在2025年10月6日創下12.62萬美元的歷史新高後，比特幣市場迎來了一場持續一個多月的深度回調。截至11月中旬，比特幣價格雖暫穩於10萬美元上方，但較歷史高點已下跌近20%，且始終無法有效突破10.6萬美元的關鍵阻力位。 與標普500指數距離歷史新高僅差1%的強勢表現形成鮮明對比的是，比特幣市場的上漲動能明顯減弱。這種弱勢表現背後，是長期持有者大規模拋售、美元走強抑制風險資產需求以及市場結構變遷三大因素共同作用的結果。
長期持有者獲利了結
2025年10月至11月期間，比特幣市場遭遇了一場由長期持有者主導的大規模拋售。根據10x Research負責人Markus Thielen的數據，過去一個月內，長期比特幣持有者已拋售約40萬枚比特幣，價值約450億美元。
這一規模的拋售導致市場供需關係嚴重失衡，成為壓制比特幣價格上行的重要阻力。 鏈上數據清晰地揭示了這一趨勢。CryptoQuant數據顯示，過去一個月，比特幣長期持有者累計拋售了超32萬枚BTC，反映出市場信心疲軟與流動性承壓。這些拋售主要來自持有6至12個月的幣種，表明自7月中旬以來出現了大規模獲利了結行為。
長期持有者的拋售行為與比特幣價格走勢密切相關。Glassnode分析師指出，當比特幣突破10萬美元心理關口時，長期持有者的拋售量會大幅上升。這些包括早期採用者、巨鯨和長期堅定支持者在內的群體並非恐慌性拋售，而是在降低風險，並將資金轉移到其他表現優異的領域，例如AI和科技股。
長期持有者的拋售壓力可能持續到明年春季。
Thielen警告稱，在2021-2022年熊市期間，大型持有者在近一年時間裡賣出了超過100萬枚比特幣，類似規模可能重演。“如果是類似的速度，我們可能會看到這種情況再持續六個月。”他並未預測災難性的暴跌，但認為存在進一步下跌空間，“8.5萬美元是我的最大下行目標。”
美元走強與宏觀環境壓制
美元指數（左，紅色）與比特幣/美元（右）。數據來源：TradingView
美元指數的強勁表現對比特幣等風險資產形成了顯著壓制。當投資者擔憂持續通脹導致經濟增長停滯（這種情況通常被稱為滯脹）時，本幣通常會走弱，因為貨幣擴張將不可避免。
近期，美元指數強勢升破106，創下年內新高，這使得以美元計價的資產面臨下行壓力。美元走強通常會導致全球流動性收緊，資金回流美國，對比特幣等高風險資產形成抽水效應。
美元走強與比特幣價格之間存在長期穩定的負相關關係。弱美元和高風險偏好對比特幣有利，而強美元和弱風險情緒則對比特幣形成負面壓制。這種關係在2025年下半年的市場表現中尤為明顯，儘管期間存在部分時段美元指數與比特幣價格出現短暫正相關。
美聯儲的貨幣政策走向仍是影響美元指數的關鍵變量。市場普遍預期美聯儲將在10月和12月進行降息，這一預期已被市場基本消化。如果美聯儲的寬鬆週期得以實現，可能會在第四季度末提振風險情緒，但目前這種利好尚未轉化為比特幣的強勢。 宏觀經濟不確定性進一步加劇了比特幣市場需求不足的問題。
比特幣目前的交易價格低於短期持有者的成本基數（大約106,100美元），且難以在11萬美元以上維持。這種弱勢表現與全球風險資產因美政府重啟而上漲形成鮮明對比，凸顯出加密資產內部動能的不足。
比特幣儲備策略公司。來源：BitcoinTreasuries.Net
市場結構變遷與資金輪動
比特幣市場的內在結構正在發生重要變化，衍生品市場的影響力擴大與資金輪動至其他資產類別共同制約著比特幣價格的上漲。
衍生品市場主導價格發現
2025年比特幣市場的一個重大結構性變化出現在衍生品領域。
比特幣期權未平倉合約量已創下歷史新高，並且仍在持續增長。這一變化改變了投資者的行為模式，他們不再直接出售現貨比特幣，而是利用期權來對沖風險或押注波動性。 這種轉變雖然減輕了現貨市場的直接拋售壓力，但也放大了短期波動。如今，每一次大幅波動都會引發交易商的對沖操作，從而加劇日內價格波動。市場正進入一個新階段，價格走勢更多地受到衍生品持倉的影響，而非長期信念的驅動，這表明比特幣已成為一種完全金融化的宏觀資產。
ETF資金流入枯竭
作為市場新增資金重要來源的現貨比特幣ETF表現平平。
儘管週一美股市場全線走高，但在美國上市的比特幣ETF當日僅錄得100萬美元的淨流入，與前期動輒數億美元的單日流入形成鮮明對比。 10只比特幣現貨ETF在11月已淨流出超13億美元，其中貝萊德旗下IBIT單日流出4億美元，以太坊現貨ETF也流出近4億美元。機構需求明顯放緩，新增資金的匱乏使得市場難以消化長期持有者拋售帶來的供應壓力。
隱私幣與替代資產分流資金
在市場資金尋找新方向之際，隱私幣成為資金輪動的新焦點。過去30天，Zcash價格飆升99%，緊隨其後的是Decred上漲74%，顯著跑贏比特幣及其他主流加密貨幣。 這類注重隱私特性的代幣大幅上漲，反映出市場風險偏好的一定轉變，部分資金可能正在尋求比特幣以外的超額收益機會。這種資金分流進一步削弱了比特幣市場的買盤力量，使其難以組織有效的上攻行情。
技術面分析顯示，99000-102000美元是一個關鍵的結構性支撐位。如果跌破該水平，可能會為價格跌向86,000美元甚至更深的82,000美元（與100周移動平均線一致）打開通道。目前，比特幣價格仍運行在3650日移動平均線（目前接近110,000美元）下方，分析師普遍將這一水平視為任何持續上漲行情的關鍵門檻。
市場正處於一次重新校準而非崩盤的過程中。一旦宏觀環境再度轉為有利，比特幣有望重新成為全球市場中首選的高貝塔係數避險資產。
