編譯：白話區塊鏈

近期發生了一場小型“山寨幣季”。它始於以太坊(ETH)從比特幣(BTC)中吸取流動性，因為市場提前佈局了DATs。隨後，我們看到山寨幣從以太坊中吸取流動性。像ENA、WLD、HYPE、PUMP、SOL、BNB和AVAX等資產表現優異。 現在，流動性正在回流至比特幣。 但大家最關心的問題是：市場頂部已經到來的概率有多大? 我們將在今天的報告中嘗試回答這個問題。 

比特幣

正如引言中提到的，夏季期間出現了一場小型“山寨幣季”。 在此期間，比特幣的主導地位從65%下降到57%。

數據來源：Glassnode

以太坊率先上漲，ETH/BTC比率從4月的低點0.018升至0.042，因為流動性從比特幣轉向以太坊。

數據來源：The DeFi Report, Dune

目前，ETH/BTC比率正在回落，比特幣主導地位圖表似乎將在57%左右鞏固(我們仍認為它最終會進一步下降)。

鏈上數據

長期持有者

在7月和8月獲利了結後，長期持有者的供應量開始趨於平穩——這是一個積極信號。

數據來源：Glassnode

ETF資金流動

與此同時，ETF的資金流入已經減弱。

好消息是，ETF的資金流出也在減少。

數據來源：Glassnode

現貨交易量

自今年早些時候達到頂峰後，交易量持續低迷，表明過去六個月市場缺乏大量“新資金”流入。

數據來源：The DeFi Report, Glassnode

比特幣的下一步?

截至撰寫本文時，比特幣價格為10.9萬美元，低於其50日均線(11.43萬美元)和100日均線(11.38萬美元)，但仍高於200日簡單移動均線10.38萬美元。

市場動能明顯減弱。

然而，當我們尋找市場是否已見頂的信號時，我們更傾向於關注長期的50周移動均線。

50周移動均線

數據來源：The DeFi Report 為什麼是50周均線?

在過去三個週期中，當比特幣在週期第四年每週收盤價跌破50周均線時，通常標誌著熊市的開始。

目前，比特幣的50周移動均線為9.9萬美元。

山寨幣

山寨幣季指數

數據來源：Coinglass

我們可以通過此圖看到“夏季山寨幣季”。

如果你期待的是2021年那樣的“全面上漲”山寨幣季，可能感覺並不明顯。

本週期不會出現那種情況。現在的關鍵在於選擇正確的資產並找到最佳的入場點。

什麼是“正確”的資產?

那些具有強大基本面、Token經濟學和市場關注度/敘事的資產(例如持有大量資金的機構)。

我們在修正前成功在我們的投資組合中的一些山寨幣上實現了可觀的利潤。如果你錯過了機會或選錯了資產，現在可能是提升投資水平的時候了。

以太坊(ETH)

以太坊已跌破其50日移動均線，目前交易價格低於關鍵的4000美元線。

若進一步下跌，可能觸及100日移動均線3700美元。但歸根結底，以太坊需要比特幣守住關鍵支撐位，才能持續突破至新的歷史高點。

數據來源：The DeFi Report, Dune

“藍籌”MeMe幣

MeMe幣目前受流動性從高風險資產撤出的影響最大。

數據來源：The DeFi Report

截至2025年9月25日 如果我們假設本週期仍有上漲空間(詳見下文)，一些MeMe幣可能會出現不錯的入場點。 資金費率隨著動能減弱，以太坊期貨市場的資金費率已轉為負值。

理想的情況是，交易者進一步看空，隨後市場情緒轉變，引發空頭擠壓，重燃多頭熱情。

數據來源：Glassnode

總結思考

頂部到來的概率有多大?

雖然並非不可能，但我們並不這麼認為。在我們看來，最近的拋售是一次健康的回調/清洗，牛市結構仍然完好。

我們認為，永久合約市場(尤其是山寨幣)的過度槓桿和自滿情緒是主要原因。以太坊在過去幾天內在中心化交易平臺的期貨多頭清算金額高達4.8億美元——這是自2021年4月以來最大的一次。此外，Hyperliquid和其他去中心化永久合約交易平臺也有數十億美元的損失。

2021年發生類似情況時，這只是通向歷史新高的短暫波折。

數據來源：Glassnode

從很多方面來看，我們看到的情況與去年相似——美聯儲9月降息後市場短暫上漲，隨後回調，然後在10月和11月出現更大的上漲。

從宏觀經濟和商業週期的角度來看，我們認為當前形勢積極：

• 企業盈利在增長
• 銀行在放貸
• 美聯儲在降息
• 資本仍在向高風險資產轉移(小型股現已跑贏大盤)
• 長期債券收益率溫和上漲(鑑於經濟增長依然強勁，這是正常現象)
• 昨日公佈的初次失業救濟申請數據表明裁員人數依然較低
• ISM指數似乎即將進入擴張區間

不過，由於財政部補充其“支票賬戶”，市場流動性有所減少。這是我們在8月13日對TDR Pro會員的報告中提到的風險。

數據來源：FRED

過去幾周，財政部一般賬戶(TGA)增加了約5000億美元。

我們認為，這(以及過度槓桿)是導致加密貨幣市場拋售的部分原因。

好消息?

現在這一過程已經結束，TGA已恢復到目標水平。

展望未來

要確認牛市延續，我們關注以下幾點：

• 比特幣：守住10.5萬至10.7萬美元的前高。如果跌破該區域，最後的支撐位是50周移動均線(當前為9.9萬美元)。若跌破此水平，熊市的可能性將大於牛市。
• 以太坊：反彈並重新站上4000美元。如果跌破，關注100日移動均線(3700美元)附近的反彈。

總體而言，2021年週期末的市場表現讓許多投資者措手不及。我們認為，這種“創傷”在當前市場情緒中有所體現。

數據來源：Glassnode

當前市場不僅處於恐懼水平，而且我們在社交媒體上看到許多“頂部已到”的呼聲。

但現實是，當真正的頂部到來時，幾乎沒人會準確預測。

這就是市場心理的運作方式。 

本文鏈接：https://www.hellobtc.com/kp/du/10/6057.html

來源：https://thedefireport.io/research/is-the-top-in#onchain-data