如果你認為研究全球閒置資本就像看著油漆變幹一樣，那就錯了。區塊鏈上有一檔名為“合成穩定幣”的全新真人秀，它充滿了動作、陰謀和比《華爾街之狼》花絮更精彩的市場動態。
還記得穩定幣曾經是加密貨幣賭場中最沉悶的資產嗎？它就像是加密貨幣狂野之旅中值得信賴、堅固的數字安全帶。如今，一切都變了。如今，各種合成幣正在掀翻一切，邀請所有人參加這場狂歡。
合成穩定幣承諾，您的數字美元不會只是閒置積灰（以及受到監管部門的白眼），而是會在收益健身房裡鍛煉出鬆弛的腹肌（即使這意味著要經歷Terra/LUNA 恐怖秀的倒敘）。
合成穩定幣到底是什麼？為什麼它們不會消失？
別再把錢藏在地下室金庫裡了。合成穩定幣可不會滿足於平淡無奇。它們就像霍格沃茨魔法學校裡的東西一樣，是用金融工程的魔法打造的。正如渣打銀行代幣化部門前負責人、Uniform Labs 首席執行官兼創始人 Will Beeson 所解釋的那樣：
“像 Ethena 的 USDe 這樣的合成穩定幣，是加密貨幣原生的、與美元掛鉤的代幣，不依賴於銀行持有的傳統法定儲備。相反，它們採用替代的收益生成策略。”
那麼，它們的價值從何而來？一些相當激烈的市場運作。正如 Beeson 所闡述的：
例如，USDe 持有質押的以太幣（例如 stETH）等資產作為抵押品，然後在永續合約或衍生品中建立空頭倉位，以抵消價格波動。這創造了一種“Delta 中性”倉位，衍生品市場的融資利率或基差收益可以產生收益，而整體價值則保持與 1 美元掛鉤。
用英語怎麼說？這就像一場金融蹺蹺板。如果你想知道為什麼需要這麼費勁地（把這個詞改成：金融）操作，答案很簡單：收益率。比森分享道：
“合成穩定幣越來越受歡迎，因為它們提供內置收益，根據產品不同，年化收益率可達 10-19% 甚至更高。”
你沒看錯。現在，將其與2025年中期美國儲蓄賬戶的平均年利率（根據聯邦存款保險公司 (FDIC) 的數據，約為0.45%）進行比較，不難看出其吸引力。
並非每個人都喜歡
穩定幣最初是可靠性的象徵： USDT和USDC堪稱統治者，佔據了 85-90% 的市場份額。憑藉如此強大的市場主導地位，顯而易見的是，普通的穩定幣滿足了絕大部分消費者的需求。正如 MiniPay 非託管穩定幣錢包的商業和生態系統主管 Murray Neil Spark 所證實的那樣：
“[合成穩定幣] 更注重創新金融工程，與USDT等資產支持的穩定幣相比，零售採用率仍然有限，人們已經在日常交易中使用 USDT，即使是那些不熟悉加密貨幣的人。”
MiniPay 擁有覆蓋 40 多種本地貨幣的法幣入出站網絡，專注於後者，旨在提供一個穩定、可靠的切入點，最大程度地減少摩擦。Spark 繼續說道：
“收益型合成資產正在機構和 DeFi 領域開闢出一片天地，但資產支持的穩定幣仍然是全球最後一英里用戶的日常數字現金。”
嘿，當合成資產在 DeFi VIP 室聚會時，必須有人守住堡壘。
合成穩定幣可能並不適合所有人。那些仍在為之前失敗的實驗所困擾的人，或許最好遠離它。然而，世界對收益的渴望依然真實存在，且不加區分。Beeson 將其描述為“閒置資本之牆”，並進一步闡述道：
“有數萬億美元的無收益資產——比如近 4 萬億美元的無息美國銀行存款和數千億美元的閒置穩定幣餘額——都放在那裡，實時貶值。”
他的觀點是，《天才法案》將老式的馬廄鎖在零收益的地牢裡，而所有現金都渴望掙脫束縛。
屈服吧，寶貝，屈服吧（但我們不要重複Terra 的創傷）
那麼，可能出什麼問題呢？我們不是已經看到“神奇貨幣”穩定幣法案崩潰，最終釀成400億美元的慘劇了嗎？比森堅稱，這次情況不同。
Terra/LUNA 是一種基於鑄幣稅模型的算法穩定幣，其 UST 的錨定機制由與 LUNA 價格掛鉤的套利激勵機制維持，無需超額抵押或外部對沖。它非常脆弱，當 2022 年信任度受到侵蝕時，LUNA 開始惡性通貨膨脹，鑄造更多 UST，最終導致 400 億美元蒸發，隨之而來的是死亡螺旋……
像 USDe 這樣的現代合成資產採用超額抵押、Delta 對沖的倉位，並以ETH衍生品等流動性加密資產和多元化資金流為支撐，而非僅僅依靠內部代幣經濟。USDe 在鏈上透明，內置倉位限制和應急機制等風險控制機制，不會像 Terra 那樣出現單點故障。
還有什麼？
“像 Ethena 這樣的協議已經可以管理數十億而無需 depegs。”
他承認，許多人“仍在從Terra/LUNA創傷後應激障礙（PTSD）中恢復”，但那場痛苦的災難已經讓人們吸取了教訓。三年過去了，監管更加清晰，模式更加成熟，機構資本也開始回流。
Colin Butler 是 Mega Matrix 的資本市場執行副總裁兼全球融資主管。Mega Matrix 是一家上市公司，最近向美國證券交易委員會 (SEC) 申請 20 億美元的擱置資金，用於資助數字資產庫 (DAT) 基金。他贊同 Beeson 的觀點，不將 USDe 與Terra進行比較。
風險有所不同。我們並不擔心死亡螺旋算法。這裡的風險主要是我們理解的金融市場風險。例如，交易所的交易對手風險、融資利率長期為負、標的資產脫鉤等等。但這些都是可控的風險……
......老練的投資者可以看到，其底層機制有著根本的不同，並且以既定的金融原則為基礎，而不是純粹的算法實驗。
那麼，實際上誰在使用這些東西？
在這場瘋狂的收益率競賽中，是誰不顧一切？事實證明，不僅僅是那些穿著賭徒的普通人，還有“那些必須提供抵押品的交易部門和機構”。巴特勒直言不諱地說：
“在傳統穩定幣的 0% 收益率和合成穩定幣的收益率之間做出選擇是推動採用的強大動力……隨著市場成熟，我們預計投資者將更廣泛地採用這種穩定幣，因為他們尋求的是以美元計價的儲蓄替代品不會停留在零收益率。”
與此同時，Beeson 強調“全球有數以萬計的持有者使用 [USDe 和 sUSDe] 進行高收益儲蓄，年利率為 10-19%。”
那麼，香草穩定幣如何與如此誘人的利率競爭？這是否意味著 Circle 和 Tether 的日子屈指可數？並非如此。Spark 認為，合成穩定幣需要後天培養，而傳統穩定幣仍是“基礎”。
“他們的流動性、鐵路通道和品牌信任支撐了大量現實世界的流動。”
法規可能會限制大公司的發展，但 Beeson 很清楚這些大公司所扮演的重要角色：
Circle 和Tether不會消失。它們作為傳統金融的入口，發揮著至關重要的作用，並且深深植根於市場基礎設施。但它們的增長受到自身模式的制約，尤其是在《GENIUS 法案》限制其提供收益的能力的情況下。因此，它們實際上已成為零收益美元。
主謀們也知道這一點；Circle 現在是一家上市公司，Tether 的 5000 億美元 IPO 即將到來，而且該公司正在推出 USAT 以符合美國法規，所有這些都是為了擴大接受度，而不是蠶食旗艦USDT。
大玩家們還沒有完成任務，但預計他們將掌控未來金融體系的具體細節，而不是與渴望收益的追求者共舞。
所有這些無聊的資本的下一步行動
如果說有一件事是大家都認同的，那就是錢不能閒著。那麼，這些錢又會流向哪裡呢？正如比森指出的那樣：
由於《GENIUS法案》禁止發行收益型穩定幣，這些資金將無法繼續流動，因為機構在全球實時經濟中無法承受資金閒置。這些資金很可能會流入代幣化的現實世界資產（RWA）。我們已經看到代幣化的美國國債和貨幣市場基金的大幅增長。
隨著代幣化風險加權資產（RWA）行業蓬勃發展，預計到2034年將達到30萬億美元，《GENIUS法案》為其提供了額外的推動力。如果數字美元想要贏得最佳配角獎，它就需要更加努力地謀生，為世界各地更耀眼的金融舉措提供資金。
總結一下？如果你想讓你的穩定幣陪你一起退休，那就選擇USDT或USDC吧。如果你想讓你的加密貨幣隨時可用，合成資產或許正呼喚著你。如果你只是想觀望，那就拉個座位，準備好爆米花；合成穩定幣的肥皂劇遠未結束。
