像信息一樣流動的美元：2025 年的穩定幣鐵路之戰

IOSG Ventures

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展示原文

介紹

Artemis 的 2025 年研究估計，2024 年的經濟穩定幣結算規模約為 26 萬億美元——已經達到了支付網絡的規模。與此同時，支付功能就像一種隱形稅：這裡約 3%，那裡有外匯利差，到處都有電匯費用。

在穩定幣的軌道上，這項稅收被壓縮到幾分錢。當資金轉移成本大幅下降時，商業模式將發生改變：平臺不再依賴刷卡，而是開始在價值上競爭——儲蓄、收益、流動性和信貸。

隨著 GENIUS 法案的頒佈——以及香港《穩定幣條例》制定的平行監管框架——銀行、網絡和金融科技公司正在從試點階段走向正式生產階段。銀行正在推出穩定幣或建立緊密的銀行-金融科技合作伙伴關係；信用卡網絡正在將穩定幣添加為後端結算渠道；金融科技公司正在推出合規的穩定幣賬戶、跨境支付、內置 KYC 的鏈上結賬和稅務報告功能。穩定幣正在從交易所抵押品轉變為標準支付渠道。

剩下的差距在於用戶體驗。錢包仍然需要用戶具備加密貨幣知識；費用因網絡而異；用戶通常需要一種波動性較大的代幣才能轉移與美元掛鉤的代幣。無需 Gas 的穩定幣轉賬——通過贊助費、元交易或賬戶抽象——可以消除這種摩擦。憑藉可預測的成本、更便捷的上/下通道以及統一的合規性原語，穩定幣不再像“加密貨幣”，而是開始像貨幣一樣運作。

論點：以穩定幣為中心的區塊鏈已經具備規模和正常運行時間。要成為日常貨幣，它們需要消費者級的用戶體驗、可編程的合規性以及費用隱形的交易。隨著這些要素的完善——尤其是零 gas 轉賬和更強大的坡道——競爭前沿將從對流動性收費轉向圍繞流動性的競爭：收益率、流動性、安全性以及簡單可靠的工具。

以下是穩定幣/支付鏈領域一些傑出項目的簡要概述。本文將主要探討 Plasma、Stable 和 Arc，以及這場“穩定幣鐵路戰爭”背後的發行者、動態和其他參與者。

等離子體

Plasma 是一個專門構建的區塊鏈，旨在成為 USDT 的原生結算層，並針對高吞吐量、低延遲的穩定幣支付進行了優化。Plasma 於 2025 年 5 月下旬在私人測試網中上線，並於 7 月遷移到公共測試網，並於 2025 年 9 月 25 日發佈主網 Beta 版。

Plasma 是第一個進入 TGE 的穩定幣/支付鏈，並且從一開始就實現了高影響力的發佈：強大的市場份額、創紀錄的第一天 TVL/流動性以及強大的合作伙伴關係。

自主網 Beta 測試以來，勢頭一直很強勁——截至 9 月 29 日，Aave 在 Plasma 上的存款額已突破 65 億美元（Aave 成為第二大市場）；截至 9 月 30 日，已有超過 7.5 萬名用戶註冊了 Plasma One。截至目前，Aave 在 Plasma 上的 DeFiLlama 的 TVL 為 57 億美元——雖然已脫離峰值，但仍位居第二（以太坊為 587 億美元，Linea 為 23 億美元）。Veda、Euler、Fluid 和 Pendle 等 DeFi 項目均表現出色，這得益於領先的 DeFi 項目在首日上線。

有人批評稱，早期的增長是激勵驅動而非有機增長。正如首席執行官保羅所強調的，僅僅依靠加密原生用戶和激勵措施並非可持續的模式；真正的考驗在於未來的利用率——我們將密切關注。

綠帶

展望未來，Plasma 將以 USDT 為先。其市場定位是新興市場優先，瞄準東南亞、拉丁美洲和中東等新興市場。在這些地區，USDT 的網絡效應已經非常強大，而穩定幣是匯款、商戶支付和日常 P2P 的必備工具。要實現這一目標，就需要腳踏實地地進行分銷：逐個渠道上線、建立代理網絡、本地化運營以及監管時機。這也意味著要劃定比 Tron 更清晰的風險邊界。

Plasma 將開發者體驗視為護城河，並認為 USDT 需要類似 Circle 的開發者界面。Circle 過去曾投入巨資，致力於簡化 USDC 的開發，而 Tether 則沒有，如果正確封裝了相關組件，USDT 應用將面臨巨大的開發缺口。具體而言，Plasma 建議在支付堆棧上提供 API ，以便支付開發者無需自行組裝組件。在該單一界面背後，是預先集成的合作伙伴作為原語。Plasma 也在追求支付的保密性——兼顧隱私和合規性。其最終目標非常明確：“讓 USDT 的開發變得非常簡單”。

綜上所述，這種以走廊為主導的 GTM 和 API 優先的開發者策略最終匯聚於 Plasma One——一個面向消費者的門戶，將該計劃推向日常用戶。2025 年 9 月 22 日，Plasma 宣佈推出 Plasma One，這是一款面向消費者的“原生穩定幣”新型銀行和卡片，將儲蓄、消費、賺取和發送數字美元的功能整合到一個應用程序中。該團隊將其定位為數億已經依賴穩定幣但仍在努力應對本地摩擦（笨重的錢包、有限的現金通道以及對中心化交易所的依賴）的人們所缺少的界面。

Access 正在通過候補名單分階段推出。主要功能包括：使用穩定幣餘額付款並持續賺取收益（目標收益率 10% 以上）、最高 4% 的現金返還、應用內即時零手續費 USDT 轉賬，以及在超過 150 個國家/地區約 1.5 億商戶使用銀行卡。

商業模式

Plasma 的核心定價機制旨在最大化日常使用量，同時保持其他經濟效益：簡單的 USDT→USDT 轉賬無需手續費，而鏈上其他所有操作均需手續費。從“區塊鏈 GDP”的角度來看，Plasma 刻意將價值獲取方式從每筆交易的“銷售稅”（USDT 基本轉賬的 Gas 費）轉向應用收入。DeFi 層則映射到該框架的投資領域：培育流動性和收益市場。淨出口仍然重要（USDT 的進出銜接），但重心已從消費費轉向應用和流動性基礎設施的服務費。

對於用戶來說，零費用不僅僅是節省成本，還能解鎖新的用例。當發送 5 美元無需支付 1 美元費用時，微交易就變得可行了。匯款將全額到賬，無需向中介機構支付佣金。商家可以接受穩定幣支付，而無需向發票/賬單支付軟件和銀行卡網絡支付 2-3% 的費用。

Plasma 底層運行著一個基於EIP-4337 協議的支付系統，該支付系統僅為 Plasma 上官方 USDT 的 transfer() / transferFrom() 調用提供 Gas 費用。該支付系統由 Plasma 基金會預先以 XPL 形式提供資金，並使用輕量級驗證機制來防止濫用。

穩定的

Stable 是一條專用的 Layer 1 穩定鏈，針對 USDT 支付進行了優化。其設計旨在解決當前基礎設施效率低下的問題——費用不可預測、結算時間緩慢以及用戶體驗過於複雜。

Stable 框架作為“USDT 的”支付 L1 ，並通過與支付服務提供商 (PSP)、商戶、協調器、供應商和新型銀行直接合作進入市場。PSP 之所以關注 Stable，是因為 Stable 解決了他們最大的兩個運營難題：管理波動的 Gas 代幣和吸收轉賬成本。由於許多 PSP 面臨較高的技術門檻，Stable 目前運營著一個“服務商店”——內部構建集成——並將在以後將這些模式嵌入 SDK 中，以便 PSP 實現自助服務。為了提供生產保障，他們引入了“企業區塊空間”，這是一種在區塊頂部進行 VIP 打包的訂閱服務，可在網絡擁堵期間提供確定性的首區塊結算和更平滑的成本可預測性。

從區域來看，GTM首先在亞太地區遵循現有的 USDT 使用方式，然後再擴展到拉丁美洲和非洲等其他主要的 USDT 地區。

Stable 於 9 月 29 日宣佈，在 app.stable.xyz 上推出了一款面向全新非 DeFi 用戶的消費者應用，定位為一款簡單的 USDT 支付錢包，滿足日常支付需求（P2P、商戶支付、租金），支持即時結算、零 gas 點對點轉賬，並以 USDT 支付可預測的費用——該應用目前僅限候補用戶。韓國的上線彰顯了其早期的吸引力：Stable Pay 在韓國的現場展位註冊用戶已超過 10 萬（9 月 29 日）。

Stable 通過使用 EIP-7702 實現免 Gas USDT0 ，使用戶現有的錢包在單筆交易中變得“智能”。它允許錢包運行自定義邏輯並結算費用，無需任何單獨的 Gas 代幣——所有交易都以 USDT0 計價。

如 Tiger Research 的流程圖所示，付款人發起付款；EIP-7702 錢包向 Stable 的付款人申請免除 Gas 費用；付款人贊助並結算網絡費用；收款人收到全額款項，不扣除任何費用。實際操作中，用戶只需持有 0 USDT。

在此管道之上，Stable 增加了幾個差異化因素：保證區塊空間，為企業保留可預測的容量和延遲；USDT 傳輸聚合器，隔離和批處理 USDT0 傳輸，以最大化吞吐量；以及即將進行的保密傳輸。

該商業模式短期內將分銷置於收入之上，使用免 gas 的 USDT0 來贏得采用並建立支付流。隨著時間的推移，預計貨幣化將主要在消費者應用內部實現，並輔以精選的鏈上機制。

除了 USDT，Stable 還看到了其他穩定幣的巨大機遇。PayPal Ventures 已於 2025 年 9 月下旬投資了 Stable。作為該交易的一部分，Stable 將原生支持 PYUSD（PayPal USD），推動發行，以便 PayPal 用戶“只使用 PYUSD”，並以 PYUSD 支付 Gas。PYUSD在 Stable 上將免 Gas 費用——延續了 USDT 軌道上對 PSP 有吸引力的操作簡便性。

來源： https ://x.com/PayPal/status/1971231982135792031

建築學

Stable 的共識堆棧始於StableBFT ，這是一個基於 CometBFT 構建的定製化權益證明協議，旨在實現高吞吐量、低延遲和可靠性。近期路線圖以務實為主——優化成熟的 BFT 引擎——而長期路線圖則轉向基於 DAG 的設計。

穩定 EVM 超越共識，將區塊鏈功能融入日常開發者工作流程。專用預編譯功能使 EVM 智能合約能夠安全且原子地調用核心區塊鏈邏輯。StableVM++ 的性能有望進一步提升。

吞吐量也取決於數據處理。StableDB 通過將狀態提交與持久化分離來解決區塊後存儲瓶頸。最後，高性能 RPC 層摒棄了單體設計，轉而採用分路架構：輕量級的專用節點服務於不同的請求類別，以避免資源爭用並改善尾部延遲。即使鏈吞吐量擴展，也能保持實時性。

至關重要的是，Stable 將自己定位為 L1 而非 L2，並認為現實世界中的企業不應等待上游協議變更來發布支付功能。全棧控制——驗證器、共識策略、執行、數據和 RPC——使團隊能夠優先考慮以支付為中心的保障，同時保留 EVM 兼容性，以便開發人員可以移植現有代碼。最終結果是與 EVM 兼容、以支付為導向的 L1。

弧

2025 年 8 月 12 日，Circle 宣佈 Arc（其專注於穩定幣/支付的 L1）將在未來幾周內進入私人測試網，在 2025 年秋季啟動公共測試網，並計劃在 2026 年推出主網測試版。

Arc 擁有一組經過許可的驗證器（運行 Malachite BFT 引擎）提供確定性的最終性，費用以 USDC 作為原生 gas 支付，並提供可選的隱私層。

它直接接入 Circle 的平臺——Mint、CCTP、Gateway 和 Wallet——因此價值可以在 Arc、傳統法幣軌道和其他區塊鏈之間原生轉移。企業、開發者和消費者可以通過 Arc 上的應用程序進行交易（支付、外匯、代幣化資產），而資產發行者可以鑄造資產並充當付款人，以贊助用戶的 gas 費用。

Arc 使用Malachite和已知機構的許可權威證明驗證器集。

Malachite 是一種拜占庭容錯共識引擎，應用程序嵌入該引擎可在許多獨立節點之間獲得強有力的一致性和最終性。

綠色共識庫是 Malachite 的核心。其中，Round 狀態機實現了類似 Tendermint 的輪次（提議 → 預投票 → 預提交 → 提交）。VoteKeeper 負責聚合投票並跟蹤法定人數。Driver 負責協調這些輪次，確保即使某些節點運行緩慢或出現故障，協議也能持續做出決策。該庫特意設計為通用庫：它對“值”進行了抽象處理，以便不同類型的應用程序能夠接入。

核心周圍是可靠性和網絡原語（黃色）。P2P 和 Gossip 在對等節點之間傳輸提案和投票；對等節點發現發現並維護連接。WAL（預寫日誌）將關鍵事件持久化到本地，以便節點崩潰並重啟時不會影響安全性。同步有兩條路徑——值和投票——因此落後的節點可以通過獲取最終輸出（值）或獲取完成正在進行的決策所需的缺失中間投票來趕上進度。

Arc 在大約 1 秒內提供確定性的最終性，其中一旦≥2/3 的驗證者提交（無重組尾部），交易將立即且不可撤銷地成為最終性；以太坊 PoS 和 L2 在大約 12 分鐘後提供經濟最終性，從最初的概率期（重組可能）發展到“經濟最終性”；比特幣表現出概率最終性——確認會隨著時間的推移而累積，在大約 1 小時左右變得“經濟安全”，但在數學上永遠不會達到 100% 的最終性。

當≥⅔的驗證者提交交易時（無“重組概率尾部”），交易要麼是未確認的，要麼是100%最終確認的****。這符合PFMI（金融市場基礎設施原則）關於最終結算的原則8。

性能方面， Arc 在 20 個地理分佈的驗證器上實現了約 3,000 TPS 和 < 350 ms 的最終性，在 4 個地理分佈的驗證器上實現了 >10,000 TPS 和 <100 ms 的最終性。

Malachite 共識引擎的計劃增強功能包括多提議者支持，這可以將吞吐量提高約 10 倍，以及可選的較低容錯配置，可以將延遲降低約 30%。

同時，Arc 引入了專為受監管支付而設計的選擇性保密轉賬功能：交易金額隱藏，但地址可見，授權方可以通過選擇性披露的“查看密鑰”訪問相關金額。其目標是“兼具隱私和可審計性”——適用於需要鏈上保密性的銀行和企業，同時又不犧牲合規性、報告或爭議解決功能。

Arc 的設計選擇優化了機構可預測性並與 Circle 堆棧緊密集成——但這些優勢也伴隨著一些權衡。一個許可制的、類似於 PoA 的驗證者集將治理和審查權集中在知名機構手中，而拜占庭容錯 (BFT) 系統往往會在分區或驗證者故障時停止運行，而不是分叉。批評人士認為，Arc 更像是一個面向銀行的圍牆花園或聯盟鏈，而不是一個可信中立的公共網絡。

但對於企業需求而言，這種權衡是明確且合理的：銀行、支付服務提供商 (PSP) 和金融科技公司優先考慮確定性的最終性和可審計性，而非最大化的去中心化和無需許可。隨著時間的推移，Circle 也指明瞭一條通往許可制權益證明 (PoS) 的道路，在懲罰和輪換規則下，將參與範圍擴大到符合條件的質押者。

憑藉 USDC 作為原生 gas、機構 RFQ/FX 引擎、確定性的亞秒級終結性、選擇加入隱私以及跨 Circle 堆棧（CPN、Mint、錢包、CCTP、網關、付款人）的深度集成，Arc 將企業實際需要的原語打包成一個軌道。

穩定幣鐵路戰爭

Plasma、Stable 和 Arc 並非三方競爭；它們通向同一個承諾——像信息一樣流動的美元。綜合起來，它們揭示了真正的戰場：發行方集團（USDT vs. USDC） 、現有區塊鏈上的分銷護城河，以及正在重塑企業預期的許可軌道。

發行方區塊：USDT 與 USDC

我們同時見證著兩場競賽：區塊鏈與區塊鏈，以及發行者與發行者之間的競爭。Plasma 和 Stable 顯然優先考慮 USDT，而 Arc 則優先考慮 Circle。隨著 PayPal Ventures 支持 Stable，越來越多的發行者蜂擁而至，爭奪發行渠道。與此同時，發行者將決定這些穩定幣鏈的市場走向、目標區域、生態系統角色以及整體方向。

Plasma 和 Stable 可能偏好不同的 GTM 路徑和初始目標區域，但最終兩者均應錨定在 USDT 已經佔據主導地位的區域。下圖顯示了 2024 年上半年全球 USDT 的流動情況。國家/地區顏色越深，表示 USDT 的海外轉移量越大；黑色箭頭標記了最大的通道。該圖展示了一個樞紐輻射網絡，其線路尤其密集，橫跨非洲和中東、亞太地區和拉丁美洲。

我們在另一項研究中也發現了類似的模式： Tether 的 USDT 在新興市場較多的地區表現更強勁，而 Circle 的 USDC 在歐洲和北美更為流行。需要注意的是，本研究僅涵蓋 EVM 鏈（以太坊、BNB Chain、Optimism、Arbitrum、Base、Linea），不包括波場（TRON），因為波場在波場的 USDT 使用量非常大，因此實際 USDT 的流通量可能被低估了。

除了區域重點之外，發行者的戰略選擇也重塑了其在生態系統中的角色，進而影響了穩定幣鏈的優先級。從歷史上看，Circle 構建了一個更加垂直整合的堆棧（錢包、支付、跨鏈），而 Tether 則專注於發行/流動性，並傾向於生態系統。這種分化現在為專注於 USDT 的區塊鏈（例如 Stable、Plasma）創造了空間，使其能夠自行構建更多價值鏈。同時，為了實現多鏈擴展，USDT0 的設計旨在統一 USDT 的流動性。

與此同時，Circle 的擴張是經過深思熟慮且循序漸進的：它始於 USDC 的發行和治理，然後通過解散 Centre 並推出可編程錢包來進一步加強控制。接下來是 CCTP，從依賴橋樑轉向原生的銷燬鑄造轉賬，統一了跨鏈 USDC 的流動性。通過 Circle 支付網絡，Circle 將鏈上價值與鏈下商業連接起來。Arc 是最新的一步。在這些支柱的兩側是發行方和開發者服務——鑄造、合約、網關和支付系統（以 USDC 計價的 gas 費用），它們減少了對第三方的依賴，並加強了產品和分銷之間的反饋循環。

現有連鎖店

穩定幣交易量競爭激烈，一直以來都是如此。Stablewatch 圖表清晰地展現了這一趨勢：以太坊早期佔據主導地位，波場幣強勢崛起，Solana 飆升至 2024 年，而 Base 近期勢頭強勁。沒有哪條鏈能夠穩居領先地位——即使是最大的護城河也面臨著逐月的爭奪。隨著專業化、穩定幣優先的區塊鏈進入市場，競爭應該會加劇，但現有參與者不會悄無聲息地放棄市場份額；預計它們將在費用、最終確定性、錢包用戶體驗以及出入金通道集成方面採取激進舉措，以捍衛並擴大其穩定幣交易量。

2024年第三季度末， BNB鏈啟動了“ 零手續費嘉年華” ，以促進穩定幣在全網的普及。該計劃將持續至2025年8月31日，並與12個錢包、8箇中心化交易所和兩家橋接平臺合作，旨在消除用戶交易手續費。

波場 (Tron ) 的方向也類似：圍繞“無 gas”穩定幣轉賬的構想已宣佈，將於 2024 年第四季度推出。最近，波場治理批准下調網絡“能量”單價（從 210 太陽幣降至 100 太陽幣），從而降低智能合約的執行成本，並鞏固波場作為穩定幣低費用結算平臺的定位。

TON 則另闢蹊徑，將複雜性隱藏在 Telegram 界面內部。應用內向聯繫人轉賬 USDT（和 TON）對用戶來說“零手續費”——Telegram 錢包在其閉環中抽象或吸收了這些成本——而提現到公鏈仍需支付正常的網絡費用。

在以太坊 L2上，情況更偏向於結構性而非推廣性。Dencun 升級 (EIP-4844) 引入了 blob 空間，大幅降低了 rollups 的數據可用性成本，並使其能夠將大量節省的成本回饋給用戶。在主要的 L2 上，2024 年 3 月之後，測量費用大幅下降。

許可軌道

與公共鏈平行的軌道正在加速發展：為銀行、市場基礎設施和大型企業建立的許可分類賬。

最新加入且最受關注的參與者是谷歌雲通用賬本 (GCUL) ，這是一個經過許可的第一層區塊鏈，谷歌聲稱其目標是實現批發支付和資產代幣化。公開細節尚不明確，但 Rich Widmann 已將 GCUL 定位為一條中立的銀行級區塊鏈，而芝加哥商品交易所集團 (CME Group) 也已完成第一階段的集成和測試。GCUL 是一條非 EVM 的谷歌自研區塊鏈，運行在谷歌雲基礎架構上，並採用 Python 智能合約。GCUL 並非公鏈，因為它依賴於對谷歌及其受監管節點的信任。

來源： https ://www.linkedin.com/posts/rich-widmann-a816a54b_all-this-talk-of-layer-1-blockchains-has-activity-7366124738848415744-7idA

如果說 GCUL 是一條由雲運營的單一軌道，那麼Canton Network就是“網絡之網絡”的體現。Canton 基於 Digital Asset 的 Daml 智能合約堆棧構建，連接獨立治理的應用程序，使資產、數據和現金能夠跨域同步，並實現細粒度的隱私和合規控制。參與者涵蓋銀行、交易所和市場運營商（例如高盛和芝加哥期權交易所）。

滙豐銀行的數字債券平臺HSBC Orion自 2023 年上線以來，一直承辦歐洲投資銀行首筆以英鎊計價的數字債券——在盧森堡的 DLT 框架下，使用私人和公共區塊鏈組合發行 5000 萬英鎊。

在支付方面， JPM Coin自 2020 年起投入使用，用於機構價值轉移，支持摩根大通運營的軌道上可編程的日內現金流動。2024 年末，該銀行將其區塊鏈和代幣化堆棧更名為Kinexys 。

這些努力的主線是務實的：保留監管護欄和清晰的治理，同時借鑑公鏈設計的優點。無論是以雲服務（GCUL）、互操作性架構（Canton）、產品化發行平臺（Orion）還是銀行運營的支付通道（JPM Coin/Kinexys）的形式交付，許可賬本都致力於同一個承諾：更快、可審計的結算，並具備機構級的控制力。

結論

穩定幣已經從加密貨幣小眾市場跨越到支付網絡規模，其帶來的經濟效益是深遠的：當美元轉移成本接近於零時，轉移資金的收費利潤就消失了。市場的利潤中心轉向了穩定幣的流動性。

穩定幣發行者與區塊鏈之間的關係，日益演變成一場經濟拉鋸戰，爭奪儲備收益。正如我們從 Hyperliquid 的 USDH 案例中看到的那樣，Hyperliquid 的穩定幣存款每年帶來約 2 億美元的國庫券收益，這些收益最終流向 Circle，而非生態系統。通過發行 USDH 並採用 Native Markets 的 50/50 分成模式——一半用於通過援助基金進行的 HYPE 回購，一半用於生態系統增長——Hyperliquid 將這些收益“內部化”。這可能是“穩定幣鏈”之外的另一個方向，現有網絡將擁抱自己的穩定幣來獲取價值。持久的模式將是發行者和區塊鏈共享經濟的生態系統。

展望未來，保密的穩定幣支付將成為工資、財務和跨境流動的標杆——並非通過“完全隱私鏈”實現，而是通過隱藏金額，同時保持交易對手的可見性和可審計性。Stable、Plasma 和 Arc 都遵循這一模式：企業友好的隱私保護，具有選擇性披露、合規掛鉤和可預測的結算機制，因此資金可以在需要時保持私密流動，在需要時保持透明流動。

我們將看到穩定幣/支付鏈推出更多針對企業需求量身定製的功能。Stable 的“保證區塊空間”就是一個很好的例子：即使在需求高峰期，預留容量通道也能確保工資、資金和跨境支付清算的延遲和成本保持穩定。類似於雲預留實例，但用於鏈上結算。

隨著下一代穩定幣/支付鏈的出現，這將為應用程序帶來更多機遇。我們已經看到Plasma上的DeFi——以及像Stable Pay和Plasma One這樣的消費者端——的強勁發展勢頭，但更大的浪潮還在後頭：新型銀行和支付應用程序、代理錢包、二維碼支付工具、鏈上信貸、風險分層，以及圍繞它們構建的新型收益穩定幣和金融產品。

美元像信息一樣流動。