加密貨幣期權正在重置至更健康的平衡狀態

宏觀重置：從崩潰到整合

在經歷了史上最劇烈的槓桿衝擊之一，導致超過190億美元的倉位蒸發之後，加密貨幣市場似乎正在企穩。最初看似崩潰的局面已演變成結構性重置。比特幣已回升至11萬美元左右，交易量和持倉量正在重建，流動性也正在恢復。隨著系統性槓桿的清除，市場基礎看起來更加穩固，也更具可持續性。更廣泛的宏觀信號也支持市場復甦——銀行壓力緩解、信貸利差收窄以及機構資金流入BTC和ETH ETF的增加，表明風險偏好正在迴歸。

加密貨幣一直落後於股市，股市幾乎重回歷史高點，而且最近似乎與黃金呈負相關。在這種宏觀背景下，年底仍有可能出現反彈，但短期內價格波動表明，我們可能需要先看到最終的下跌。

實際波動：暴風雨後的平靜

BTC 的實際波動率已降至 40 左右，而ETH則接近 60——這是自上週恐慌以來的正常化趨勢。隨著價格波動趨於平穩， BTC的短期隱含波動率基本持平，而ETH的短期隱含波動率略有下降。利差一度轉正，隨後再次小幅下滑至負值。隨著 CPI 數據即將公佈以及下次 FOMC 會議臨近，交易員應保持警惕——宏觀催化劑很容易重新引發波動率。做空 Gamma 的投資者需謹慎！

傾斜：對沖資金流塑造麴線

由於每週下行保護需求激增，期權傾斜期限結構在週中急劇陡化， BTC看跌期權的交易價格為13倍波動率的溢價， ETH接近15倍。此後，兩者均已恢復至3-5倍波動率的適度看跌期權傾斜水平。長期BTC期權仍然傾向於看跌期權，這反映出機構投資者持續進行對沖，而非看漲信念。ETH的後端結構更為樂觀，2026年到期的期權仍顯示看漲期權溢價——這表明市場預期其下一輪大幅上漲將在2026年初實現。

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