ICO 復興：公共 Launchpad 平台能否成功？

本報告由 Tiger Research 撰寫，分析了公共啟動平台（2017 年 ICO 熱潮後興起的一種新平台形式）的現狀。報告研究了四大平台（Legion、Biddlepad、Sonar 和 Kaito）的差異化策略，並預測了公共啟動平台的可持續性和未來發展方向。

TL;DR

• 繼 2017 年 ICO 熱潮之後，公開銷售以新的形式重新浮出水面，Legion、Biddlepad、Sonar 和 Kaito 等各種啟動平台引領市場潮流。

• 這些平台大多以 KYC 和監管合規為前提，試圖透過自己的參與者選擇標準和代幣分配方法來制定獨特的策略，從而使自己脫穎而出。

• 雖然短期內公共創業板過熱的現象可能會有所緩解，但作為確保早期採用者和專案流動性的一種手段，公共創業板預計仍將是一種由結構性需求驅動的模式。

1. 從私募到公開發售的過渡

首次代幣發行 (ICO) 熱潮在 2017 年達到頂峰，但由於各種騙局和不透明資訊導致的信任喪失，這一熱潮迅速衰落。此後，市場圍繞著私募進行了重組，大大減少了普通投資者早期參與的機會。然而，最近，公開發行正以新的形式捲土重來。這得歸功於各種旨在彌補以往 ICO 缺陷的啟動平台的出現。

這些變化的關鍵驅動因素是監管不確定性的解決。歐洲虛擬資產市場監管局 (MiCA) 為發行人和融資平台建立了清晰的許可框架，為向合格參與者銷售代幣提供了法律依據。此外，亞洲和中東部分地區的一些中心也已開始在當地許可製度下允許基於 KYC 的代幣銷售，從而創造了一個在監管框架內合法進行公開銷售的環境。

本報告分析了在這些變化的環境中出現的新型啟動平台的特徵和差異化策略，並預測了公共啟動平台市場的未來發展方向。

2. 透過四個 Launchpad 平台考察公開發售方法

隨著新的代幣發行平台不斷湧現，公開發售的方式也日益多樣化。雖然它們都依賴監管合規性（例如KYC），但每個平台在選擇參與者和分發代幣方面的方法卻大相徑庭。本報告將詳細分析四個具代表性的代幣發行平台。

2.1. Legion：基於聲譽的加密貨幣啟動平台

Legion是一個公開發售平台，致力於發掘能夠為專案發展做出重大貢獻的投資者，並為他們提供公平的投資機會。 Legion並非僅為了融資而尋找投資者，而是致力於透過連結能為專案帶來實際價值的參與者，實現長期價值最大化。

為了實現這一目標，Legion 經營著一套名為「Legion Score」的專有績效系統。此評分透過綜合各種鏈上和鏈下資料（包括鏈上活動歷史、社群媒體影響力和 GitHub 活躍度）進行量化計算。此外，在參與投資輪時，投資者需要撰寫一封求職信，解釋他們如何為專案做出貢獻。此外，難以量化的主觀因素也會進行定性評估（主要基於 LLM）。這可以全面評估投資者的生態系統貢獻能力，而非其財務實力。

最近的 Yield Basis 代幣發售就充分體現了這個方法。 Legion平台收到了超過 67,000 名申請者，優先考慮 Legion Score，但採用了相對而非絕對的評估方式。最終的評選過程綜合考慮了許多因素，例如關於 Yield Basis 的推文、相關協議的鏈上活動，以及開發者在 GitHub 上的貢獻。這些因素與人工審核流程結合。

然而，這個過程也引發了一些爭議。一些參與者質疑分配是否過度集中在少數有影響力的人手中。 Legion 對此作出回應，發布了一份透明度報告，揭露了分配標準和實際分配情況。然而，這揭示了基於聲譽的模型固有的一個根本困境。選擇過程不可避免地涉及定性判斷，而評估某些貢獻的標準無法透明地揭露。揭露詳細的評估標準可能會導致濫用，使得一定程度的不透明不可避免。最終，Legion 面臨一個結構性限制：它必須在完全客觀性和透明度之間找到平衡。

儘管如此，Legion 的嘗試意義非凡。它提出了一種以貢獻能力為中心的融資結構，而非單純的資本或先到先得的競爭機制，並將專案與合適的投資者聯繫起來。這嘗試將公開銷售從單純的投機行為轉變為長期的社區參與，也代表著對 ICO 以往追求的開放性和可及性的重新構想的實驗。

2.2. Buidlpad：參與式加密貨幣啟動平台

Buidlpad 是一個以 Sui 生態系統為中心的專案啟動平台，其運作方式與 Legion 不同。雖然任何人都可以在完成 KYC 驗證後參與，但選擇參與者的標準有所不同。 Legion使用信譽評分，而 Buidlpad 則依賴為項目提供流動性。參與者在「Hodl」部分直接在他們選擇的池子中質押，其等級取決於其質押規模。等級越高，代幣購買價格越優惠。

這種方法有明顯的優缺點。任何有資本的人都可以參與，降低了進入門檻。它還為項目提供了早期所需的流動性。事實上，像 Momentum 這樣目前正在 Biddlepad 上出售的項目，已經確認獲得了相當可觀的 TVL（總鎖定價值）。然而，由於資本是參與的先決條件，像 Legion 這樣可以透過影響力或技術實力做出貢獻的參與者的機會有限。

為了解決這種以資本為中心的結構的局限性，Biddlepad 最近推出了「Squad」系統。 Squad在現有的質押系統中增加了遊戲化元素，超越了簡單的資本提供。參與者可以透過社群媒體創作、社群活動和其他方式上傳與專案相關的內容，並根據內容品質獲得額外獎勵。

這種結構從啟動平台階段就培育了一個活躍的社區，鼓勵參與、貢獻以及資本。從專案的角度來看，這使得他們能夠同時確保初始啟動所需的流動性和推廣影響力。 Biddlepad的努力表明，啟動平台可以超越單純的融資管道，發展成為生態系統的引導工具。

2.3. Sonar：辛迪加平台 Echo 的公共啟動板

Sonar 是由聯合投資平台Echo所開發的公開發行平台。 Echo採取邀請制，僅面向專業投資者，並根據投資經驗、能力以及 KYC 等嚴格篩選參與者。這種封閉的結構對一般投資人的進入門檻較高。 Sonar的創建正是為了解決這個問題，旨在追求更開放的代幣銷售模式。

Sonar 的顯著特點是其靈活性。專案方可以自由設定自己的銷售時間表、價格和分配方式，而 Sonar 僅提供軟體。在整個過程中，Echo 的合規系統始終保持不變。雖然參與者必須接受包括 KYC 在內的資格審查，但專案方僅提供資格證明，而不提供個人信息，從而確保法律要求和隱私保護。 Plasma 和 MegaEther 都採用這種方式透過 Sonar 進行銷售。

然而，這種靈活性也為投資者帶來了不確定性。不同項目的銷售結構各不相同，有時詳細的標準和責任也不明確。一旦出現問題，平台和專案之間的責任可能會變得不明確，與受明確規則約束的中心化平台相比，這構成了結構性風險。

2.4. Kaito Capital Launchpad：社交資料驅動的加密貨幣啟動平台

Kaito Capital Launchpad是一個公開發行平台，根據聲譽選擇參與者。它採用了與 Legion 類似的模式，但其獨特之處在於專注於社交影響力。 Kaito 最初是一個基於人工智慧的加密貨幣資訊分析平台，基於鏈上數據提供市場洞察，並透過 Yaps 系統量化社交活動。 Kaito Capital Launchpad 將此資料基礎設施擴展到公開發售。

Kaito Capital Launchpad 透過 YAP 積分來評估使用者的社交影響力。此積分會結合用戶的鏈上參與歷史、Kaito 代幣持有量和質押情況、過往的售賣參與情況以及區域分配限制，以確定分配優先順序。雖然YAP 積分並非必需，但排行榜排名越高，獲得更大分配和獎勵的可能性就越大，有些項目甚至會優先考慮 YAP 積分持有者。

這種結構為專案帶來了明顯的優勢。它使專案能夠獲得有影響力的社群媒體參與者作為早期投資者，從而產生自然的推廣效果。這種策略對於那些早期曝光至關重要的項目尤其有效。然而，它也有其限制。由於它圍繞著 Kaito 生態系統內的活動構建，因此對外部參與者的進入門檻很高。此外，評估標準過於專注於社交影響力，這使得公平評估其他類型的貢獻者（例如開發者）變得困難。

3. 公共創業平台在未來是否仍具有現實意義？

近期，大眾對公開發行平台（IPO）的興趣激增。尤其是透過 Biddlepad 發行的項目，已在 Upbit 和 Bithumb 等韓國主要交易所上市，導致價格短期上漲，提升了投資者的預期。雖然回報率與先前的 IDO 週期相比有所下降（Star Atlas 在 2021 年的 IDO 獲得了數百倍的回報），但考慮到市場經歷了長期低迷，這些項目仍被視為一個頗具吸引力的機會。

然而，這種熱情不太可能持續。反覆出現的高收益情境導致投資人的預期越來越不切實際，但並非所有專案都能保證同樣的回報。如果績效不如預期，失望情緒就會在參與者中蔓延，並可能導致市場疲勞。從專案的角度來看，過熱也是一種負擔。大量只注重短期收益的參與者湧入會降低社群質量，使長期用戶轉換和生態系統維護變得困難。如果這種趨勢持續下去，參與熱情自然會消退，短期過熱的趨勢很可能在某個時間點之後得到緩解。

儘管如此，公開發行平台很可能仍將是結構性需求驅動的模式，而非曇花一現。加密貨幣市場比以往任何時候都更加複雜，未來只會更加複雜。在眾多專案同時湧現的環境中，初始資金對於每個專案建立社群和鞏固使用者基礎至關重要。然而，獨立進行代幣生成事件 (TGE) 成本高昂且風險高，在充斥著機器人和重複帳戶的環境中，甚至識別真正的用戶都極具挑戰性。公開發行平台為這些問題提供了一個結構化的解決方案。透過經過審核的參與者池，計畫可以有效確保初始流動性和社區。

從投資者的角度來看，公開發行平台重新提供了進入「早期投資機會」的途徑，而這些機會此前曾一度被關閉。它們為此前被排除在以風險投資為中心的市場結構之外的個人投資者提供了一種更公平、更透明的參與早期專案的方式。除了簡單的獲利之外，公開發行平台還充當了一種新的架構，使投資者能夠直接參與代幣經濟的初期階段。

然而，挑戰依然存在。參與的開放性和遴選的效率本質上是相互衝突的。在普遍參與的理想與遴選實際用戶的現實之間取得平衡極具挑戰性。過於透明的標準可能導致系統濫用，而不透明的標準則會削弱信任。制度和技術進步仍然不可或缺。

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