你忽視的託管行業發展

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這份由 Tiger Research 撰寫的報告分析了數字資產託管行業的快速增長,研究了三種商業模式,並探討了新加坡、香港、日本和韓國的監管方法。


TL;DR

  • 全球託管市場預計將擴大 50% 以上,從 2022 年的 4479 億美元增至 2024 年的 6830 億美元,從簡單的存儲轉變為機構參與的重要基礎設施。

  • 託管服務提供商大致可分為三類。傳統託管服務優先考慮監管和信任,混合型託管服務優先考慮服務多樣化,而基於技術基礎設施的服務則優先考慮安全性和 API 提供。新加坡、香港、日本和韓國各自都有獨特的本地模式。

  • 託管的未來取決於託管資產規模的增長及其提供的服務,並擴展到金融基礎設施領域。同時,對監管的理解和本地化的適應是決定全球擴張和後來者成功的關鍵因素。


1. 託管:為什麼這個市場現在如此重要

託管行業自制度化以來發展迅速。最初,託管只是一種在交易所持有虛擬資產的服務。然而,隨著機構需求的增加,客戶群穩步擴大。特別是虛擬資產ETF和數字資產庫(DAT)市場的擴張,刺激了機構對虛擬資產的需求,導致託管機構的託管規模相應增加。

全球託管市場規模在短短兩年內增長了50%以上,從2022年的約4479億美元增至2024年的6830億美元,這一事實佐證了這一點。而且,這一增長仍在加速。儘管許多報告預測,以數字資產為中心的託管市場年均增長率將達到17-25%,但隨著機構基礎設施的擴展和大規模機構資本流入的真正開始,預計增長率將更高。

最終,隨著需要託管服務的資產規模不斷增長,對更穩定、更可靠的服務的需求也日益增長。本報告將探討託管市場的形成過程以及各國託管服務的實施情況。


率先發現來自亞洲 Web3 市場的見解,超過 17,000 名 Web3 市場領導者閱讀了這些見解。


2. 因意外而起的託管行業

託管行業始於一場意外。2014年日本交易所Mt. Gox遭黑客攻擊事件是其發展的開端。約85萬枚比特幣被盜,給客戶造成了鉅額損失。這一事件進一步鞏固了行業認知:“沒有安全存儲資產的制度機制,市場業務就無法開展。”

這種觀念的轉變導致了監管的發展。自事件發生以來,圍繞虛擬資產託管行業的監管不斷演變。特別是美國,制定了與傳統金融類似的託管準則。這些監管改革為託管行業在更清晰的標準下蓬勃發展奠定了基礎。

3. 有哪些託管服務?

託管運營商通常主要通過代銷服務運營,但也提供各種附加服務。這意味著,根據業務重點的不同,他們的市場定位和競爭力可能會有很大差異。

託管服務提供商主要分為三類。首先,像傳統託管機構一樣,專注於資產託管。其次,混合型服務提供商專注於將服務拓展到託管之外。第三,提供基於技術的解決方案,例如SaaS。每種模式都針對不同的客戶群體和需求,並根據各自的優勢在市場上競爭。

3.1. 傳統託管

傳統託管服務的核心業務方向在於“託管”。它們基於眾多成功案例建立了高度的信任,並以此為基礎,專注於安全保管機構投資者的虛擬資產。其中最具代表性的例子就是 Coinbase Custody。

Coinbase Custody 在美國現貨 ETF 市場的成功顯而易見。截至 2025 年,該公司託管了美國證券交易委員會 (SEC) 批准的 11 只比特幣現貨 ETF 中的 9 只,以及 9 只以太坊 ETF 中的 8 只。Coinbase Custody 佔據了壓倒性的市場份額,並確立了其最值得信賴的託管機構地位。

這項信託源於 Coinbase 早期尋求監管批准的戰略決策。Coinbase Custody 於 2018 年獲得了紐約金融服務部 (NYDFS) 頒發的有限目的信託特許狀。2025 年,Coinbase Custody 被美國證券交易委員會 (SEC) 資產託管條例認定為“合格託管人”。這賦予了 Coinbase Custody 合法的託管客戶資產的資格,類似於典型的銀行或證券公司。

雖然其他競爭對手才剛剛開始獲得認可,但 Coinbase 已經擁有多年的運營經驗。這些積累的經驗在吸引新的機構客戶方面發揮著至關重要的作用。雖然技術實力在企業選擇託管服務時至關重要,但最終,可靠的業績記錄才是獲得信任的關鍵標準。

傳統託管體系的核心競爭力最終在於經驗積累,即使後來者技術過硬,也難以超越那些憑藉自身積累的監管歷史和運營經驗,更專注於託管本質的老牌企業。

3.2. 混合:從託運服務擴展到綜合服務。

混合模式主要專注於虛擬資產託管,但也提供與託管相關的各種服務。簡而言之,它們是一個綜合性的方案,為機構客戶提供從資產託管到資產管理的一切服務。BitGo 就是這種模式的一個典型例子。

Bitgo 的服務範圍不僅限於託管,還包括質押、場外交易 (OTC)、借貸和實物資產代幣化 (RWA) 管理。它通過機構錢包和 API 基礎設施支持資產管理和金融系統集成,其質押服務與託管賬戶集成。在場外交易方面,Bitgo 持有德國金融監管局 (BaFin) 的許可。

此外,Bitgo 利用其多元化的服務產品實現了快速的全球擴張。早期進入香港、新加坡和阿布扎比等監管靈活的市場,使該公司能夠根據每個地區提供量身定製的多樣化服務,從而快速建立客戶群。

歸根結底,混合型平臺的核心競爭力在於“基於託管服務的服務多元化”。這是因為它們能夠提供從簡單的託管功能到交易、運營、代幣化等一系列功能。傳統託管平臺的增長動力來自“監管信任”,而混合型平臺的增長動力則來自“服務多元化”。

3.3. 技術提供商:從基礎設施提供商到合格受託人

技術提供商並不直接存儲虛擬資產。相反,他們銷售技術解決方案,幫助銀行、交易所和金融科技公司構建自己的存儲系統。Fireblocks 是該領域的領導者。

Fireblocks 利用其卓越的技術專長來支持客戶服務發展。其收購了紐約梅隆銀行、Galaxy Digital 和 Crypto.com 等主要客戶,充分證明了這一點。截至 2025 年,Fireblocks 平臺管理的資產總額約為 2000 億美元,客戶超過 1800 家。憑藉豐富的經驗和成熟的技術,Fireblocks 已成為託管服務開發公司的首選技術合作夥伴。

2024年,Fireblocks獲得了紐約金融服務部(NYDFS)頒發的有限目的信託牌照,從而合法授權其直接託管資產。然而,Fireblocks的核心業務仍然是“技術解決方案提供商”。獲得牌照更多的是為了提升信譽,從而贏得機構客戶。Fireblocks雖然已經發展成為一家擁有直接託管能力的基礎設施公司,但它正利用這一戰略工具,進一步鞏固其以技術為中心的市場地位。

4. 本地參與者適應每個國家託管規定的策略。

並非所有國家都適用相同的金融法規。由於各國監管標準不盡相同,對符合各國國情的本地公司的需求正在穩步增長。儘管ETF和DAT(數字資產信託)市場不如美國活躍,但仍存在針對各國監管環境的定製服務。

4.1. 新加坡

新加坡於6月30日通過《金融服務與市場法》(FSMA),將託管業務擴展至虛擬資產服務範圍。因此,專門服務於國際客戶的託管公司必須獲得新加坡金融管理局(MAS)的批准才能在新加坡運營。MAS已宣佈更嚴格的託管牌照發放標準,這意味著只有銀行和機構公司才有資格參與。

4.2. 香港

香港證監會於2023年推出VATP系統,將交易和託管整合到一個單一的監管框架中。該系統超越了簡單的註冊制度,建立了同時授權交易所和託管服務的架構。

OSL 提供與交易所掛鉤的綜合託管、場外交易和代幣化服務,尤其值得一提的是,OSL 支持香港批准的四隻現貨虛擬資產 ETF 中的三隻的託管。HashKey 與渣打銀行合作,為機構投資者提供法幣入場和出場服務,利用其基礎設施提升虛擬資產與法幣結算的效率。

香港的方向與其法律一樣清晰。託管行業的核心是“監管+銀行合作”。新加坡託管公司通過與全球參與者的合作,為行業發揮了橋樑作用,而香港的模式則是通過與傳統金融機構和本地託管業務的合作來吸引機構資本。

4.3. 日本

日本金融廳(FSA)強制執行優先保護客戶資產的法規。託管服務提供商必須將至少95%的客戶資產存儲在與互聯網隔離的冷錢包中。對於剩餘5%或更少的熱錢包資產,必須存入等額的法定貨幣或債券作為抵押品,並且必須接受外部審計。

由於監管門檻較高,日本託管市場主要由傳統金融集團而非 Web3 原生公司主導。只有擁有雄厚資本和系統基礎設施的金融集團才能滿足金融廳的嚴格要求。

例如,MUFG/Progmat 專注於代幣化,並基於其獲得英國金融服務管理局 (FSA) 授權的信託銀行資質構建信託基礎設施。JADAT 則採用了一種混合模式,將交易所和機構託管功能融為一體。它既是獲得英國金融服務管理局授權的虛擬資產交易所運營商,也是符合《信託業務法》的信託機構,提供交易和託管服務。

日本是傳統金融影響力在監管趨嚴下不斷擴大的典型例子。由於金融當局對抵押品標準和外部審計要求較高,擁有雄厚資本和體系的銀行和信託公司逐漸佔據了市場主導地位。

4.4. 韓國

韓國託管行業受《特別金融交易法》管轄,並通過註冊成為虛擬資產服務提供商 (VASP) 進行運營。韓國市場的一個主要特點是金融機構整合與基於技術的差異化發展同步發展。從由 KODA 等傳統金融機構主導的合資企業,到在安全和基礎設施差異化方面展開競爭的初創公司,多種模式並存。

最近,為了應對金融服務委員會企業虛擬資產交易路線圖第二階段的到來,各交易所已啟動了全面的競爭,以爭取企業客戶。這是因為,一旦企業投資者市場開放,預計機構需求將會增強。

韓國虛擬資產託管行業近期的一個轉折點是約3500名專業投資者的加入。如果這些機構參與並取得切實成果,該行業很有可能拓展至與現實世界資產掛鉤的產品,例如證券型代幣發行(STO)和實體資產代幣化(RWA)。此時,機構投資者的進入將超越單純的監管合規,並可能催生新的市場。

5.託管行業才剛剛起步。

託管行業的競爭策略大致可分為兩類。

第一是像 Coinbase Custody 那樣,通過確保市場領先地位來建立客戶群。第二是像 BitGo 那樣,通過提供多樣化服務(例如質押、真實資產代幣化 (RWA) 和借貸)來實現差異化,並根據市場需求進行定製。

虛擬資產市場正從以個人投資者為中心的結構轉變為涵蓋機構投資者的結構。為此,託管公司正致力於建立機構可信賴的銀行級託管和審計系統。與此同時,促進新參與者進入市場的技術基礎設施服務也備受關注。

然而,成功進入市場需要了解每個國家的監管方向和當地生態系統。在美國,首先必須通過牌照程序獲得機構信任,並且必須克服 Coinbase Custody 的艱鉅障礙。在香港和新加坡,與銀行的合作模式是成功的關鍵。日本擁有嚴格的客戶資產保護法規,因此優先考慮與當地大型公司合作。儘管韓國擁有多元化的運營商,但機構投資者仍需時間才能完全接受該市場。

因此,尋求進入市場的企業必須注重精準度而非速度。只有妥善分析監管環境,並與當地金融機構和合作夥伴設計合作架構的企業才能實現穩定增長。即使是後來者,也能通過建立符合體系的架構和合作夥伴關係來抓住機遇。



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