美國政府停擺正式畫上句號，但資本市場並未等來反彈。
當地時間週四盤中，美股三大指數全線下挫，納斯達克跌幅超過2%，標普500收跌1.3%；黃金失守關鍵支撐位；比特幣更是遭遇重挫，一度跌破9.9萬美元關口。這是本月比特幣第三次失守10萬美元大關，市場情緒從高位滑落，重新回到“極度恐懼”區間。
這場等待已久的“政府恢復運轉”，並未改善市場結構性壓力：
流動性收緊、長期持有者集中拋售、ETF 持續流出、降息預期快速降溫。
比特幣再度失守，美股風險偏好驟降是主因
比特幣價格在亞洲盤尚能反彈至 10.4 萬美元附近，但到了美國交易時段便迅速轉弱，在午後被打穿 10 萬美元關口，最低觸及 98,000 美元。
這種走勢與美股科技股的同步下行高度一致：
納斯達克大跌
Coinbase、Robinhood 等加密相關股普遍下挫
礦企股更是慘烈，Bitdeer 單日暴跌 19%，Bitfarms 跌 13%，多家礦企跌幅超 10%
資金從高 Beta 資產大規模出逃，本質是降息預期冷卻所引發的風險偏好下降。
上週市場還認為 12 月降息概率高達 85%，如今，FedWatch 數據顯示概率已回落至 66.9%。
未來的“便宜錢”不再確定，資產價格自然難以支撐。
鏈上拋壓集中釋放：LTH 獲利了結疊加鯨魚出貨，形成共振下行
本輪比特幣跌破 10 萬美元，並不是散戶恐慌造成的，而是鏈上中長期資金同步減倉的典型結構性調整。
CryptoQuant 數據顯示，過去 30 天長期持有者（LTH）合計出售約 81.5 萬枚 BTC，創下自 2024 年 1 月以來的最高拋售規模。11 月 7 日當天，鏈上實現利潤達 30 億美元，與 2021、2020 年牛市中段的關鍵獲利區間高度相似。
與此同時，鯨魚行為顯著增多，加速了下行壓力。
Arkham 追蹤到：
早期BTC巨鯨 Owen Gunden 單日出售約 2.9 億美元 BTC，仍持有 2.5 億美元資產；
一位持幣近 15 年的 Satoshi-era 巨鯨上週清倉約 15 億美元；
10 月大型地址 195DJ 亦累計出售 13,004 BTC，並持續向交易所轉入籌碼。
鏈上大額轉賬頻率上升，表明頭部持幣者正在將部分籌碼轉移至交易所、準備獲利了結。LTH 拋售 + 巨鯨賣壓這兩股力量疊加，構成了本輪調整的核心結構。
ETF/ETP 資金持續流出，美國市場承壓最重
根據 CoinShares 報告，全球數字資產投資產品已連續第二週出現大量資金撤離，上週淨流出規模達到 11.7 億美元。大部分資金出逃發生在美國市場，流出金額高達 12.2 億美元，而歐洲市場（德國、瑞士）仍錄得約 9000 萬美元的淨流入，呈現出鮮明分化。
其中，比特幣和以太坊是本輪撤資的“主戰場”：
比特幣產品淨流出 9.32 億美元
以太坊產品淨流出 4.38 億美元
同期，做空比特幣產品錄得 1180 萬美元的淨流入，為 2025 年 5 月以來最高水平
ETF 在 2025 年為比特幣貢獻了極強的上行動力，而當這部分買盤停滯並轉向流出時，價格自然承壓。
宏觀層面的雙重壓力，流動性依舊“乾涸”
與同時，市場同時遭遇“財政流動性收縮”與“貨幣政策預期轉冷”這兩股宏觀逆風。
一方面，政府停擺導致財政支出大幅削減，形成了罕見的階段性盈餘。市場觀察人士 Mel Mattison 指出，美國聯邦政府 9 月錄得約 198 億美元財政盈餘，而 10 月由於華盛頓大規模停擺，財政盈餘可能更高。這意味著，原本支撐風險資產表現的“財政赤字流動性”被短暫抽走，市場被迫進入資金緊縮期。
Mattison 形容當前是“數月乃至數年來最乾涸的財政流動性環境之一”。這也是為何政府恢復運營的消息並未推動市場反彈，反而持續走弱。
另一方面，投資者對美聯儲 12 月降息的信心正在快速減弱。上週市場還給予超過 80% 的降息概率，如今在就業疲軟與通脹黏性的雙重壓力下，降息概率已回落至 60%–65% 區間。美聯儲哈瑪克在最新講話中表示：貨幣政策仍需保持緊縮，以抑制通脹、
財政端缺水、貨幣端降溫，共同壓縮了市場對風險資產的估值空間。比特幣在美盤時段的多次快速跳水，正是宏觀流動性同時收緊下的典型反應。
不過，Mel Mattison 認為這種“乾旱期”不會持續太久：
“接下來財政將重新開閘，特朗普政府需要在中期選舉前釋放大規模刺激。”
今年還能衝刺新高嗎？
比特幣目前徘徊在 365 日移動平均線下方。CryptoQuant 將其視作本輪牛市的重要趨勢支撐位：一旦站回均線上方，行情有望重新走強；如果繼續承壓，則可能出現類似 2021 年 9 月的中段回調。
恐懼與貪婪指數已跌至 15（極度恐懼），與過去幾次“牛市中期深度洗盤”階段高度相似。
從宏觀、鏈上、ETF 和技術結構的綜合信號來看，今年突破 12.6 萬美元新高的可能性已顯著下降。目前市場短期缺乏增量資金，中長期持有者拋售仍在延續，流動性回暖的窗口並未真正打開。
在年底前，比特幣更可能維持在 9.5 萬至 11 萬美元之間震盪。
除非出現三件事同時發生——
ETF 資金重新轉為淨流入
美國政府推出明確的財政刺激
美債收益率顯著回落、美元流動性改善
——BTC 才具備重新衝擊新高的條件。但從時間窗口與政策節奏來看，這些因素更有可能集中在 2026 年初 而非 2025 年底。
展望 2026：流動性與週期或將共振
儘管短期承壓，但中長期的基本面仍然穩健，而 2026 年甚至有機會成為本輪週期的“共振之年”。
1）宏觀流動性可能迎來真正轉向
隨著美國經濟增速放緩、就業走弱，美聯儲在 2026–2027 年進入實質降息週期的概率在提升。一旦貨幣端真正寬鬆，風險資產的估值空間將被重新打開。
2）ETF 是下一輪資金流的主力渠道
2025 年的 ETF 已經證明傳統機構的配置力量，而在降息週期中，養老金、全球資產管理機構與 RIA 等中長期資本的入場，會進一步改變比特幣的估值框架。
3）2026 是“減半後第二年”——歷史最強窗口
過去三個週期中（2013、2017、2021），比特幣均在減半後的第二年創出更大級別的突破。
2026 的週期位置與之完全重疊。
綜合以上因素，我們對 2026 年的區間判斷如下：
基本目標區間：16 萬 – 24 萬美元
若流動性極度寬鬆、ETF 機構擴容，則不排除 26 萬 – 32 萬美元的上沿空間
因此，真正決定比特幣下一輪高度的，將是 2026 年的宏觀與資金共振。
作者：Bootly
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