這三個亞洲市場採用代幣化金融的速度比美國更快。

日本正在推進託管規則，香港正在規範數字原生債券發行，新加坡已批准首個零售代幣化基金。

其流程包括規則制定、發行和類似現金的工具。與加密貨幣的聯繫並非敘事性的，而是旨在減少抵押品交易和結算摩擦的底層機制，使其更接近BTC和ETH交易場所。

日本金融廳制定了一條路徑，使加密貨幣更接近《金融工具和交易法》的處理方式，同時重申硬件隔離託管是基準。

該機構的英文討論文件指出，截至 2025 年 1 月，交易所擁有超過 1200 萬個交易賬戶和超過 5 萬億日元的用戶資產，冷錢包是主要的隔離手段。

報告還概述了通過交易所披露非融資代幣的信息，指出了去中心化交易所和非託管錢包的增長，並指出了未來在內幕交易和市場規則方面保持一致。

根據FSA的文件，一項旨在修訂《支付服務法》的2025年法案已提交國會，其中包括資產所在地要求和新的中介業務類別。

這種方法降低了銀行和經紀交易商在法律和運營方面的不確定性，這些銀行和經紀交易商一直將託管和責任視為準入風險。

如果信息披露通過 2 類代幣交易所進行，並且行為準則與 FIEA 的視角相一致，則無需針對每個資產類別制定專門的框架，即可擴大分銷範圍。

實際的出口是受監管平臺上更廣泛的菜單，在這些平臺上， BTC和ETH都處於已知的披露和託管範圍內。

資產負債表的變化決定了需求背景

日本家庭資產負債表（約 2200 萬億日元的金融資產）為日本央行預期利率正常化後投資組合將從存款轉向投資提供了潛在的火力。

據路透社報道，日本央行預計通脹上升將推動對新金融服務的需求，一旦規則確定，這可能與外匯分配相一致。

與此同時，香港已從試點階段過渡到正式發行數字原生債券。

香港特區政府於 2024 年發行的 60 億港元多幣種綠色債券由滙豐銀行 Orion 發行，結算週期為 T+1，而傳統交易的結算週期為 T+5，並且與 CMU 和 Euroclear 式基礎設施保持兼容。

香港金融管理局表示，數字債券資助計劃通過向每筆符合資格的債券發行提供最高 250 萬港元的資助，來抵消發行和平臺成本，從而降低發行人的門檻，並鼓勵重複使用數字渠道。

Linklaters 和 Ashurst 律師事務所的報告記錄了香港交易所上市的首批企業數字原生債券以及交通銀行將於 2024 年底和 2025 年 1 月發行的數字原生債券，這些債券的發行範圍已擴展到主權債券發行之外。

貫穿始終的是，分佈式賬本技術錢包和連接性已經進入了生產金融領域。

當結算週期從 T+5 縮短到 T+1，現金處理與中央市場公用事業同步時，財務主管和基金將保持錢包處於活動狀態，以維持運營餘額和抵押品。

這種鄰近性對BTC和ETH來說很重要，因為相同的操作堆棧可以支持代幣化的現金和信貸額度，這些現金和信貸額度只需一步即可到達加密貨幣交易場所，用於對沖或資金管理。

《證券金融時報》關於 Orion 的案例材料重點介紹了時間壓縮帶來的交易對手和保證金節省，這是一個直接的成本論點，而不是品牌宣傳活動。

圍繞和解資產的政策框架也在不斷擴大。

香港於 2025 年 5 月通過了穩定幣牌照法案，為受監管的發行機構開闢了道路，併為推廣應用建立了一個沙盒環境。

據路透社報道，該法案使該司法管轄區更接近於符合規定的結算代幣，這些代幣可以與數字原生票據並存。

如果港幣或美元全額儲備穩定幣與 CMU 在同一軌道上運行，投資組合經理將獲得一條清晰的途徑來存放和調動資金餘額。

這些餘額也可以保存在加密貨幣流動性中心，而無需過多的對賬操作。

新加坡推出了面向消費者的產品：零售代幣化現金。

新加坡金融管理局於 2025 年 5 月 15 日批准富蘭克林 OnChain 美元短期貨幣市場基金進行零售銷售。

富蘭克林的轉讓代理堆棧以 VCC 結構發行代幣化股份，並通過本地渠道進行分銷，並提供標準的投資者保護。

據《商業時報》報道，新加坡資產管理行業在 2024 年將達到 6.07 萬億新元，同比增長 12.2%，為代幣化基金提供了龐大的國內基礎。

路透社報道稱，星展銀行、富蘭克林鄧普頓和瑞波隨後合作，於 2025 年 9 月在星展數字交易所上線 sgBENJI，並宣佈計劃使用代幣作為抵押品，並與瑞波的 RLUSD 穩定幣進行互換。

新的代幣化軌道如何轉化為加密貨幣市場流動性

這套機制通過流動性鄰近性而非直接分配指令來影響加密貨幣。

如果交易所和主經紀商接受代幣化的貨幣市場基金份額作為抵押品，用戶可以在同一個操作範圍內，在類似現金的代幣和BTC或ETH之間切換。

這壓縮了基差，加深了現貨和衍生品的深度，並減少了將法定貨幣從平臺轉移出去的需求。

在日本，交易所持有的用戶資產超過 5 萬億日元，這些資產屬於現有託管資產，一旦信息披露和市場行為規則最終確定，這些資產的權重就可以重新調整，轉向BTC和ETH。

在香港，定期發行採用 T+1 結算方式的原生數字債券，可以保持機構錢包的活躍度，從而更容易擴展可與加密貨幣市場互動的代幣化現金池。

在新加坡，零售級代幣化現金提供了一個可以與銀行和交易場所對接的基礎層，不再侷限於試點階段。

合理性範圍有助於量化未來 12 至 24 個月的資金週轉情況。

如果按照更明確的規則，將日本交易所持有的資產的 0.5% 轉換為BTC和ETH ，則大約 250 億日元（約合 1.65 億美元）將增加現貨需求。

如果與 NISA 相關的新資金流入加密貨幣分配，這將增加 1 億美元至 2 億美元，使基本情況介於 2.5 億美元至 4 億美元之間。

如果能出臺更完善的法律，允許推出類似 ETF 的產品，未來兩年內可能會推動資金流入數十億美元，這與日本央行關於投資組合多元化的評論相一致。

監管時機和發行勢頭是關鍵的搖擺因素

如果在新包裝上市之前加強對市場誠信的監管，其影響可能持平或略有積極作用。

在香港，再發行一批規模在 50 億至 100 億港元之間的香港特別行政區債券，以及兩到四張規模在 10 億至 30 億港元之間的企業數字原生債券，將能維持機構投資者的資金活力。

如果 1-2% 的參與餘額通過同一渠道轉換為代幣化現金，則可能有 1 億美元至 3 億美元可以存放在與加密貨幣交易場所相鄰的鏈上。

在數字債券資助計劃和穩定幣牌照的推動下，如果結果更加理想，數字債券總交易量有望在一年內超過 200 億港元，鏈上現金規模有望超過 5 億美元。

如果發行勢頭減弱，轉而進行概念驗證，鏈上現金規模可能保持在 1 億美元以下，溢出效應有限。

在新加坡，如果將 6.07 萬億新元資產管理規模的 0.1% 分配給代幣化現金和基金，則大約 60 億新元（或 44 億美元）將形成代幣化基礎。

即使只有 2-5% 的基礎資產作為加密貨幣的抵押品進行交易，有效的流動性鄰近性也將達到約 9000 萬美元至 2.2 億美元。

銀行間更廣泛的代幣化貨幣市場基金抵押將提升這一數字，而 Project Guardian 與外國銀行的聯繫將擴大分銷範圍。

由於需要進行適當性檢查和客戶准入流程，零售業緩慢復甦，這將使影響低於 1 億美元。

全球環境有利於規模化發展。

BCG 和 ADDX 預測，到 2030 年，資產代幣化規模可能達到約 16.1 萬億美元，而 BIS 的文件強調了統一賬本、法律確定性和貨到付款設計的重要性，這些設計可以降低結算風險。

香港數字債券引起共鳴的價值主張是具體的：T+5 到 T+1 的到期時間、更低的交易對手成本和保證金成本，以及與現有市場公用事業的兼容性。

監管時機將決定這些基礎設施轉化為可用流動性的速度。

隨著這些因素在亞洲三大中心城市被編入規則和授權中，錢包和代幣化現金成為標準操作工具而不是實驗品，加密貨幣市場也因此受益，獲得了更小的價差和更深的抵押品池。

以下是簡要的里程碑表格，供您參考。

根據滙豐銀行的數字債券案例研究，運營差異可以用時間和利潤率來衡量，而當董事會要求可重複節省成本時，這些差異就會擴大規模。

根據香港金融管理局的資助計劃，發行人每次發行最多可收回 250 萬港元，從而將試點經濟效益轉化為常規發行經濟效益。

據日本金融廳稱，冷錢包隔離仍然是日本的原則。

據《商業時報》報道，新加坡的資產管理規模已達到歷史最高水平。這些是連接政策與資金流動的關鍵因素。

眼下最值得關注的是，金融監管局對公眾意見和市場行為範圍的綜合分析、香港第三批香港特別行政區債券的規模和時間安排、企業和國有企業對DBGS的接受情況、富蘭克林基金的零售分銷情況，以及在新加坡金融管理局的“守護者計劃”框架下，除星展銀行以外的其他機構對抵押品的接受情況。

香港第三批數字債券現已開始銷售。