Shaw，金色財經
11月13日深夜開始，加密貨幣持續下行。14日凌晨市場加速下跌，比特幣短時跌破99000美元，一度觸及98000.4美元，跌至5月初以來低點；以太坊短時跌破3200美元，一度觸及3154.22美元，24小時跌幅近7%。Solana、狗狗幣、XRP等均出現明顯下跌。過去24小時全網爆倉7.21億美元，多單爆倉5.82億美元，空單爆倉1.39億美元。
美國政府“停擺”已經宣告結束，近期加密貨幣監管及政策利好也不時出現，但為何市場反彈一直乏力，反而不斷下行？還有哪些因素阻礙了加密貨幣的復甦，目前是深度調整還是已進入熊市？年底前還能出現一波上漲行情嗎？
一、加密貨幣反彈乏力，市場持續疲弱
加密貨幣市場今日晨再次快速下跌，比特幣短時跌破99000美元，一度觸及98000.4美元，跌至5月初以來低點，24小時跌幅近3%。以太坊短時跌破3200美元，一度觸及3154.22美元，24小時跌幅超過6.6%。Solana、狗狗幣、XRP等均出現明顯下跌。Solana跌7.49%，狗狗幣跌5.21%，XRP跌2.43%。
Coinglass數據顯示，過去24小時全網爆倉7.21億美元，超過19.3萬人被爆倉，其中多單爆倉5.82億美元，空單爆倉1.39億美元，主爆多單。BTC爆倉2.61億美元，ETH爆倉2.13億美元，SOL爆倉4977.8萬美元。
此外，週四美股三大股指在當日的交易中集體下挫，以科技股為主的納斯達克綜合指數收盤暴跌2.29%。科技巨頭普遍走低，特斯拉收跌6.64%，英偉達下跌3.58%。
美國政府“停擺”結束後樂觀情緒的消退、美聯儲降息預期持續下降、ETF資金流向以及巨鯨拋售等這些負面因素，阻礙了加密貨幣市場的復甦。
二、美國政府結束“停擺”，但經濟恢復尚需時日
11月13日，美國總統特朗普簽署臨時撥款法案，美國史上最長的政府“停擺”宣告結束。該法案將為聯邦政府提供持續撥款，使大部分政府機構獲得運作資金直至2026年1月30日。然而，美國共和、民主兩黨的黨爭卻仍在繼續。明年1月底的預算大限、全民醫保補貼的博弈，乃至明年中期選舉前的財政攻防，都將成為兩黨持續拉扯的主戰場。
這場史上最長“停擺”對經濟和市場的負面影響十分之大。特朗普表示，政府停擺造成了1.5萬億美元損失，真正計算出損失的總體影響需要數週甚至數月的時間。白宮經濟顧問哈塞特表示，由於政府“停擺”，一個月內將僅公佈就業數據，不公佈失業率數據。他預計美國第四季度國內生產總值（GDP）增速將因政府“停擺”而下降1.5個百分點。美國國會預算辦公室估計，六週停擺將使第四季度GDP減少1.5個百分點，最終造成約110億美元的淨損失。國際貨幣基金組織（IMF）發言人表示，IMF已察覺到美國經濟出現疲軟跡象。受到政府“停擺”的部分影響，預計美國第四季度GDP增速將低於此前IMF預測的1.9%。
美國政府停擺結束帶來的短暫樂觀情緒迅速消散，市場焦點轉向大量推遲的經濟數據、美聯儲降息前景的不確定性以及對高估值科技股的擔憂，從而引發了“避險模式”，對高估值科技股和風險資產進行廣泛拋售。風險情緒惡化也蔓延至加密市場，引發了加密貨幣資產的持續下行。
三、美聯儲內部降息分歧不斷加大，多位票委“放鷹”
美聯儲內部對12月是否繼續降息分歧不斷加大，多位美聯儲理事近期對12月的利率決議密集表態。美聯儲理事米蘭週三再次表示，他預計通脹將回落，並再次呼籲降低利率。米蘭認為必須把貨幣政策調整到位——讓它擺脫過於緊縮的狀態，從而消除部分經濟下行風險。而多數地方聯儲票委對12月降息並不積極。目前已有四位擁有投票權的地方聯儲主席（波士頓聯儲柯林斯、聖路易斯聯儲穆薩萊姆、芝加哥聯儲古爾斯比，以及曾在10月降息決議中投反對票的堪薩斯聯儲施密德）並未積極推動在12月再次降息。美聯儲理事哈瑪克則表示，利率政策應保持限制性，這樣才能對仍令人擔憂的通脹水平施加下行壓力。此外，最新表態的明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，他並不支持美聯儲上一次的降息決策，但對12月會議的最佳行動方案仍持觀望態度。對於即將到來的12月利率決定，他表示可以根據數據走向提出降息的理由，也可以提出維持不變的理由，得拭目以待。
據CME“美聯儲觀察”數據，美聯儲12月降息25個基點的概率為51.6%，維持利率不變的概率為48.4%。美聯儲到明年1月累計降息25個基點的概率為50.3%，維持利率不變的概率為29.1%，累計降息50個基點的概率為20.6%。另外，與美聯儲12月9-10日會議掛鉤的聯邦基金期貨和隔夜指數掉期(OIS)合約顯示，降息25基點的概率略低於50%。
美聯儲內部分歧的加深，以及多位票委理事密集表態“放鷹”，使市場對美聯儲12月降息的預期不斷下降，投資者擔憂流動性是否充足，是否能順利進入加密貨幣等風險資產。
四、ETF資金流入尚未恢復，市場持續承壓
CoinShares最新週報表示上週數字資產投資產品連續第二週出現資金外流，總額達11.7億美元。受加密市場持續波動以及美國12月降息前景不明朗的影響，市場情緒悲觀，但ETP交易量仍維持在430億美元的高位。上週比特幣資金流出總額達9.32億美元；以太坊也出現大量資金流出，總額達4.38億美元。
Farside Investors 數據顯示，美國現貨比特幣ETF昨日淨流出6.1億美元，現貨以太坊ETF昨日淨流出1.22億美元。本週以太坊ETF連續三天出現淨流出，累計4.13億美元。
ETF資金流向是機構投資者在加密市場重的風向標，持續的ETF資金流入是2025年牛市非常重要的驅動因素。ETF資金持續淨流出表明，目前加密市場暫時失去了一大反彈助力。
五、長期持有者獲利了結，巨鯨拋售增加市場下行壓力
CryptoQuant數據顯示，比特幣長期持有者（LTH）正加速拋售比特幣，過去30天約有81.5萬枚比特幣被拋售，創2024年1月以來新高。隨著需求收縮，拋售壓力正在對價格形成壓制。分析師Crazzyblock表示，近幾個月長期投資者通過拋售兌現部分利潤。另外，OnchainLens監測到，SharpLink關聯錢包向OKX交易所轉入4,363.5枚ETH，價值約1,447萬美元，疑似開始拋售Lookonchain 監測，某匿名黑客在市場下跌時恐慌拋售——以 3,589 美元的價格賣出 2,243 枚以太坊（約 805 萬美元）。
OnchainLens監測，某巨鯨持有的比特幣20倍做空頭寸目前浮盈超過1500萬美元。該巨鯨通過多次比特幣做空操作，累計獲利已超過4170萬美元。Onchain Lens還監測到，此前曾借出66,000枚ETH並拋售、並在市場下跌時回購了257,543枚ETH的巨鯨，將23,500枚ETH（約8262萬美元）並存入Aave V3，再借出4000萬枚USDC並轉入Binance，隨後再次購入20,787枚ETH（約7381萬美元）並再次存入Aave V3。鏈上分析師Ai姨監測，某地址(0x7fe...17ac6)開啟BTC、ETH、HYPE、SOL空單，目前總持倉7409萬美元，浮盈180.5萬美元，其中ETH空單浮盈最多，達54.1萬美元。
長期持有者獲利了結以及巨鯨的拋售，給市場施加了很大的下行壓力。而巨鯨槓桿合約交易頻繁，使市場波動性難以有效緩解。
六、加密貨幣及其他資產市場走勢解讀
加密市場預期的復甦上漲行情遲遲未到，反而不斷下探調整。全球其他資產市場也沒有出現令人興奮的走勢。在2025年剩餘的時間全球市場還能否出現復甦，加密市場目前仍處於深度洗盤調整，還是由牛轉熊？我們來看看市場都有哪些解讀。
1. Matrixport發文表示“相對於市場規模，加密貨幣交易量仍然疲軟。在過去12個月裡，總市值從2.4萬億美元升至3.7萬億美元，而日交易量從3520億美元降至1780億美元，下降了50%。這種分化可能表明市場參與度更加有限、上漲動力減弱，若這種情況持續，可能需要採取謹慎立場。根據近期鏈上指標，比特幣可能已進入小型熊市階段。雖存在多個潛在催化劑，但其推動持續上漲趨勢的能力仍不確定。在流動性較低的背景下，上市場所的報告交易活動和手續費收入仍然低迷。”
2. 摩根士丹利策略師Denny Galindo表示，加密市場已進入比特幣四年週期中的“秋季階段”，並建議投資者在潛在的“冬天”來臨前收割利潤。他表示，歷史數據表明，比特幣的價格週期呈現出一種穩定的“三漲一跌”節奏。Galindo建議投資者提前鎖定收益，以應對可能到來的加密寒冬。
3. Wintermute表示，“比特幣仍與股市聯動，但僅在市場下行時顯現聯動性。相關係數維持在0.8左右的高位，但比特幣對納斯達克指數下跌的反應強於上漲。這種負向表現偏移已達到2022年末以來的水平，而當前價格卻徘徊在歷史高位附近。”
4. 摩根大通分析師團隊表示，比特幣從當前價位下跌的空間「非常有限」，其支撐價格約為 94,000 美元。與此同時，分析師重申了上週基於比特幣與黃金波動率調整後的比較，對未來 6-12 個月比特幣價格上漲約 17 萬美元的預測。
5. Strategy創始人Michael Saylor表示，比特幣市值將在 2035 年超過黃金，並堅定預測：“我毫不懷疑，到 2035 年，比特幣將成為比黃金規模更大的資產類別。”
6. 加密分析師@ali_charts 發文表示，如果本輪比特幣週期類似於 2015–2018 年或 2018–2022 年的走勢，那麼頂部出現在 10 月 26 日，宏觀下行趨勢可能已經開始。
7. CryptoQuant分析師Darkfost表示，市場的去槓桿化進程仍在持續，過剩風險正不斷被清除，槓桿使用逐漸降溫。過去三個月（90 天變化）未平倉合約量下降了 21%，槓桿頭寸正大幅下降。在牛市階段，槓桿頭寸下降往往先於趨勢反轉，有助於清理市場，使其在更健康的基礎上重建。
8. Alliance DAO聯合創始人QwQiao發文表示，儘管宏觀因素如美聯儲量化寬鬆（QE）、美國財政部一般賬戶（TGA）重建和利率下調等指標指向市場上漲，但直覺上一切都結束了。他強調四年週期預言的不可避免性，這讓市場面臨沮喪的十字路口。並觀察到多數聰明交易者和長期投資者已轉向看空。QwQiao 將人工智能（AI）視為主導週期的唯一因素，遠超流動性指標和技術信號。他警告稱，如果 AI 泡沫破滅，整個市場將崩盤；反之，若 AI 相關股票持續上漲，看空者將全盤皆錯。他將 NVIDIA（NVDA）比作加密中的比特幣，指出 AI 股票（尤其是 NVIDIA）上漲時，資金從加密等其他資產流出，導致加密下跌，反之亦然，形成AI 股票 vs 一切的二元格局。
9. Anderson Economic Group LLC簡要分析指出，本次歷史上最長的美國政府關門對經濟的衝擊將顯著超過2018至2019年的那次關門。其全面影響尚未完全顯現。
