巴西為何將比特幣作為國庫資產？其他國家可以從中學習到什麼？

要點總結：

• 巴西的舉措屬於企業和市政範疇，而非主權範疇。

• B3 的現貨 ETF 和調整後的 0.01 BTC期貨讓財務主管能夠使用熟悉的工具來獲取、控制和對沖風險敞口。

• 新的虛擬資產服務提供商 (VASP) 標準（許可、反洗錢/反恐融資、治理、安全）將於 2026 年 2 月生效，降低運營不確定性。

• 關鍵步驟：編寫規則 → 列出普通訪問產品 → 添加對沖工具 → 強制披露。

巴西究竟發生了什麼？

需要明確的是，巴西國家財政部和中央銀行並未將比特幣納入國家主權儲備。也沒有任何法律要求政府機構或國有企業持有比特幣（ BTC ）。

取而代之的是一系列城市舉措、上市公司和正在上線的新市場基礎設施：

• 2022 年，里約熱內盧市長提出將該市 1% 的儲備金分配給加密貨幣，這使得市政金庫問題也進入了討論範圍。

• 在公司方面，Méliuz 於 2025 年轉向比特幣國庫戰略，贏得了股東批准以擴大該戰略，並籌集了約 1.8 億巴西雷亞爾（約合 3240 萬美元）用於購買BTC。

• 公開市場敞口也在不斷擴大。2025年10月，OranjeBTC 在B3交易所上市，其資產負債表上持有數千枚BTC。

• 中央銀行收緊了虛擬資產服務提供商 (VASP) 的相關規定，涵蓋反洗錢 (AML) 和打擊恐怖主義融資 (CFT) ，以及治理和消費者保護，並將於 2026 年 2 月開始執行。

在接下來的章節中，我們將概述“是什麼”、“為什麼”以及所涉及的風險。

你知道嗎？ B3（全稱 Brasil, Bolsa, Balcão）是巴西主要的證券交易所，於2017年由聖保羅的證券、期貨和商品交易所合併而成。它是全球最大的市場基礎設施之一，也是拉丁美洲首家上市現貨比特幣交易所交易基金（ETF）的交易所。

巴西迄今為止都取得了哪些成就？

過去幾年，巴西一直在努力構建規範、易於理解的比特幣訪問方式。

2021年，B3上市了拉丁美洲首隻現貨比特幣ETF （QR Asset的QBTC11），為機構投資者提供了一種便於審計的工具，且無需從一開始就自行託管。隨後，衍生品也相繼上市。

2025年年中，B3將比特幣期貨合約的最小單位從0.1 BTC縮減至0.01 BTC ，以擴大市場參與度並改善對沖效果。該變更已於2025年6月16日通過通函和公告正式實施。

產品創新步伐穩步推進。資產管理公司在B3交易所推出了比特幣和黃金混合基金，表明監管機構和交易所都樂於在公開市場發行加密貨幣相關產品。

規則手冊與產品同步發展。2025年11月，央行發佈了針對虛擬資產服務提供商（VASP）的詳細標準，涵蓋許可、反洗錢/反恐融資、公司治理、安全和消費者保護等方面，並將於2026年2月開始強制執行。

對於財務主管而言，這降低了運營的不確定性，因為他們依賴於 ETF、期貨和受監管的中介機構。

巴西財政部長為何這樣做

財政部團隊正努力平穩收益，並在巴西雷亞爾匯率可能因政策決定和外部衝擊而劇烈波動的市場中保護購買力。

通過經審計的工具持有少量比特幣，可以在美元和本地票據之外，增加一種流動性強、非主權對沖手段，而無需新的託管業務。

這還涉及到使用熟悉的渠道。B3平臺上的現貨ETF和上市期貨讓財務主管能夠使用與其他資產相同的管理和審計流程來調整規模、進行再平衡和對沖。較小的0.01BTC期貨合約使得對沖操作更加精準，並且在財務規模上實施成本更低。

現在已經有了治理藍圖。梅利烏茲展示了董事會希望看到的流程：股東批准 → 清晰的信息披露 → 執行 → 追加資金以擴大投資規模。這降低了其他考慮試點投資的首席財務官的職業風險。

對於那些無法直接持有加密貨幣的人來說，獲取途徑至關重要。OranjeBTC 在 B3 交易所上市，使機構投資者能夠通過上市工具參與交易，同時又符合其投資授權範圍，從而獲得對大量表內BTC頭寸的股權敞口。

最後，監管框架降低了運營的不確定性。隨著央行涵蓋許可、反洗錢/反恐融資、治理和安全等方面的虛擬資產服務提供商（VASP）標準將於2026年2月生效，財務主管們可以依賴持牌中介機構和有據可查的控制措施，而不是定製的加密基礎設施。

您知道嗎？現貨比特幣ETF是一種持有實際比特幣的基金，您可以像購買其他ETF一樣，在證券交易所購買這些比特幣的份額。它能讓您獲得價格敞口、每日流動性和經審計的託管服務，而無需管理自己的錢包或私鑰，因此，財務主管和機構通常更傾向於選擇它，而不是直接持有比特幣。

風險以及巴西如何應對這些風險

巴西深知其中的風險，正在收緊應對策略。

• 市場波動性：比特幣價格波動劇烈，因此選擇參與的資金管理人通常會限制持倉規模、設定再平衡規則並使用已上市的對沖工具。B3 於 2025 年 6 月 16 日生效的 0.01 BTC小額期貨，能夠更精準地對沖盈虧和流動性衝擊。

• 操作風險和交易對手風險：自保風險、交易所風險敞口和供應商安全不容忽視。央行新的虛擬資產服務提供商 (VASP) 標準正推動加密貨幣中介機構向傳統金融規範靠攏。

• 法律和執法方面的明確性：當加密貨幣與刑事案件交織在一起時，檢察官和監管機構需要可預測的工具。一項新法案將允許金融機構清算查獲的加密貨幣，使處理方式與外匯和證券交易流程保持一致，並減少執法方面的灰色地帶。

• 公眾輿論與信息披露： “比特幣金庫”仍然是一個政治敏感話題。上市途徑要求公司接受審計師審核的報告，並持續披露其風險敞口、託管和風險狀況。隨著市場日趨成熟，這種透明度有助於董事會和監管機構安心。

巴西的對比情況：BTC國庫路徑

其他國家可以學習什麼

1. 記住，規則是由巴西制定的。巴西央行明確規定了加密貨幣與法定貨幣兌換何時被視為外匯交易，並提高了虛擬資產服務提供商（VASP）在反洗錢/反恐融資、公司治理、安全和消費者保護等方面的標準。

2. 儘早推出易於操作的產品。QBTC11及其同類產品於2021年推出，為機構投資者提供了一種熟悉的、經過審計的工具，而無需他們從零開始構建託管系統。通過ETF渠道，財務主管可以在現有授權範圍內調整投資規模。

3. 為風險管理者增加對沖工具。2025年6月，B3將比特幣期貨合約規模縮減至0.01 BTC。更小的合約規模使得對沖成本更低、效果更佳，從而更容易獲得董事會批准，並使財務團隊能夠更精準地管理風險價值（VaR）和回撤。

4. 鼓勵通過公共渠道建立信息披露規範。像Méliuz和OranjeBTC這樣的上市“比特幣國庫”公司，為審計、董事會流程、減值政策和報告節奏樹立了標杆。這些標杆可以成為其他公司效仿的模板。

5. 聯邦層面以下的試點項目。市級或機構級的試點項目能及早發現政治和會計方面的問題。里約熱內盧2022年的1%信號表明，公眾形象會迅速成為關注焦點，這也解釋了為什麼強制性規定和風險限制必須明確。

步驟很簡單：制定規則手冊，推出基礎的比特幣交易產品，縮減衍生品規模以支持對沖，並允許公開市場逐步建立信息披露標準。只有完成這些步驟，關於將BTC納入國庫的討論才有意義。