作者：Stacy Muur 翻譯：善歐巴，金色財經
過去一年的大部分時間裡，Hyperliquid 獨佔鰲頭 —— 但如今其市場份額已驟降至僅 20%，新挑戰者紛紛搶佔市場。本文將深入解析四大主流永續合約去中心化交易所。
2025 年，去中心化永續合約（perp DEX）市場實現爆發式增長。2025 年 10 月，永續合約去中心化交易所月交易量首次突破 1.2 萬億美元，吸引了散戶交易者、機構投資者和風險投資家的廣泛關注。
過去一年的大部分時間裡，Hyperliquid 佔據絕對主導地位，5 月其鏈上永續合約交易量佔比峰值達 71%。然而時間來到 11 月，隨著新挑戰者紛紛入局，其市場份額已驟降至僅 20%：
Lighter：27.7%
Aster：19.3%
EdgeX：14.6%
至此，在這個快速迭代的生態中，四大主導平臺已然崛起，正角逐行業主導權：
Hyperliquid—— 鏈上永續合約的老牌王者
Aster—— 交易量驚人卻爭議不斷的火箭型平臺
Lighter—— 零手續費、零知識證明原生的顛覆者
EdgeX—— 低調務實、貼合機構需求的黑馬
本深度調查將撥開市場炒作的迷霧，剖析每個平臺的技術架構、核心數據、爭議焦點及長期可行性。
第一部分：Hyperliquid—— 無可爭議的王者
為何 Hyperliquid 能佔據主導地位
Hyperliquid 已確立其行業領先的去中心化永續合約交易所地位，峰值時市場份額超 71%。儘管競爭對手曾憑藉爆發式交易量增長暫時搶佔頭條，但 Hyperliquid 仍是永續合約去中心化交易所生態的結構性支柱。
技術基礎
Hyperliquid 的主導地位源於一項革命性的架構決策：打造專為衍生品交易設計的Layer 1區塊鏈。該平臺的 HyperBFT 共識機制實現了亞秒級訂單最終確認，每秒 20 萬筆的交易處理量（TPS）可與中心化交易所匹敵，且往往更勝一籌。
未平倉合約真實性檢驗
競爭對手常公佈引人注目的 24 小時交易量數據，但真正能反映實際資金部署情況的指標是未平倉合約（OI）—— 即未了結的永續合約持倉總價值。
交易量體現活躍度，未平倉合約體現資金承諾度。
根據 21Shares 數據，2025 年 9 月：
Aster 佔據約 70% 的總交易量
Hyperliquid 暫時下滑至約 10%
但這種主導僅體現在交易量上，而交易量是最容易通過激勵措施、返利、做市商頻繁交易或對敲交易等方式扭曲的指標。
最新 24 小時未平倉合約數據顯示：
Hyperliquid：80.14 億美元
Aster：23.29 億美元
Lighter：15.91 億美元
EdgeX：7.8041 億美元
四大平臺未平倉合約總額：127.14 億美元
Hyperliquid 佔比：約 63%
這意味著，在主流永續合約交易平臺中，Hyperliquid 持有近三分之二的未了結持倉，超過 Aster、Lighter 和 EdgeX 的總和。
24 小時未平倉合約市場份額：
Hyperliquid：63.0%
Aster：18.3%
Lighter：12.5%
EdgeX：6.1%
該指標反映了交易者願意隔夜持有的資金規模，而非單純為了獲取激勵或頻繁交易的資金流動。
關鍵比率分析
Hyperliquid：未平倉合約 / 交易量比率較高（約 0.64），表明大量交易流轉化為活躍的持續持倉。
Aster 與 Lighter：比率較低（分別約為 0.18 和 0.12），顯示交易換手率高但實際持倉資金較少，這通常是激勵驅動型交易的特徵，而非可持續的流動性。
全景總結
24 小時交易量：反映短期活躍度
24 小時未平倉合約：反映承擔風險的資金規模
24 小時未平倉合約 / 交易量比率：反映交易的真實性（而非激勵驅動）
從所有基於未平倉合約的指標來看，Hyperliquid 都是結構性領導者：
未平倉合約規模最大
承諾資金佔比最高
未平倉合約 / 交易量比率最健康
未平倉合約規模超後續三大平臺之和
交易量排名波動不定，但未平倉合約揭示了真正的市場領導者 —— 那就是 Hyperliquid。
歷經考驗
2025 年 10 月清算事件中，190 億美元持倉被清算，Hyperliquid 在處理海量交易量峰值的同時，保持了零故障運行。
機構認可
21Shares 已向美國證券交易委員會（SEC）提交 Hyperliquid（HYPE）相關產品申請，並已在瑞士證券交易所（SIX）上市受監管的 HYPE 交易所交易產品（ETP）。CoinMarketCap 等市場數據平臺報道的這些進展，標誌著機構對 HYPE 的接入度不斷提升。HyperEVM 生態也在擴張，儘管公開數據無法證實 180 多個項目或 41 億美元鎖倉總價值（TVL）的具體說法。
結論
基於當前的監管申請、交易所上市情況以及 CoinMarketCap 等平臺報道的生態增長，Hyperliquid 勢頭強勁，機構認可度持續提升，鞏固了其作為DeFi衍生品龍頭平臺的地位。
第二部分：Aster—— 爆發式增長與醜聞並存
Aster 是一家多鏈永續合約交易所，於 2025 年初上線，其核心目標是：為BNB Chain、Arbitrum、以太坊和 Solana 生態的用戶提供高速、高槓杆的衍生品交易服務，且無需跨鏈轉賬資產。
該項目並非從零打造，而是源於 2024 年底 Asterus 與 APX Finance 的合併，整合了 APX 成熟的永續合約引擎與 Asterus 的流動性技術。
爆發式崛起
Aster 於 2025 年 9 月 17 日以 0.08 美元價格上線，一週內暴漲至 2.42 美元，漲幅達 2800%。峰值時日交易量突破 700 億美元，主導整個永續合約去中心化交易所市場。
背後的助推力？趙長鵬（CZ）。幣安創始人通過 YZi Labs 支持 Aster 併發布相關推文，推動其代幣價格飆升。上線首月，Aster 交易量突破 3200 億美元，短暫佔據超 50% 的永續合約去中心化交易所市場份額。
DefiLlama 下架事件
2025 年 10 月 5 日，加密貨幣領域最受信任的數據平臺 DefiLlama 發現 Aster 的交易量與幣安交易量幾乎完全吻合 —— 相關性達 1:1，隨後下架了 Aster 的數據。
真實交易所的交易量會自然波動，完全吻合僅意味著一件事：數據造假。
關鍵證據
交易量模式與幣安完全一致（瑞波幣、以太坊等所有交易對）
Aster 拒絕提供交易數據以驗證交易真實性
96% 的 ASTER 代幣由僅 6 個錢包控制
交易量 / 未平倉合約比率高達 58 以上（健康水平應低於 3）
ASTER 代幣隨即暴跌 10%，從 2.42 美元跌至目前約 1.05 美元的水平。
Aster 的辯解
CEO Leonard聲稱，這種相關性只是空投套利者在幣安進行對沖導致的。但如果情況屬實，為何拒絕提供數據證明？
數週後，Aster 被重新上架，但 DefiLlama 警告稱：仍是黑箱，無法驗證數據真實性。
實際價值
公平地說，Aster 具備一些真實功能：1001 倍槓桿、隱藏訂單、多鏈支持（BNB、以太坊、Solana）以及生息抵押品。它正在基於零知識證明技術構建 Aster Chain，以實現隱私保護。但優秀的技術無法彌補虛假數據的缺陷。
結論
證據確鑿：
與幣安完全相關性 = 對敲交易
拒絕透明化 = 隱瞞問題
96% 代幣集中於 6 個錢包 = 中心化控制
DefiLlama 下架 = 信譽盡毀
Aster 藉助趙長鵬（CZ）的熱度和虛假交易量獲取了鉅額價值，但未能構建真正的基礎設施。儘管可能因幣安的支持得以存續，但信譽已遭受永久性損害。
對交易者：高風險。你押注的是趙長鵬（CZ）的敘事，而非真實增長。設置嚴格止損。
對投資者：迴避。紅燈信號過多，存在更優選擇（如 Hyperliquid）。
第三部分：Lighter—— 技術前景廣闊，數據存疑
技術優勢
Lighter 與眾不同。由前城堡投資集團（Citadel）工程師創立，並獲得 Peter Thiel、a16z 和Lightspeed的支持（估值 15 億美元的 B 輪融資 6800 萬美元），它採用零知識證明對每筆交易進行加密驗證。
作為以太坊第二層網絡（L2），Lighter 通過逃生通道繼承了以太坊的安全性 —— 若平臺出現故障，用戶可通過智能合約追回資金。應用鏈類型的 L1 不具備這種安全保障。
2025 年 10 月 2 日上線，數週內鎖倉總價值（TVL）突破 11 億美元，日交易量達 70-80 億美元，用戶超 5.6 萬人。
零手續費 = 激進策略
Lighter 對掛單者和吃單者均收取 0% 手續費，真正的零手續費。這使得所有競爭對手對手續費敏感型交易者而言都失去了競爭力。
其策略很簡單：通過不可持續的經濟模型搶佔市場份額，建立用戶忠誠度，之後再實現盈利變現。
10 月 11 日測試
主網上線 10 天后，加密貨幣領域最大規模的清算事件爆發，190 億美元持倉被清算。
亮點：系統承受了 5 小時的市場混亂，流動性提供池（LLP）在競爭對手紛紛撤離時仍提供流動性。
不足：5 小時後數據庫崩潰，平臺離線 4 小時。
問題：流動性提供池（LLP）出現虧損，而 Hyperliquid 的 HLP 和 EdgeX 的 eLP 均實現盈利。
創始人 Vlad Novakovski 表示，他們原計劃週日進行數據庫升級，但週五的市場波動提前導致舊系統崩潰。
交易量問題
數據明顯顯示存在積分挖礦行為：
24 小時交易量：127.8 億美元
未平倉合約：15.91 億美元
交易量 / 未平倉合約比率：8.03
健康水平 = 低於 3，高於 5 = 可疑，8.03 = 極端異常。
對比參考：
Hyperliquid：1.57（自然交易）
EdgeX：2.7（溫和水平）
Aster：5.4（令人擔憂）
Lighter：8.03（挖礦行為）
交易者每部署 1 美元資金，產生 8 美元交易量 —— 頻繁平倉以挖礦積分，而非持有真實持倉。
30 天數據證實：2940 億美元交易量 vs 470 億美元累計未平倉合約 = 6.25 的比率，仍遠高於合理水平。
空投疑問
Lighter 的積分計劃極具吸引力。積分將在代幣生成活動（TGE，2025 年第四季度 / 2026 年第一季度）兌換為 LITER 代幣。場外交易市場（OTC）對積分的定價為 5-100 + 美元。潛在空投價值可能高達數萬美元，因此爆發式交易量合乎邏輯。
關鍵問題：TGE 後會發生什麼？用戶會留存還是交易量崩盤？
結論
優勢：
頂尖技術（零知識證明驗證有效）
零手續費 = 真正的競爭優勢
繼承以太坊安全性
頂級團隊與資金支持
擔憂：
8.03 的交易量 / 未平倉合約比率 = 大量挖礦行為
壓力測試中流動性提供池（LLP）虧損
4 小時離線引發信任疑問
空投後用戶留存情況未經驗證
與 Aster 的核心區別：無對敲交易指控，未被 DefiLlama 下架。高比率反映的是激進但暫時的激勵措施，而非系統性欺詐。
總結
Lighter 擁有世界級技術，但數據指標令人擔憂。它能否將挖礦用戶轉化為真實用戶？技術層面可行，但歷史經驗表明大概率不能。
對挖礦者：TGE 前的良好機會。
對投資者：TGE後 2-3 個月，觀察交易量是否能持續。
可能性
40% 概率成為前三平臺，60% 概率成為技術優秀但缺乏真實用戶的積分挖礦項目。
第四部分：EdgeX—— 機構級專業平臺
Amber Group 優勢
EdgeX 的運營模式獨樹一幟。源於Amber Group 孵化器（管理 50 億美元資產），匯聚了來自摩根士丹利、巴克萊銀行、高盛和 Bybit 的專業人才。這並非加密原生從業者學習金融知識，而是傳統金融專業人士將機構級專業能力帶入去中心化金融。
Amber的做市商基因直接體現在 EdgeX 上：深厚的流動性、窄幅買賣價差，以及可與中心化交易所媲美的交易執行質量。平臺於 2024 年 9 月上線，核心目標是：在不犧牲自我託管優勢的前提下，提供CEX級別的性能。
基於 StarkEx（StarkWare 經過實戰檢驗的零知識證明引擎）構建，EdgeX 每秒可處理 20 萬筆訂單，延遲低於 10 毫秒，與幣安速度相當。
手續費低於 Hyperliquid
EdgeX 在手續費方面全面優於 Hyperliquid：
手續費對比：
EdgeX 吃單費：0.038% vs Hyperliquid：0.045%
EdgeX 掛單費：0.012% vs Hyperliquid：0.015%
對於月交易量 1000 萬美元的交易者而言，相比 Hyperliquid，每年可節省 7000-10000 美元。
此外，對於散戶規模訂單（低於 600 萬美元），EdgeX 流動性更優 —— 價差更窄，滑點低於競爭對手。
真實收入，健康指標
不同於 Lighter 的零手續費模式或 Aster 的可疑數據，EdgeX 產生真實、可持續的收入：
當前核心指標：
鎖倉總價值（TVL）：4.897 億美元
24 小時交易量：82 億美元
未平倉合約：7.8 億美元
30 天收入：4172 萬美元（較第二季度增長 147%）
年化收入：5.09 億美元（僅次於 Hyperliquid）
交易量 / 未平倉合約比率：10.51（看似令人擔憂，但需深入分析）
乍看之下，10.51 的比率極為糟糕，但背景至關重要：EdgeX 上線初期推出了激進的積分計劃以啟動流動性。隨著平臺成熟，該比率已穩步改善。
更重要的是，EdgeX 始終保持健康的收入水平 —— 證明存在真實交易者，而非僅有挖礦用戶。
10 月壓力測試表現
在 10 月 11 日的崩盤事件（190 億美元持倉被清算）中，EdgeX 表現出色：
零故障（Lighter 離線 4 小時）
eLP 資金池保持盈利（Lighter 的 LLP 虧損）
流動性提供者年化收益率（APY）達 57%（行業最高）
EdgeX 流動性池（eLP）在關鍵時刻展現了卓越的風險管理能力，在極端波動中實現盈利，而競爭對手則陷入困境。
EdgeX 的差異化優勢
多鏈靈活性：
支持以太坊第一層網絡（L1）、Arbitrum、幣安智能鏈（BNB Chain）
支持 USDT 和 USDC 作為抵押品
可跨多鏈存取款（Hyperliquid 僅支持 Arbitrum）
最佳移動體驗：推出官方 iOS 和 Android 應用（Hyperliquid 無移動應用），用戶可便捷地隨時隨地管理持倉，用戶體驗簡潔流暢。
聚焦亞洲市場：通過本地化支持和韓國區塊鏈周等活動，戰略性佈局韓國及亞洲市場。在西方競爭對手爭奪同類用戶的同時，搶佔服務不足的區域市場。
透明的積分計劃
60% 交易交易量
20% 推薦獎勵
10% 鎖倉總價值（TVL）/ 資金池
10% 清算 / 未平倉合約
明確聲明：不會獎勵對敲交易。
數據也印證了這一點 —— 交易量 / 未平倉合約比率持續改善，而非像純粹的挖礦項目那樣不斷惡化。
面臨的挑戰
市場份額：僅佔永續合約去中心化交易所未平倉合約的 5.5%。要實現增長，要麼採取激進激勵措施（面臨挖礦風險），要麼達成重大合作。
缺乏殺手級功能：EdgeX 各項表現均衡但無突出亮點。它是商務艙級別的選擇，全面可靠但缺乏革命性突破。
手續費競爭力不足：Lighter 的零手續費模式，削弱了 EdgeX 低於 Hyperliquid 的手續費優勢。
TGE 時機較晚：預計於 2025 年第四季度啟動，晚於競爭對手，錯失了先發空投熱度。
結論
EdgeX 是專業人士的選擇 —— 以穩健卓越取代浮誇炒作。
優勢：
機構背景（安珀集團提供流動性）
真實收入（5.09 億美元年化）
最佳資金池回報（57% 年化收益率，崩盤期間盈利）
手續費低於 Hyperliquid
數據合規（無對敲交易醜聞）
多鏈靈活性 + 最佳移動應用
市場份額較小（未平倉合約佔比 5.5%）
交易量 / 未平倉合約比率 10.51（雖在改善但仍偏高）
無獨特差異化亮點
無法與零手續費平臺競爭
適合人群
尋求本地化支持的亞洲交易者
看重安珀集團流動性的機構用戶
優先考慮成熟風險管理的保守型交易者
移動優先的交易者
追求穩定回報的流動性提供者投資者
總結
EdgeX 有望佔據 10%-15% 的市場份額，服務亞洲市場、機構用戶和保守型交易者。雖不會威脅 Hyperliquid 的主導地位，但無需如此 —— 它正打造一個可持續、盈利的細分賽道。
可以將其視為 “永續合約去中心化交易所中的Kraken”—— 並非最大、最耀眼，但穩健、專業，受到重視交易執行質量而非炒作的資深用戶信任。
對挖礦者：機會中等，競爭激烈程度低於其他平臺。
對投資者：可小額配置以分散風險，低風險對應低迴報。
對比分析：永續合約去中心化交易所之戰
（數據基於現有資料估算）
交易量 / 未平倉合約比率分析
行業標準：健康比率≤3
Hyperliquid：1.57 表明存在強勁的自然交易模式
Aster：4.74 偏高，反映大量激勵驅動型交易
Lighter：8.19 高比率暗示積分驅動型交易
EdgeX：10.51 積分計劃影響顯著，但正逐步改善
市場份額：未平倉合約分佈
市場總量：約 130 億美元未平倉合約
Hyperliquid：62% - 市場領導者
Aster：18% - 第二大份額
Lighter：12% - 市場存在感持續提升
EdgeX：6% - 聚焦細分賽道
平臺概況
Hyperliquid - 成熟領導者
以穩定數據佔據 62% 市場份額
年化收入 29 億美元，設有主動回購計劃
社區自主模式，業績記錄良好
優勢：市場主導地位，可持續的經濟模型
評級：A+
Aster - 高增長，高爭議
幣安智能鏈生態整合能力強，獲趙長鵬（CZ）支持
2025 年 10 月遭遇 DefiLlama 數據質疑
多鏈策略推動應用普及
優勢：生態支持，散戶覆蓋範圍廣
需關注：數據透明度問題
評級：C+
Lighter - 技術先鋒
零手續費模式，先進零知識證明驗證技術
頂級資金支持（蒂爾、安德森・霍洛維茨基金、光速創投）
TGE 預計 2026 年第一季度，性能數據有限
優勢：技術創新，以太坊第二層網絡安全性
需關注：商業模式可持續性，空投後用戶留存
評級：未完成（待代幣生成活動後表現）
EdgeX - 機構聚焦型
安珀集團背書，專業級交易執行能力
年化收入 5.09 億美元，資金池表現穩定
亞洲市場戰略，移動優先佈局
優勢：機構可信度，穩步增長
需關注：市場份額較小，競爭定位
評級：B
投資考量
交易平臺選擇
Hyperliquid - 流動性最深，可靠性經實戰驗證
Lighter - 零手續費，適合高頻交易者
EdgeX - 手續費低於 Hyperliquid，移動體驗出色
Aster - 多鏈靈活性，幣安智能鏈生態整合優勢
代幣投資時間表
HYPE - 已上線交易，當前價格 37.19 美元
ASTER - 當前交易價格 1.05 美元，需持續關注動態
LITER - 代幣生成活動（TGE）預計 2026 年第一季度，需評估上線後數據
EGX - 代幣生成活動（TGE）預計 2025 年第四季度，需評估初始表現
核心結論
市場成熟度：永續合約去中心化交易所行業已呈現清晰差異化，Hyperliquid 通過可持續數據和社區共識確立主導地位。
增長策略：各平臺瞄準不同用戶群體 ——Hyperliquid（專業交易者）、Aster（散戶 / 亞洲市場）、Lighter（技術導向型用戶）、EdgeX（機構用戶）。
指標聚焦：相較於單純的交易量，交易量 / 未平倉合約比率和收入生成能力更能反映平臺真實表現。
未來展望：Lighter 和 EdgeX 的代幣生成活動後表現，將對其長期競爭定位起關鍵作用。Aster 的未來取決於能否解決透明度問題並維持生態支持。
