作者：Lasse Clausen、Christopher Heymann、Robert Koschig、Clare He、Johannes Säuberlich
翻譯：善歐巴，金色財經
八大核心要點
鏈上收入已成 200 億美元經濟支柱
2025 年去中心化金融主導鏈上收益
區塊鏈技術日趨成熟，交易費用降低，推動應用呈爆發式增長，同比增幅達 126%
資產價格是顯而易見的收入驅動因素，但成本效益更高的基礎設施如今也在發揮重要作用
儘管頭部 20 個協議貢獻了 70% 的收入，但創新者仍能以前所未有的速度顛覆現有玩家
儘管應用在 “收入與估值關聯性” 上表現優於區塊鏈，但區塊鏈仍在市值方面佔據主導地位
資產代幣化、DePIN、錢包及消費類應用是值得關注的高增長領域
若監管進一步利好，2026 年鏈上費用預計將實現 60% 的同比增長，突破 320 億美元，且全部增長將由應用端貢獻
本報告首次彙總了 1000 餘個協議的鏈上費用數據，分析了行業趨勢、收入驅動因素、費用分配及估值影響。用戶支付的費用仍是協議創造價值的最清晰信號，但具體背景也至關重要：
2021 年牛市峰值時，季度鏈上費用達 92 億美元，主要由少數工作量證明（PoW）區塊鏈貢獻；其中以太坊單鏈佔比約 40%，當時市場投機情緒濃厚，用戶對高額交易費用不敏感。
到 2025 年，各網絡通過優化提升效率，交易成本下降約 90%，推動應用普及率提升，並使應用能在區塊鏈基礎設施上實現可持續變現。同時，投資者參與的監管壁壘也在降低。
這些變化共同標誌著數字資產變現進入更成熟的階段 —— 協議價值創造與投資可行性的增長日益趨同。如淺藍色曲線所示，分配給代幣持有者的價值處於歷史最高水平，這表明效率提升為收入分配創造了條件。因此，當前正是投資者關注協議變現成熟化的關鍵時期。
鏈上收入已成 200 億美元經濟支柱
鏈上費用規模幾何？
根據第三季度末數據，2025 年鏈上費用預計達 198 億美元，同比增長 35%，但仍比 2021 年的水平低 18%。
2025 年鏈上費用較 2020 年增長超 10 倍，複合年增長率（CAGR）約為 60%。
2025 年上半年，用戶支付的鏈上費用達 97 億美元，同比增長 41%，創下歷史同期最高紀錄。
2021 年仍是總體峰值（主要由下半年推動），此後行業格局發生重大變化，因此本報告將多次回顧 2021 年下半年數據。
為何用戶支付的鏈上費用至關重要？
1. 確立協議代幣作為可投資資產類別的地位
目前，數字代幣仍多被誤解為散戶投資者的投機工具。本報告認為，若網絡能實現產品市場契合並建立可持續商業模式，代幣有望升級為面向更廣泛、更成熟市場參與者的可投資資產類別。
我們將用戶支付的費用視為最佳指標，因其反映了用戶和企業願意為可重複使用的實用功能付費。隨著協議成熟和監管完善，能否產生並分配穩定的費用收入，將成為區分 “具備長期生命力的網絡” 與 “早期實驗項目” 的關鍵標準。
如今，超 80% 的鏈上費用來自代幣化協議，這類協議提供全球化、無需許可的投資渠道。相比之下，獲取鏈下收入的渠道多侷限於成熟上市公司或私人投資工具。
2. 鏈上活動與效率的重要性日益提升
儘管鏈上費用在行業總收入中佔比仍較低，但它能清晰反映應用普及率和長期價值創造：2025 年年初至今，近 400 個協議的年化突破 100 萬美元，20 個協議向代幣持有者分配的價值超 1000 萬美元。
這一成果得益於區塊鏈的全球覆蓋範圍和不斷提升的效率，使應用能快速實現規模化盈利（詳見報告後續章節）。
這種優勢已推動鏈上玩家搶佔鏈下競爭對手的市場份額，例如去中心化交易所目前已佔據加密貨幣總交易量的 25%；而 DePIN 等眾多高增長商業模式，也離不開鏈上基礎設施的支持。
3. 鏈上費用的透明度優勢
透明度是區塊鏈的核心原則 ——“無需信任，只需驗證”。與傳統金融延遲披露信息不同，鏈上財務數據具備實時性和可驗證性。
對於發行代幣以吸引全球投資者的協議而言，這種透明度至關重要：投資者期望獲得可驗證的業務指標。如今，越來越多的協議會披露收入情況，或通過鏈上機制反映業績表現，即便部分收入來自鏈下。
數字資產收入不僅限於鏈上費用，但在區塊鏈技術成熟的推動下，鏈上費用增長最為迅猛：
鏈上費用（97 億美元）：41% 的同比增長包含兩個反向趨勢：
區塊鏈已度過 “高成本、低交易量” 階段，成為標準化基礎設施，效率提升推動費用穩步下降 ²；
應用端受益於這一轉變，在成本更低、效率更高的基礎設施上快速規模化，同比增長 126%。
鏈下費用（235 億美元）：
中心化交易所（CEX）收入佔比最高，預計達 190 億美元；
剩餘部分主要來自其他金融基礎設施（做市商、基金資產管理規模 fees 等）和加密貨幣賭場 ³。
其他收入（231 億美元）：主要分為兩部分：
區塊鏈礦工和質押者獲得的區塊獎勵：其中比特幣（Bitcoin）貢獻 80 億美元，Solana 貢獻 20 億美元，Ethereum 貢獻 10 億美元，佔比最高；
穩定幣發行收入：Circle 和 Tether 通過其穩定幣背後的資產（如美國國債）獲得 45 億美元收益。
2025 年 DeFi 主導鏈上收益
鏈上費用源自哪些領域？
2025 年上半年，協議獲得的 97 億美元鏈上費用中，DeFi 佔比最高：
63%：DeFi / 金融類：以 DEX、永續合約（Perps）及衍生品平臺的交易費用為主；
22%：區塊鏈類：主要包括 Layer 1（L1）交易費用和最大可提取價值（MEV）捕獲；Layer 2（L2）/Layer 3（L3）費用佔比仍較低；
8%：錢包類：自 2024 年第四季度起，swap 交易推動錢包產生可觀費用，其中 Phantom 貢獻了所有錢包費用的 30%；
6%：消費類：超 80% 來自 launchpad（其中 Pump.fun 佔該領域費用的 60%），8% 來自賭場，4% 來自創作者經濟和社交應用；
1%：DePIN 類：規模雖小，但增速最快（同比超 400%）；
1%：中間件類：55% 來自跨鏈橋（以 Li.fi 為首），15% 來自身份與聲譽服務，15% 來自開發者工具。
2025 年區塊鏈類費用佔比預計低於 20%
2021 年，用戶為區塊鏈交易支付 134 億美元費用，佔總費用的 56%；
2024 年鏈上費用整體回升時，區塊鏈類費用的主導地位已被 DeFi / 金融類應用取代；2025 年，DeFi / 金融類應用費用預計達 131 億美元，佔總費用的 66%；
DeFi / 金融類應用持續強勁增長，2025 年上半年同比增長 113%，鏈上費用創下歷史新高 —— 具體驅動因素詳見下文。
新歷史峰值：2025 年上半年費用超 2021 年下半年
新用例拓展和穩定幣增長推動 2025 年上半年鏈上費用超越 2021 年下半年峰值：
成熟品類：費用增長約 4%；
DeFi 領域的 DEX、永續合約和衍生品平臺從 CEX 搶佔市場份額 ¹；
以 Hyperliquid 為首的永續合約平臺，費用增長 2 倍，交易量同比增長 5 倍；
借貸類費用穩定在約 7 億美元，Morpho 等新玩家通過提升效率獲得市場份額。
穩定幣：雖非新興品類，但隨著市值 ² 創下新高，且鏈下抵押品收益變現能力提升，穩定幣相關鏈上費用也刷新紀錄。
其他新興用例：貢獻 11 億美元費用，包括自動化 / 去中心化人工智能（DeFAI，如機器人和 AI 代理）、風險管理與金庫（Vaults）、現實世界資產（RWAs）及流動性質押（Liquid Staking）—— 這些用例均通過收取用戶存款收益分成產生費用。
CEX 通過代幣回購實現的收入透明度較低：回購本應反映收入 / 利潤，但驗證難度大。Binance 和 Bitget 已不再將回購與收入掛鉤，OKX 的實際回購規模也可能未達公告水平，因此本報告未納入此類數據；2）截至 2025 年第三季度末，穩定幣市值接近 3000 億美元。
2025 年上半年，DeFi / 金融類費用增至 61 億美元（同比增長 113%），其中核心品類（DEX、永續合約及衍生品平臺、借貸）貢獻 44 億美元。增長主要來自此前收入微薄的新玩家：
DEX：增長由 Raydium 和 Meteora 引領，二者受益於 Solana 生態爆發；而曾居第三位的 Uniswap 增長滯後，市場份額從 44% 降至 16%；
永續合約 / 衍生品：Jupiter 的費用佔比從 5% 升至 45%；上線不足一年的 Hyperliquid，目前貢獻該細分領域 35% 的費用；
借貸：Aave 仍保持主導地位，但基於 Aave 構建的借貸聚合器 Morpho，費用佔比從 2024 年上半年的近乎 0% 提升至 10%。
區塊鏈類費用的四大關鍵趨勢
效率提升：尤其是 Ethereum，通過降低交易成本減少了整體費用收入（詳見第（04）章分類說明）；
MEV：Flashbots 協議開始在 Ethereum 上協調所謂的 MEV 交易，Jito 在 Solana 上也開展了類似業務。此類費用與套利機會相關，因此在投機活躍期（如 2024 年下半年至 2025 年第一季度的 meme 幣熱潮）收入會激增；
集中度：2025 年上半年，頭部 5 個協議（Tron、Ethereum、Solana、Jito、Flashbots）佔據了約 80% 的區塊鏈類費用。儘管集中度仍較高，但較 2021 年已有改善 ——2021 年 Ethereum 單鏈便佔據 86% 的區塊鏈類費用；
Rollup（L2/L3）：2022 年開始出現，費用遠低於 L1，但目前交易量仍不足以支撐可觀的費用佔比 ¹。
頭部 L2 為 Base：2025 年上半年鏈上費用約 3900 萬美元。
區塊鏈技術日趨成熟，交易費用降低，推動應用呈爆發式增長，同比增幅達 126%
費用與價值：我們是否在創造真實經濟價值？
2025 年上半年用戶支付的費用較 2021 年下半年的歷史峰值低 34%，但區塊鏈效率提升催生了更多活動：
2021 年，Ethereum 單鏈貢獻超 40% 的鏈上費用；2025 年年初至今，其佔比降至 3%——Ethereum 的擴容努力是區塊鏈平均交易費用下降 86% 的主要原因；
區塊鏈 L1 和 L2 的日均交易量增長約 2.7 倍，達 1.69 億筆；
實現變現的協議數量空前：2021 年僅有 125 個協議產生費用，且幾乎所有費用都來自 20 個協議 ¹；反觀 2025 年上半年，有 969 個協議產生費用，4 年間增長 8 倍；
分配給代幣持有者的價值增加：儘管費用低於 2021 年，但協議目前向代幣持有者分配的價值增加了 50%，達到歷史最高水平；
這一發展伴隨著 2024 年底開始的數字資產及價值分配友好型監管環境。
2021 年下半年，頭部 20 個協議的費用佔比達 94%；2025 年上半年，該比例降至 69%。
區塊鏈效率大幅提升，實現高吞吐量與低成本並存
平均交易費用下降 86%，主要由 Ethereum 推動（佔總降幅的 90% 以上），原因包括 Ethereum 新費用機制（EIP-1550）的實施及 L2 採用率提升。
成本降低推動參與度提升：
日均交易量較 2021 年下半年增長 2.7 倍，L2 佔比上升；
同樣，2025 年上半年月均交易錢包數量增長 5.3 倍，達 2.73 億個。
2025 年，我們的數據集中有 1124 個協議產生鏈上費用 ¹：
其中 389 個協議於 2025 年首次產生費用 ²，截至 2025 年年初至今，這些協議已貢獻 13% 的總費用，在第三季度費用中佔比達 17%；
該批次協議中的典型代表包括：
Meteora（2025 年上半年總費用排名第一）
Axiom
Bullx
Trojan
2025 年是 “非 DeFi / 金融類新協議” 佔據可觀變現份額的元年：在 2025 年新增的 150 個 “其他領域” 協議中，DePIN 和消費類協議佔比最高。
數據截至 2025 年第三季度；僅 2025 年第三季度，產生費用的協議便有 1053 個；2）具體而言，這些協議的費用數據首次可查。
分配給代幣持有者的價值
扣除回購、銷燬及其他應計項目，再減去代幣增發後的 “淨價值”，過去三個季度均達到歷史最高水平：
2025 年第三季度分配的價值達 19 億美元，基本與 2021 年下半年（費用峰值期）的總分配額持平；
然而，許多協議的分配額仍為零 —— 新網絡的代幣激勵發放規模仍超過向持有者返還的價值，這在區塊鏈 L1 中較為常見；
應用端是價值分配的主要貢獻者，這得益於激勵措施的縮減：頭部應用 ¹ 的代幣激勵從 2021 年下半年的 28 億美元（佔其費用的 90%）降至 2025 年上半年的不足 1 億美元，大幅提升了向持有者的淨回報。
需注意的是，“價值分配” 等基於利潤的指標存在侷限性，尤其是在 “哪些持有者受益（活躍持有者 vs 被動持有者）” 這一問題上。有關行業採用的方法論和指標詳情，請參考可下載報告的第 51 頁及後續內容。
更高效的基礎設施正在成為新的推動力
費用驅動因素有哪些？
資產價格是大多數領域以美元計價費用的輸入變量，因此二者存在預期相關性，但驅動因素不止於此：
季節性：市場風險偏好變化會導致代幣價格週期性波動，進而影響費用水平；
因果關係 ¹：這種關係因時間和領域而異。在 DeFi / 金融類領域（2022 年起相關性更強）和區塊鏈領域（2021 年後僅存在 1 個月滯後期），費用變化會領先於估值變化；
行業動態：
區塊鏈 L1：2021 年時主要由價格驅動，如今因效率提升，交易成本的影響更大；
交易平臺（DEX、永續合約等）：仍受資產價格驅動，但隨著供需兩端競爭加劇，費率有所下降；
借貸：費用由資金利用率驅動，雖與價格正相關，但受利率機制制約；
DePIN：費用與所提供服務的美元價值掛鉤，對資產價格波動敏感度較低。
Ethereum 費用動態自 2021 年以來發生顯著變化
2021 年下半年，Ethereum 費用創下 63 億美元的紀錄，這一成果由 ETH 高價格和投機需求推動，用戶當時對極高費用容忍度較高。
到 2025 年上半年，ETH 價格和交易量與 2021 年水平相近，但擴容措施 ¹ 使平均費用降低約 95%，導致以美元計價的費用收入大幅下降。
這一變化對交易活動和通脹產生了積極影響：
驗證者激勵同步縮減 —— 從 2021 年下半年的 94 億美元降至 2025 年上半年的 12 億美元（降幅 90%），因此 ETH 代幣供應自 2022 年底以來保持平穩；
儘管 Ethereum 自身的交易量僅小幅增長，但 L2 目前的交易量已是其 18 倍，2025 年上半年日均交易量約達 2290 萬筆。
如轉向權益證明、Rollup、動態費用、容量提升、交易打包
Uniswap 作為首個主流去中心化交易所，長期在交易量和費用捕獲方面處於領先地位，但 2025 年上半年其費用以美元計價同比下降 18%，主要原因是平均費率降低：
期間交易資產的平均價格有所上漲 ¹，本應對費用產生積極影響；
Swap 費率區間為 5-100 個基點，但交易量逐漸向低費率資金池轉移，導致平均費率下降超 30%；
2025 年第二季度，交易量同比增長 20%，達約 2300 億美元，但這一增長主要由價格驅動（加密資產價格漲幅更大），因此經價格標準化後的資產交易 volume 實際略有下降。
其他 DEX 也面臨類似的費率壓縮問題。但 PancakeSwap 通過提升交易量抵消了費率下降的影響，實現了約 150% 的費用同比增長。
儘管頭部 20 個協議貢獻了 70% 的收入，但龍頭不斷輪動
誰在領跑？頭部費用生成協議
與行業佔比一致，頭部協議主要集中在 DeFi / 金融類和區塊鏈類：
例外情況包括消費類的 Pump 和錢包類的 Phantom，但部分協議的費用來自多個領域（例如 Meteora 同時運營代幣 launchpad，屬於消費類）；
頭部 20 個協議（佔總量的 2%）貢獻了 69% 的費用，這種集中度在數字資產市場的指標中較為典型；
部分協議（如 Uniswap、Aave 及所有區塊鏈協議）已運營多年，而 Pump、Photon、Axiom 等協議的運營時間不足 2 年 ；
費用生成高度集中
在大多數領域，頭部 5 個協議捕獲了 80% 以上的費用（DePIN 和錢包領域佔比更高），對應深色藍色柱；
DeFi / 金融領域集中度較低：頭部 5 個協議佔比 41%；
但頭部地位並非一成不變：
每個季度，費用排名前 20 的協議中，最多有 25% 會被替換；
2025 年頭部 5 個協議在一年前的費用佔比遠低於當前（對應淺藍色柱），圖表中的 DePIN 領域便是典型例子。
DEX 費用整體增長，2024 年第四季度創下季度新高
近期增長主要由 Solana 生態的 DEX 推動，例如 Meteora 和 Raydium：
一年前，這些 DEX 的費用規模尚微不足道；如今，Solana 生態 DEX 不僅在擴大市場份額，也在推動整體鏈上費用池增長；
Pump.fun 等其他協議也在推出新 DEX，並迅速實現高額費用收入；
作為過去的 DEX 頭部玩家，Uniswap 的費用絕對規模保持穩定，但由於未佈局 Solana 生態，市場份額有所下降；
反觀 BNB Chain 上的 PancakeSwap，通過提升交易量實現了費用增長，並在 2025 年第三季度躍居費用收入榜首。
在我們分析的 1000 餘個協議中，71 個協議的鏈上年化收入已突破 1 億美元，其中 32 個協議在上線一年內便達成這一目標，其增長速度僅能與 Cursor等頭部 AI 突破性項目媲美。典型例子包括：
區塊鏈類：Base、Filecoin、Linea
DePIN 類：Aethir
DeFi / 金融類：Ethena、GMX、Virtuals、Sushiswap
錢包 / 接口類：Axiom、Moonshot、Photon
消費類：Friend.tech、LooksRare、Pump.fun
許多協議早期的費用增長依賴激勵措施，例如 LooksRare 在上線前三個月便產生 5 億美元費用，但同時也發放了同等規模的獎勵 。
值得注意的是，71 個協議中有 16 個在 2023 年 6 月後才推出平臺，且除 Base 外均為應用類協議。這一現象既凸顯了費用生成的集中度，也表明成熟的基礎設施正加速推動創新者顛覆現有玩家。
以太坊是首個在六年內（2021 年牛市期間）市值突破 5000 億美元的公開可投資資產：
與 Bitcoin 類似，Ethereum 從誕生之初便具備全球可及性；
在達到這一估值前，Ethereum 的年化費用已突破 10 億美元，且僅用 2.5 年便實現 1 億美元 ARR；
儘管 Ethereum 的費用收入此後有所下降，但其在 2021 年第四季度的年化費用峰值接近 150 億美元；
僅有能源類企業能與 Bitcoin、Ethereum 實現 5000 億美元估值的速度媲美 —— 作為增長最快的科技企業，Meta 耗時 13.5 年才達成這一目標。
應用層收入與估值關聯更強，但公鏈仍主導總市值
市場是否忽略了什麼？鏈上費用與估值的關係
在產生費用的協議中，區塊鏈類協議主導估值 —— 在我們統計的 1.2 萬億美元市值（不含 Bitcoin）中，區塊鏈類佔比達 91%：
僅 Ethereum、XRP、Solana 和 BSC便佔據區塊鏈類市值的約 80%；
DeFi / 金融類佔比 6%：上線不足一年的永續合約 DEX Hyperliquid 迅速在估值和費用方面佔據領先地位；
其他所有領域的市值佔比合計不足 2%；
由於費用佔比與市值佔比存在顯著差異，各領域的 “價格 - 費用比”（市值除以年化費用）呈現巨大差距：L1 區塊鏈類協議的該比率高達數千倍，而其他領域僅為 10-100 倍（詳見下一張圖表）。
這一差距反映出市場參與者對 L1 區塊鏈的估值溢價 —— 類似 Bitcoin，其價值不僅限於費用生成。
估值佔比與費用佔比的背離
儘管區塊鏈類協議的費用佔比從 2023 年的超 60% 降至 2025 年第三季度的 12%，但其估值在 “產生費用的協議總市值” 中佔比仍維持在 90% 以上；相反，DeFi / 金融類協議貢獻了 73% 的費用，但其市值佔比仍遠低於 10%。
價格 - 費用比（P/F）
價格 - 費用比的定義為 “完全稀釋市值除以年化費用”。區塊鏈類協議的該比率遠高於應用類，這也體現了前文所述的估值與費用生成背離：
區塊鏈類：2025 年第三季度的中位數 P/F 比率為 3902 倍（L1 區塊鏈約為 7300 倍）；
DeFi / 金融類：中位數 P/F 比率為 17 倍（DEX 為 14 倍，借貸類為 8 倍）；
各領域內部的比率區間較廣，例如區塊鏈類在 2025 年第三季度的四分位距為 1000-12000 倍，但過去三年整體維持在這一寬幅區間內；
DePIN 是例外：其 P/F 比率中位數從一年前的約 1000 倍降至 211 倍。
並非所有代幣都對應產生費用的協議，因此這些代幣被排除在 “費用 - 估值對比” 之外。2025 年第三季度，這類代幣的市值佔比達 66%：
58% 為 Bitcoin：定位為 “數字黃金”。儘管 Bitcoin 區塊鏈會產生費用，但其對估值的影響微乎其微 ¹；
7% 為穩定幣 / 代幣化資產：主要是穩定幣；儲備資產產生的收益並非用戶支付的費用，也不歸屬這類代幣的持有者；
1% 為 Meme 幣 ²：受投機交易驅動，無現金流支撐；
另有 4% 的市值因 “無費用數據” 或 “不產生費用” 被排除；
最終，我們選取 1.2 萬億美元市值（佔總市值的 30%）作為 “費用 - 估值對比” 分析的基礎。
需注意：部分產生費用的協議未發行代幣，因此無估值數據。2025 年上半年，這類協議貢獻了 24% 的總費用，其中 Meteora、Phantom、Axiom、Photon 和 Flashbots 的佔比約 60%。
隨著比特幣挖礦獎勵呈指數級下降，礦工的費用收入（用於保障比特幣網絡安全）可能會逐漸對其估值產生影響；Dogecoin 等 “作為區塊鏈原生代幣的 Meme 幣” 仍被納入分析，因其所屬協議會產生交易費用。
代幣化、DePIN、錢包和消費類是高增長領域
下一波增長來自哪些領域？
1. 現實世界資產代幣化（RWAs）
RWAs 是 DeFi 領域中費用規模最小的細分領域，但增長潛力顯著：
鏈上 RWA 資產價值同比翻倍，過去四年的複合年增長率（CAGR）達 235%；
鏈上費用增長甚至超越資產價值增速：2025 年第三季度費用同比增長 50 倍，儘管基數較低（僅 1500 萬美元）；
這類費用主要來自資產管理規模（AUM）分成、交易費或管理費；
得益於監管利好（更多資產類別開放代幣化）、RWA AUM 增長 ² 以及更多鏈下價值 “上鍊”，預計費用將持續增長；
需注意：BlackRock BUIDL 基金等部分大型 RWA 協議未被納入鏈上費用統計 。
2. 去中心化物理基礎設施網絡（DePIN）
除 Helium、Akash、Arweave 等早期項目外，DePIN 仍是相對新興的領域。過去一年，該領域的變現規模顯著提升：
費用同比增長約 4 倍，增長主要由 Aethir 和IO.Net推動；
提供 GPU 計算服務的 Aethir 在該領域佔據較大份額，但其費用基於代幣回購產生；
儘管 Aethir 和IO.Net在 2025 年第三季度的增長有所放緩，但領域整體增長態勢仍清晰可見 ¹，且未來幾個季度預計將有更多收入上鍊；
世界經濟論壇預測，到 2028 年 DePIN 領域估值將達 3.5 萬億美元（較 2025 年增長約 90 倍），表明近期的高速增長有望持續。
3. 錢包與交易接口 / 應用
錢包和交易接口 / 應用直接對接用戶，主要通過 Swap 交易的額外費用實現鏈上變現：
自 2024 年第四季度起，隨著 Solana 生態活躍度飆升，Phantom 的費用貢獻大幅增加；
Coinbase 錢包自 2024 年 12 月起，月費收入穩定在 500-1500 萬美元，市場份額逐步提升；
隨著 Phantom 和 Coinbase 錢包進入費用生成領域，Metamask 的市場份額有所下降；
2024 年湧現出 Photon 等注重交易者友好型用戶體驗（UX）的接口；
2025 年第二季度市場下行，錢包類費用也隨之下降約 60%（環比）。
4. 消費類：Launchpad
2024 年下半年，Launchpad 領域費用激增，其中 Pump.fun 在 2025 年第一季度的鏈上費用達約 2.5 億美元；
2025 年第二季度，Meteora（基於 Believe 生態）等其他平臺也開始變現，搶佔市場份額；
Launchpad 領域展現出費用快速規模化的潛力，但歷史經驗需警惕：2021-2022 年初，遊戲類（Axie、Sandbox）和創作者經濟類（Opensea、LooksRare）協議的費用也曾急劇增長，隨後便大幅下滑。
2026 年鏈上費用將實現 60% 的年同比增長，全部增長歸功於應用層鏈上費用未來走向如何？
基準情景預測顯示，2026 年鏈上費用將達 320 億美元以上，同比增長 63%，延續 “應用端驅動增長” 的趨勢：
區塊鏈類：增長空間有限；效率提升的影響將基本抵消活躍度增長，若出現偏差，多由市場因素驅動（例如 2024-2025 年的 “Meme 幣熱潮”）；
DeFi / 金融類：將持續擴張（同比增長超 50%），儘管受資產價格波動影響，但新興細分領域將提供支撐；
新興領域：
RWAs：預計 2026 年鏈上費用達 5 億美元（同比增長 10 倍），主要依賴 AUM 增長預期；
DePIN：預計超 4.5 億美元，維持三位數增長；
錢包類：增速略高於 DeFi（50%）；
消費類：同比增長約 70%，但雙向誤差幅度較大；
中間件：增長 50%，原因是許多協議即將啟動變現或提升變現規模（例如 Wallet Connect）。
應用端費用曾在 2021 年跟隨區塊鏈類費用一同激增，但近期鏈上費用增長完全由應用端驅動，這一趨勢預計將持續：
RWA、DePIN、錢包、消費類等新興領域 2025 年上半年費用同比增長達三位數（紅線），且預計 2026 年同比增幅將再達 70% 左右；
2025 年，實現變現的消費類和 DePIN 協議數量已開始增加（圖表中深色線），這一趨勢將在所有應用領域延續；
協議向代幣持有者分配的價值幾乎全部來自應用端（淺藍色線），監管利好將進一步強化這一趨勢。
監管環境 180 度轉變
監管機構調整策略，釋放數字資產友好信號：
DeFi 應用監管清晰度提升：《加密資產市場法規》（MiCA）、《Genius 法案》等政策出臺；
框架持續完善：《Clarity 法案》（Clarity Act）落地，美國證券交易委員會（SEC）轉向 “規則制定優先”，替代此前的 “執法優先”；
隨著監管機構和民選官員對區塊鏈技術的認知加深，相關法律法規將更貼合行業實際需求。美國 SEC 新任主席已將加密貨幣和代幣化列為首要任務。
當前美國的監管環境已顯現主流採用的跡象：
代幣化基金：BlackRock 的 BUIDL 基金（通過 Securitize 實現代幣化）；
代幣化股票：例如 Galaxy 的 $GLXY 股票（通過 Superstate 實現代幣化）；
Robinhood 宣佈將為 RWAs 推出自有 L2；
美國存管信託和清算公司（DTCC）宣佈計劃將清算業務代幣化；
數字資產財庫公司（DATs） popularity 激增；
但稅法仍是鏈上資金流動的障礙：鏈上價值流動和費用生成仍受美國稅法不明確的影響，例如以下懸而未決的問題：
代幣 “打包 / 解封裝”（wrap/unwrap）是否應納稅？
複利型流動性質押代幣（LST，如 stETH）與累計型 LST（如 wstETH）的稅務處理是否存在差異？
質押獎勵的收入應在 “應計時” 還是 “領取時” 確認？
結論與展望
2025 年上半年，用戶支付的鏈上費用達 97 億美元，創下 2021 年下半年以來的次高紀錄。2021 年的費用增長依賴數十億美元的用戶激勵、相關投機活動及少數高成本 PoW 區塊鏈；
如今，費用主要由應用端生成 —— 金融類用例佔據主導，但 DePIN、錢包和消費類應用正快速擴張（均實現超 200% 的同比增長）；
儘管吞吐量提升，但區塊鏈類費用仍保持平穩，原因是效率提升降低了單位成本 —— 這一趨勢也延伸至 DEX 和其他成熟協議，為應用端快速規模化盈利創造了條件；
因此，過去三個季度，協議向代幣持有者分配的價值（如通過回購、代幣銷燬）均創下歷史新高；
監管環境也已發生轉變，《Genius 法案》等近期立法為機構參與 DeFi 提供了可能，並有望進一步認可 “向代幣持有者分配價值” 的合法性；
展望：2025 年的數據及 2026 年鏈上費用 超 320 億美元、同比增長 63%”的預測，證實鏈上變現正持續向上。應用端的規模化速度和規模前所未有，價值分配不斷增加；同時監管清晰支持更廣泛投資者參與。正如應用費用與估值的關係所示，鏈上經濟已進入更成熟階段，基本面費用指標值得投資者密切關注。
