9 月份，比特幣挖礦突破了 zetahashThreshold，網路平均算力為 1.034 ZH/s，哈希價格跌至每秒每 PH 47 美元以下。
根據 The MinerMag 的最新報告，挖礦難度的上升與礦工股權價值自 8 月以來幾乎翻了一番，到 10 月 15 日達到約 900 億美元同時期， BTC卻下跌了 3.7%。
該行業的重心已轉向資產負債表容量、可轉換債券和高效能運算合約。創紀錄的困難擠壓了營運利潤率，電力成本仍保持在固定利率協議附近。
根據該報告，上市業者的總市值從 8 月的約 410 億美元攀升至 9 月的 580 億美元，到 10 月中旬又攀升至 900 億美元，儘管哈希價格重新回到了 5 月的水平。
| 時期 | 合併市值 | 筆記 |
|---|---|---|
| 八月 | 410億美元 | 拉力賽窗口開始 |
| 九月 | 580億美元 | 持續優於BTC |
| 10月15日 | 900億美元 | 自 8 月以來成長了一倍多；同期BTC上漲了 3.7% |
重新定價追蹤數位基礎設施風險敞口的敘述，其中礦工提供合約電力，不同於 2021 年後來受損的 ASIC 和基礎設施擔保貸款，因為今天的零息可轉換債券將現金利息推出短期並保持股權轉換路徑開放。
這種權衡很明顯，如果股票勢頭放緩，24 至 36 個月後的到期日將成為焦點，該行業要么面臨通過無現金轉換進行稀釋，要么面臨因股價下跌而進行現金結算。
鑽井平台層面的經濟狀況是討論的焦點。
以MinerMag的基準電價（每度電0.06美元）計算，收益接近每天每TH 0.054美元。 S19XP+ Hyd的投資回收期約為458天，S23 Hyd的投資回收期約為900天，效率範圍從9.5焦耳/TH到19焦耳/TH，這進一步凸顯了最新一代礦機與較老一代礦機之間的差距。
該報告的經驗法則彈性意味著，每 TH 每天的收入變化 10% 會導致回報變化約 10% 到 15%，因為與每太赫茲焦耳相關的營運支出占主導地位，而每 TH 的短期資本支出是固定的。
這種敏感性使得難度和BTC路徑成為主要變量，下一次調整中標記的 4% 難度緩解可能很短暫。
| 礦工硬體 | 每 TH/s 資本支出 | 每 TH/s 收入 | 每千瓦時收入 | 每 TH/s 的營運成本 | 回報期間（天數） |
|---|---|---|---|---|---|
| S23 液壓（9.5 焦耳/小時） | 30美元 | 0.054 美元 | 0.237 美元 | 13.68 美元 | 900 |
| S21XP 毫米 (13.5 J/TH) | 18美元 | 0.054 美元 | 0.167 美元 | 19.44 美元 | 653 |
| S21+ 水力發電（15 焦耳/小時） | 21.5 美元 | 0.054 美元 | 0.150 美元 | 21.60 美元 | 846 |
| S21 Pro（15 J/TH） | 16美元 | 0.054 美元 | 0.150 美元 | 21.60 美元 | 630 |
| S21 毫米 (16 J/TH) | 15.5 美元 | 0.054 美元 | 0.141 美元 | 23.04 美元 | 647 |
| S21+（16.5 焦耳/小時） | 15美元 | 0.054 美元 | 0.136 美元 | 23.76 美元 | 645 |
| S19XP+ Hyd（19 J/TH） | 9美元 | 0.054 美元 | 0.118 美元 | 27.36 美元 | 458 |
從操作上來說，zetahash 制度提高了電力採購、削減策略和效率升級的標準。
在BTC重新定價或持續緩解挖礦難度之前，電力價格未低於每千瓦時 0.05 美元或每太拉什 (terahash) 焦耳數不足的運營商將面臨利潤壓縮。
MinerMag 的情景概述了從今天的基礎開始的三條近期路徑：如果難度逐漸增加而BTC保持平穩，則哈希價格將下降 10% 到 20%，並且常見風冷礦機隊的回報將延長 2 到 6 個月；如果標記的難度緩解僅伴隨著BTC 的小幅反彈，則會出現 5% 到 10% 到 5% 到 5%的順風並逐漸消退；如果BTC在難度保持平穩的情況下重新評級，則使用基準表作為錨，15% 到 25% 的哈希價格提升將把效率較低的礦機拉回到中期回報。
股權故事現在取決於非礦業收入的執行情況。
MinerMag 最近的管道項目包括谷歌支援的與 Cipher 相關的 30 億美元 AI 託管計劃、擴大對 CleanSpark 高效能運算推動的信貸支援、Galaxy 在德克薩斯州斥資 4.6 億美元建設的 AI 中心站點，以及與微軟結盟的價值 140 億美元的 Nscale 和 Ionic Digital 協議。
這些目標雖然規模龐大，但需要互聯互通、變壓器和計算租戶按時到達，並進行資訊揭露，以便將頭條新聞轉化為實際收入。如果產能提升計畫出現延誤，基於肯塔基州對個別歐洲營運商調查的股權敘事，將轉化為更廣泛的本益比分佈，因為投資者會根據地理和公司治理對監管和法律差異進行定價。
一個簡單的跑道鏡頭將各個部分連結在一起。
將第三季和第四季的可轉換債券發行人映射到十八至三十六個月的再融資時鐘。
在上漲行情中，股權價格高於轉換價格，無現金轉換可償還債務，同時為新站點和更有效率鑽機的資本支出提供資金。
在股價下跌時，公司要麼發行股票以彌補虧損，要麼儲備現金以備結算，從而抑製成長資本支出。
兩種路徑都會影響網路難度，因為今天的容量增加會在三到六個月後提高基線難度，這反過來會降低哈希價格，除非BTC超過擴張速度。
MinerMag 的周期描述捕捉到了這種反身性：權益增加、交易窗口開啟、容量增加、難度增加，每次轉變都會對利潤率施加壓力，直到BTC或費用吸收差額。
對於競相達到或超過 20 EH/s 的營運商來說，規模和電力品質提供了可選性，包括跨採礦和 AI 租戶的負載平衡、圍繞BTC持有和銷售的財務策略，以及隨著電力市場的變化暫停或加速擴張的自由度。
MinerMag 9 月的表格顯示，MARA 出售了其每月約一半的BTC產出，這項策略在保留一定BTC測試版的同時增加了營運現金。其他一些公司則更傾向於發行新幣、站點級債務或主機託管預付款。如果哈希價格保持在當前基準以下，這些選擇的分散性將決定哪些公司能夠在 500 至 700 天的期限內維持回報。
這些數字以及背後的融資組合使得該行業的定價成為具有加密扭矩的基礎設施。
哈希率已進入更高壓力區，股票已根據容量和人工智慧管道重新評級，債務堆疊已轉向具有明確再融資窗口的可轉換債券。
MinerMag 認為，直接的催化劑僅限於可能的個位數難度緩解，經濟效益仍以每千瓦時電力 0.06 美元和每 TH 每天收入接近 0.054 美元為基準。
礦工近期的任務是轉換已公佈>
