拒絕黑天鵝：數字資產機構流動性與交易所未來形態——香港金融科技高峰論壇圓桌深度剖析

內容整理：Peter_Techub News

11月5日，新火科技與Techub News 、Avenir Group 聯合主辦的香港金融科技高峰論壇暨新火科技產品發佈會上，圓桌論壇二“拒絕黑天鵝：數字資產機構流動性與交易所的未來形態”如火如荼展開。主持人Alma（Techub News創始人）引領四位重量級嘉賓——OSL Group首席商務官Eugene Cheung、Avenir Group COO蘭建忠、新火科技COO邢悅，以及Metalpha CEO Adrian Wang——展開激辯。討論正值加密市場波動加劇之際：10月11日黑天鵝事件引發200億美元爆倉，比特幣一度跌破10萬美元關口。嘉賓們從機構流動性痛點切入，剖析脆弱環節，並展望交易所演進路徑。本文聚焦Alma拋出的三大核心話題，逐一梳理嘉賓觀點，為投資者提供行業洞察。

 

 

 

Techub News創始人Alma首提痛點：近期黑天鵝事件暴露數字資產領域的何種脆弱？是交易對手風險、託管不透明，還是流動性不足？這一問題直指塔勒布“反脆弱”理念，引發嘉賓共鳴。

 

Eugene Cheung從傳統金融轉型視角剖析，強調流動性流失與風控不透明是核心。“事件中，三代幣價格瞬間歸零又反彈，源於做市商機器撤單自保機制。從芝加哥期貨交易所到Bybit，我見證過1000倍槓桿競爭亂象。交易所風控標準參差，缺乏納斯達克熔斷機制，導致投資者信心崩塌。”他主張平衡創新與監管，引入透明規章以築牢韌性。

 

Avenir Group COO蘭建忠將事件歸為“風控事故引發的流動性危機”，回憶當天凌晨警報狂響的驚魂。“觸發點在於‘一魚多吃’策略的集中風險：投資者追逐幣生息、多重收益，卻忽略保證金易遭二級市場操縱。大鎖倉定價漏洞戳破泡沫，德爾塔中性策略崩盤，引發連鎖ADL爆倉。”他點出三大頑疾：市場碎片化（小交易所與DeFi分散流動性，無法如CME集中獲取）；畸形生態（過度依賴頭部做市商，一停擺即盤面枯竭）；定價策略提升空間。“後續整改值得肯定，但需全球流動性共享。”

 

新火科技COO邢悅淡化事件“黑天鵝”標籤：“相較312或519，此次爆倉雖史上最高，但佔行業市值比例微小。”他區分市場化黑天鵝（極端行情槓桿清算，可快速修復，投資者學習曲線陡峭）和合規黑天鵝（信任錯配）。以數十億美元資管機構為例：“在Bybit僅敢放幾百萬美元，因託管、清算規則黑箱。非持牌交易所自託管無審計，信任靠老闆信譽。POR雖進步，但行業需全鏈條合規：從底層託管到代碼審計。”邢悅樂觀：合規生態無重大暴雷，此類事件是必經階段。

 

Metalpha CEO Adrian Wang 圍繞 10 月 11 日數字資產事件後的流動性影響展開分享。他提及行業因該事件出現流動性緊張（穩定幣市場規模約 2800 億美金，此次爆倉 200 億佔比顯著），但明確表示爆倉並非流動性緊張的主因。

他指出，美國政府停擺及銀行間 SOFA 利率異常對流動性的影響更大，且政府停擺不會持續，後續流動性有望迴歸。長期來看，美國將政策與發展重心押注於 AI 及區塊鏈領域，華爾街、紐交所等機構正積極推出區塊鏈相關產品，行業長期發展趨勢向好，短期 10%-20% 的回撤屬於正常波動，無需過度擔憂，如同特斯拉股價雖有起伏但不影響其長期發展。

 

 

Techub News創始人Alma轉向評估框架：除交易量外，哪些指標衡量交易所健康，規避黑天鵝？焦點落於香港首批合規交易所OSL的Eugene Cheung與Avenir Crypto CEO蘭建忠。

 

Eugene Cheung視牌照為底線：“監管標準確保不出事，但健康不止於此。資產審計勝過POR——錢未被盜是前提；風控透明，能應對異常市場。”他呼籲行業協會推動best practice：ADL設計、風控分享，大交易所引領。“OSL上市公司財務透明，98%資產冷錢包，盈利安全。”牌照雖非萬能，但規模效應需流動性聚合。

 

Avenir Group COO蘭建忠迴歸火幣“21字訣”（安全、合規、穩定性、優質資產、流動性、用戶體驗、手續費），補充三維：資金利用率（打通合約、現貨、理財、美股保證金，提升扛單能力，考驗量化數學風控）；流動性生態健康（多樣化提供者共建，避免‘一條魚吃光池子’畸形循環，API設計需生態平衡）；資產透明性（用戶資產與應付對賬，無虛增；盤口真金白銀，非假掛單，避免提現擠兌）。“資深者易辨偽盤，合規交易所須對用戶負責。”他懷舊李林時代，暗示Avenir未來交易所計劃。

 

 

交易平臺將成何種形態？綜合金融平臺？焦點轉向資產管理方邢悅與Adrian Wang，後擴展至蘭建忠與Eugene Cheung，並觸及行情預判。

 

邢悅結合參與 Badbit、Hellokitty、火幣等交易所的經歷，分析未來交易平臺形態。他提出交易所三階段演進：早期為流動性拐點期（流動性是護城河，如 BN 憑小幣流動性受青睞）；後進入交易服務競爭期（拼系統穩定性、組合保證金等，現功能飽和）；當前處於合規投資服務期，競爭核心是需持牌的投資服務能力。

未來交易平臺將成綜合金融平臺，核心方向包括 OSL 式合規跨幣種秒換、蘭建忠相關的股幣融合與跨品類保證金、星火式高淨值人群定製服務，及未來 RWA 資產合規交易。整體依賴合規牌照，需圍繞提升金融效率、適配機構與高淨值需求展開。

 

Adrian Wang 圍繞未來交易平臺形態分享觀點：首先認為應 “專業人做專業事”，傳統市場交易所按投資品類劃分（如港交所與 LME 未合併，商品不同品類也分屬不同交易所），因各品類底層複雜、有特殊性，當前品類融合難度大、進展慢。

作為技術出身，他與蘭總交流後更看好 Dax 交易所（如 Hyper Liquid）：數字資產底層是區塊鏈技術，Dax 能發揮其優勢，實現去信任，交易記錄、資產、做市及 ADL 方式等均有代碼記錄，可回溯溯源，監管也易審查，能解決現有市場痛點。

此外，他提及 AI 與去中心化交易所的結合：當前程序接口進化，AI 調用去中心化交易所進行交易，在技術層面更易實現。

 

Lan Jianzhong預見“all in one”：鏈上鍊下、傳統加密、法幣打通流動性Hub。“碎片消失，幾大Hub供CEX/DeFi/券商接入，節省成本。SFC歡迎境外流動性對接是爆炸利好，提升全球檯階——但法規、技術難點需攻克。”行情上，他堅定長期主義：“Avenir從1-2萬美元建倉，未賣一枚比特幣，視其生產資料。市場體量小，機構採納高（401K入場），再翻10-20倍可期。”

 

Eugene Cheung同意傳統-數字重合，機構入場（特朗普、ETF）驅動聚合。“不止交易所，借貸支付全場景結合，區塊鏈取代基礎設施。”規模效應關鍵，流動性共享如紐交所模式，讓合規所聚合訂單。“OSL多地佈局，樂見與HashKey打通。”短期行情：“比特幣如黃金，差距10倍，國家儲備潛力大；主流鏈（Layer1/2）real growth。Q4抖一抖，機會留給信仰者。”

 

 

圓桌如行業晴雨表：從痛點解構到藍圖暢想，嘉賓們的分享始終圍繞 “合規、自律與技術融合” 三大關鍵詞展開。作為本場圓桌的主持人，Techub News 創始人 Alma 在收尾時進一步提煉核心：“圍繞 10 月 11 日 200 億美金爆倉事件，四位嘉賓從痛點拆解到未來展望，為數字資產行業提供了清晰指引。論壇中，黑天鵝事件剖析已達成共識 —— 需靠監管築底線、行業補缺口、全鏈條強信任；交易所健康評估打破了‘唯交易量論’，牌照、資產審計、資金利用率等成為關鍵標尺；未來形態雖路徑多元，卻均指向‘技術為基、合規為綱’。這場對話不僅釐清了行業當前的風險點，更勾勒出破局的核心方向。”

 

而 Techub News 也將延續本場論壇的深度洞察，持續追蹤合規與技術融合的行業動態，記錄數字資產領域抵禦黑天鵝、邁向可持續增長的每一步，為廣大投資者與從業者傳遞更具價值的決策參考，共同推動加密生態穩健發展。