得分析。我們應審視這一情景可能帶來哪些變化及其連鎖反應。本分析將探討，如果 Naver-Dunamu 的大交易達成，哪些業務領域可能產生協同效應。
2. Naver x Dunamu 能產生哪些協同效應？
要理解 Naver 和 Dunamu 之間的協同效應，我們首先需要審視 Naver 的企業特性。Naver 是韓國領先的大型科技公司。它從搜索引擎起家，目前業務遍及各行各業。該公司已建立自己的生態系統，涵蓋電子商務（Naver Shopping）、簡易支付（Naver Pay）和內容平臺（Naver Webtoon）。
來源: Naver Integrated Report 2024
如果 Dunamu 僅僅是一家加密貨幣交易所業務，兩家公司的合作將是有限的。然而，Dunamu 最近發佈了 GIWA Chain，這是一個基於 Optimism 的 Layer 2 區塊鏈。這表明 Dunamu 正在從單純的交易所轉型為區塊鏈基礎設施公司。區塊鏈基礎設施可以自然地與各行各業融合。
這正是 Naver 龐大的業務領域與 Dunamu 的基礎設施能力相連接的地方。這種聯繫解釋了為何它們的組合會引起關注。
情景 1：用戶基礎擴張
兩家公司之間最明顯的協同效應是用戶基礎的擴張。Naver 擁有約 4000 萬月活躍用戶（MAU）。該公司提供數字認證基礎設施，包括其應用內的簡易登錄服務和移動身份證服務（如身份證和駕駛執照）。
來源: Upbit
目前，加密貨幣交易所的註冊流程相當複雜。用戶必須完成多個步驟：身份驗證、身份證照片拍攝和銀行賬戶綁定。這些繁瑣的程序是新用戶獲取的主要障礙。然而，如果 Naver 與 Upbit 整合，情況將完全改變。用戶可以使用其 Naver ID 輕鬆註冊和登錄。公司還可以通過利用 Naver 的移動身份證服務顯著簡化 KYC（瞭解你的客戶）流程。
這些變化將直接影響 Upbit 的用戶擴張。Upbit 目前擁有 1000 萬累計註冊用戶。當 Naver 的 4000 萬用戶基礎與簡化的註冊流程相結合時，潛在用戶可以更容易地加入。這對 Upbit 來說是一個加速其用戶增長率的重大機遇。
情景 2：穩定幣支付革命
來源: Naver Integrated Report 2024
下一個需要關注的領域是穩定幣。Naver 已正式宣佈打算進入穩定幣市場。該公司很可能會圍繞 GIWA Chain 發行穩定幣。關鍵在於 Naver 龐大的支付生態系統。Naver Pay 擁有 3068 萬用戶（截至 2025 年）。Naver Shopping 的年交易額達到約 50.3 萬億韓元（截至 2024 年）。
如果在這個大規模支付生態系統中引入穩定幣，兩家公司都可以期待顯著的協同效應。Naver 可以降低現有的信用卡手續費並提高盈利能力。該公司還可以極大地提高結算流程效率。此外，預計將有 1000 萬加密貨幣投資者湧入 Naver Pay。
Dunamu 也可以確保豐厚的收入機會。該公司可以獲取在 GIWA Chain 上產生的區塊鏈費用。它還可以從穩定幣支付服務中確保交易手續費。穩定幣和加密貨幣尚未成為主流的支付方式。商家在接收穩定幣並將其轉換為現金時，需要出入金通道。交易所基礎設施在整個過程中至關重要。Upbit 很可能將扮演這一角色（截至 2025 年，金融服務委員會允許在持牌交易所內銷售加密貨幣）。
Naver Pay Connect, 來源: Naver Pay
當 Naver Pay 和 Upbit 連接為一體時，它們將獲得完全不同的競爭優勢。考慮到 Naver 最近推出的線下支付終端 'Naver Pay Connect'，它們可以構建一個集成的生態系統。該生態系統將通過穩定幣無縫連接從線上到線下的所有支付。這將提供與現有支付生態系統顯著不同的競爭優勢。
情景 3：內容 IP 創新
來源: Naver Webtoon
最後需要關注的要點是 Naver 的內容生態系統與區塊鏈的潛在整合。Naver Webtoon 已經制作了眾多熱門網絡漫畫，包括《神之塔》、《甜蜜家園》和《Vigilante》。這些作品已被改編成電視劇和電影，獲得了全球粉絲。Naver Webtoon 的收入在 2024 年達到約 13.5 億美元，並且持續增長。
來源: Naver Integrated Report 2024
Naver Webtoon 基本上允許創作者擁有其 IP，但平臺根據合同條款持有使用權或獨家權。如果 Dunamu 的 GIWA Chain 與這種結構整合，可以提高 IP 利用的透明度，並創新二次創作和收入分配模式。此外，新的模式成為可能，例如基於粉絲社區的代幣經濟體系和鏈上 IP 資產。
來源: Naver Webtoon
Naver Webtoon 最近也在擴大與迪士尼和漫威等全球 IP 公司的合作。迪士尼提供 IP，而 Naver Webtoon 負責平臺開發和運營。新平臺將把迪士尼龐大的漫畫 IP 收藏集於一處。這意味著 Naver Webtoon 已經奠定了處理自身 IP 以及全球頂級 IP 的基礎。預計通過這一點，內容行業的貨幣化方式將與區塊鏈結合實現飛躍。
3. 區塊鏈擴展 Naver 的業務範圍
Naver 的平臺生態系統遠不止我們在此涵蓋的範圍。存在多種情景，區塊鏈技術可以與 Naver 現有的價值鏈整合，以增加新功能和價值，或擴展到完全不同的領域。
例如，Naver 於 2023 年收購的北美最大二手交易平臺 Poshmark，可以利用穩定幣的可編程支付功能實現託管系統。Naver 的搜索廣告業務可以通過基於區塊鏈的結算提高透明度。直播服務 Chzzk 可以嘗試將觀眾參與度轉化為代幣獎勵的模式。
來源: Securities Plus Unlisted
一個特別值得注意的點是，Naver Pay 收購了未上市股票交易平臺 "Securities Plus Unlisted"。與 Dunamu 的 GIWA Chain 結合，這為通過未上市股票代幣化顯著提高流動性和可及性開闢了現實的情景。
Naver 和 Dunamu 在子公司整合方面劃清界限，但它們已經在多個領域展開合作。重要的是，兩家公司現在都將加密行業視為戰略核心支柱，並已開始全面參與。業界密切關注它們的組合將如何實現，以及在此過程中將出現哪些新的區塊鏈服務。
