該報告由 Tiger Research 撰寫，預測比特幣在 2025 年第四季的價格將達到 20 萬美元。機構在波動中繼續買入，聯準會降息，而 10 月的崩盤證實了機構現在主導著市場。
關鍵要點
機構投資者在波動中持續增持－第三季ETF淨流入維持，MSTR僅10月份就增加了388個BTC ，印證了長期投資的信心
過熱但不極端——MVRV-Z 為 2.31，表明估值過高但不極端，槓桿衝出，短期交易者出局，為下一輪上漲創造了空間
全球流動性環境持續向好－M2突破96兆美元創歷史新高，聯準會降息預期升溫，預計年內也將降息1-2次
機構投資者在中美貿易不確定性中買入
2025年第三季度，比特幣市場經歷了第二季度強勁勢頭（季增28%）的放緩，轉入震盪橫盤階段（季增1%）。 10月6日，比特幣創下126,210美元的歷史新高，但川普政府再次對中國施加貿易壓力，導致其價格下跌18%，至104,000美元，波動性顯著增強。根據Volmex Finance的比特幣波動率指數（BVIV） ，隨著機構投資者穩步增持，比特幣波動率從3月到9月有所收窄，但在9月之後飆升41%，加劇了市場的不確定性（圖表1）。
受中美貿易摩擦重現和川普總統強硬言論的推動，這次回檔看似暫時。以Strategy Inc. (MSTR)為首的機構的策略性增持實際上正在加速。宏觀環境也扮演了推波助瀾的作用。全球M2貨幣供給量突破96兆美元，達到歷史高位，而聯準會於9月17日將利率調降25個基點至4.00%-4.25%。聯準會暗示今年將再降息1-2次，穩定的勞動市場加上經濟復甦為風險資產創造了有利條件。
機構資金流入維持強勁。第三季比特幣現貨ETF淨流入達78億美元。儘管低於第二季的124億美元，但整個第三季保持淨流入證實了機構投資者的穩定買入。這股動能延續到了第四季——光是10月第一週就錄得32億美元，創下2025年單週流入量新高。這顯示機構投資者將價格回檔視為策略入場機會。 Strategy Inc. (MSTR) 儘管市場回調，但仍持續買入，於10月13日增持220枚BTC，10月20日增持168枚BTC，一周內累計增持388枚BTC。這表明，無論短期波動如何，機構投資者都堅定地相信比特幣的長期價值。
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鏈上資料訊號過熱，基本面不變
鏈上分析揭示了一些過熱跡象，儘管估值尚不令人擔憂。 MVRV-Z 指標（市值與實際價值之比）目前處於過熱區域，為 2.31，但相對於 7-8 月接近的極端估值區間，已趨於穩定（圖表 2）。
比特幣的交易筆數和活躍用戶數與上一季保持相似水平，顯示網路成長勢頭暫時放緩（圖5）。同時，總交易量呈上升趨勢。交易量減少但交易量增加意味著在更少的交易中轉移了更大的資金，這表明大規模資本流動增加。
10月10日股市崩盤證明機構市場轉變
10 月 10 日中心化交易所的崩盤（下跌 14%）證明比特幣市場已從散戶主導轉向機構主導。
短期內，連鎖平倉會降低散戶投資者的平均入場價，並增加心理壓力，從而可能透過削弱市場情緒來擴大波動性。但如果機構投資人在橫盤市場持續入場，這次回檔很可能為下一輪上漲奠定基礎。
目標價上調至20萬美元
使用我們的TVM方法進行第三季分析，得出中性基準價格為15.4萬美元，較第二季的13.5萬美元上漲14%。我們在此應用了-2%的基本面調整和+35%的宏觀調整，得出20萬美元的目標價。
-2%的基本面調整反映了網路活動暫時放緩，以及中心化交易所存款增加，顯示短期疲軟。宏觀調整維持在35%。全球流動性擴張和機構資金流入持續，聯準會的降息立場為第四季的上漲提供了強大的催化劑。
短期回調可能源自於過熱跡象，但這代表健康的盤整，而非趨勢或認知轉變。基準價格持續上漲，顯示比特幣的內在價值穩定提升。儘管暫時疲軟，但中長期上漲前景仍穩固。
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