自從比特幣誕生以來，區塊鏈產業的概念就根植於透明性，它是一個開放、不可篡改且對所有人可見的帳本；信任是透過驗證而非機構聲譽建立的。這種透明度使得去中心化系統能夠以誠信和負責的方式運作。
但隨著區塊鏈技術的成熟和應用範圍的擴大，僅僅依靠透明度已遠遠不夠。一種新的現實正在形成：隱私權對於主流應用至關重要，而這種需求正在文化、制度和技術層面加速成長。 Pantera 自成立之初就堅信這一理念，早在 2015 年就投資了Zcash ，當時它是最早嘗試將隱私引入不可篡改帳本的項目之一。
我們相信，我們正步入一場隱私復興，融合了開放區塊鏈的概念與全球金融的實際需求。而這項契機，也為基於保密性基本原則所建構的隱私協議（例如即將上線主網的Zama）提供了絕佳的背景。 Zama的全同態加密 (FHE) 技術是世界主流應用以及抵禦未來幾年量子運算威脅所必需的絕對堡壘。區塊鏈應用是 Zama FHE 加密技術的一個應用領域，未來還可以探索將其應用於人工智慧（Zama Concrete） 、雲端運算等其他垂直領域。
另一家風格類似的公司是Starkware，該公司發明了 zk-STARKs 和 Validium ，這是一種兼顧區塊鏈隱私性和可擴展性的混合方法。 Starkware 的密碼學技術同樣具有抗量子攻擊能力，並專注於區塊鏈應用場景，尤其是在其最新推出的S-Two 證明器之後。
文化轉變：從監控疲勞到數位主權
世界對數據的認知已經發生了翻天覆地的變化。多年來的大規模監控、 演算法追蹤和資料洩露，使得隱私成為過去十年最重要的文化主題之一。用戶現在意識到，元數據，而不僅僅是訊息或交易記錄，也可能洩露身份、財富、地點和人際關係等私密資訊。隱私與使用者對個人敏感資料的所有權相結合，已成為新的常態。 Pantera 正是看好這一趨勢，並投資了Zama 、 Starkware 、 Transcrypts和World等公司。
隨著大眾隱私意識的日益增強，區塊鏈不能忽視數位貨幣必須提供的是保密性，而非持續的可讀性。在這種環境下，隱私不再是小眾偏好，而是邁向數位主權這一更廣泛進程的一部分。
制度轉變：缺乏隱私的透明度無法大規模實現。
各機構正陸續進入區塊鏈生態系統。 銀行、 匯款平台、 支付處理商、企業和金融科技公司正在進行試點項目，並為代幣化資產、跨境結算和多司法管轄區支付管道的實際交易量做好準備。
然而，這些機構無法在完全透明的公共帳簿上運作。公司現金流、供應商網路、外匯風險敞口、合約條款和客戶交易都不能對競爭對手或公眾公開。企業需要的是保密性，並可選擇是否公開透明度，而不是完全暴露。
正是像Zcash這樣的早期先驅者奠定了基礎。 2015 年Pantera Capital投資Zcash時，我們很早就意識到，隱私不僅是一種意識形態上的偏好，更是真正經濟活動的必要條件。 Zcash 的關鍵洞見在於，隱私不能事後附加到系統上，尤其是在使用零知識安全技術的情況下。它必須融入核心協議；否則，系統就會變得過於複雜、脆弱或效率低下，難以使用。
Zcash於 2016 年作為比特幣的一個分叉幣推出，引入了 zk-SNARKs 技術，使用戶能夠在保持完全可驗證性的同時，屏蔽交易細節。 Tornado Cash 也代表了鏈上隱私發展史上的一個重要篇章。隨著人們尋求打破公鏈交易關聯的方法，該協議的用戶活躍度顯著提升。
然而，其缺乏選擇性披露機制的強隱私保護模式最終導致政府當局採取了備受矚目的法律行動，迫使該項目實際上暫停，儘管它是自主代碼。這項結果凸顯了一個關鍵教訓：隱私不能以犧牲可審計性或合規途徑為代價。這正是像 Zama 的全同態加密這樣的技術如此重要的原因。全同態加密能夠在加密資料上進行計算，同時保留驗證和選擇性披露資訊的能力，而像 Tornado Cash 這樣的混合器從未設計過提供這種能力。
要理解全同態加密 (FHE) 的重要性，就要評估包括蘋果、微軟等在內的科技巨頭在建構 FHE 框架上投入的資源和現狀。他們在這一領域的投資顯示了一種明確的共識：可擴展、合規、端到端的加密是數位隱私的未來，無論對於消費者或機構都是如此。
隱私保護正在加速發展
數據反映了這種轉變。注重隱私的加密資產受到了用戶和投資者的廣泛關注。但真正的轉變並非由散戶投機驅動，而是由隱私和透明度必須並存的應用場景所驅動：
跨境支付越來越依賴區塊鏈，但企業和銀行無法公開每一條支付路徑。
代幣化的現實世界資產需要對持倉和投資者身分保密。
全球供應鏈金融要求交易對手在不洩漏商業機密的情況下核實事件（出貨、發票、結算）。
企業級交易通道需要一種審計人員和監管機構可以查看，但公眾不能查看的模型。
同時，零售用戶也越來越不適應監控力度過大的供應鏈，因為在這些供應鏈中，交易的DAG圖可以用簡單的工具輕鬆重構。隱私正逐漸成為消費者對數位貨幣的基本期望。
簡而言之，市場正在圍繞一個簡單的真理達成共識：無法提供保密性的區塊鏈在機構採用方面將受到結構性限制。
Canton、Zama、Starkware 和新隱私架構
隨著隱私復興的展開，新一代協議正在湧現，以滿足機構的需求。
像Canton這樣的區塊鏈凸顯了企業對在共享結算層上執行私密交易日益增長的需求。這些系統允許參與者在享受同步的全局狀態和共享基礎設施的同時，進行私密交易。 Canton 的出現有力地表明，企業希望在不公開交易的情況下獲得區塊鏈的優勢。
然而，隱私運算領域最具變革性的飛躍可能來自Zama ，它在隱私技術堆疊中佔據了一個截然不同且更具可擴展性的位置。
Zama 開創性地採用全同態加密 (FHE) 技術來建立保密層，從而實現加密資料的計算。這使得整個智能合約（包括輸入、狀態和輸出）在保持加密狀態的同時，仍可在公共區塊鏈上進行驗證。與以隱私為先的 L1 層不同，Zama 可跨現有生態系統運行，尤其適用於 EVM。這意味著開發者和機構無需採用新的區塊鏈；他們可以在現有建置環境中實現隱私保護。
Zama 的架構代表了區塊鏈隱私的下一個發展階段：它不僅隱藏交易，還能大規模地實現私密智能合約。這解鎖了新型應用程式（私人 DeFi、加密訂單簿、保密 RWA 發行、機構級結算流程和清算，以及安全的多方業務邏輯），所有這些都無需犧牲去中心化。其中一些應用很快就能實現。
隱私資產正日益受到關注。各機構都在積極評估保密層。開發者希望在不增加鏈下系統延遲或複雜性的前提下，實現保護隱私的運算。監管機構也開始製定框架，以區分合法的保密工具和非法混淆手段。
期待
區塊鏈中的隱私問題不再是透明與保密之間的爭論，而是人們逐漸意識到，對於去中心化金融的下一個時代而言，兩者都不可或缺。文化態度、制度需求和密碼學突破的融合，正在重塑區塊鏈在未來十年的發展方向。
Zcash從協議層面證明了隱私的必要性。像 Canton 這樣的協議表明了機構對保密通訊軌道的需求。而 Zama 正在建構的基礎設施可以將這些需求統一到一個跨鏈的通用、可擴展的隱私層。
Pantera早期對Zcash的投資源自於一個簡單的信念：隱私不容忽視。近十年過去了，這理念的重要性絲毫未減。從代幣化資產到跨境支付再到企業結算，下一波區塊鏈應用浪潮的到來，都取決於能否確保區塊鏈安全、無縫且私密地運作。
隨著隱私成為本輪市場週期的關鍵主題，能夠提供實用、可擴展且合規的保密協議將定義未來的市場格局。其中，Zama 脫穎而出，成為隱私超級週期中最具發展前景和最及時的領導者之一。
保羅·維拉迪塔基特
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商業
Sygnum 表示，61% 的機構計劃在第四季度增加加密貨幣配置。
在對 43 個國家的 1000 名受訪者進行的調查中，投資組合多元化是主要的投資驅動因素，對代幣化 RWA 的興趣同比從 6% 躍升至 26%。
一家大型加密貨幣交易所選擇德克薩斯州作為新總部，理由是該州有利於商業發展的規定。
Coinbase 將把其商業註冊地遷出特拉華州，此前多數股東投票決定在德克薩斯州重新註冊成立公司，加入「退出特拉華州」運動，成為該州退出的一部分。
Circle季度利潤超出預期，這主要得益於穩定幣的成長。
調整後的每股收益為 36 美分，超過了預期的 22 美分；包括儲備收入在內的總收入增長了 66%，達到 7.398 億美元。
規定
歐盟力推集中監管該地區的加密貨幣企業
作為歐盟集中市場監管這一更大舉措的一部分，法國和一些歐盟機構正在倡導這項計劃，而其他成員國則持反對意見。
華爾街監管機構主席表示，將考慮加密代幣分類。
美國證券交易委員會主席保羅·阿特金斯宣布，該機構很快就會考慮建立一個數位資產分類系統，以幫助區分哪些數位資產屬於證券。
美國加密貨幣監管重大改革：CFTC或將全面接管現貨市場
國會正在審查一項法案，該法案將正式授予美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 對數位資產現貨市場的主要監管權，並與美國證券交易委員會 (SEC) 建立某種形式的合作。
新品及優惠
貝萊德旗下規模達25億美元的代幣化貨幣市場基金因與幣安的合作而獲得輔助
幣安現在將接受Buidl作為抵押品，而貝萊德將在幣安推出的BNB區塊鏈上發行新的Buidl份額類別，該區塊鏈現在基本上是去中心化的。
Public 從 Alto 收購 CryptoIRA 業務
長期投資應用 Public 收購了 Alto 的 CryptoIRA 自主管理型 IRA 平台，該平台為個人退休投資組合中的加密貨幣交易提供了私人市場機會。
21shares推出兩隻美國加密貨幣指數ETF
這些ETF追蹤美國投資者持有的加密貨幣籃子價格，包括以太幣、 Solana和Dogecoin。 21Shares與Teucrium Trading合作推出了這些基金。
本週 Pantera 樂隊
加密貨幣市場、隱私和支付
Pantera 於 2025 年 11 月 12 日發布的區塊鏈簡報中包含了Cosmo Jiang對加密貨幣市場的敏銳洞察、 Zcash如何成為加密貨幣隱私復興的中心、即將舉行的活動等等。
Rollup TV
Pantera Capital與數位資產領域的領導者面對面交流，與Flare Networks、Rialo 和區塊鏈協會共同分享了深刻的行業見解。
介紹 DAT 儀表板
數位資產財務公司可以深入了解市場和資產層面的概覽；深入的 DATCo 概況；以及預測指標和分析。
我們見面吧
我將於11月24日那週在洛杉磯，歡迎隨時私訊我聊天！
大家好，我是Paul Veradittakit ， Pantera Capital的管理合夥人。 Pantera Capital 是歷史最悠久、規模最大的專注於區塊鏈公司和加密貨幣投資的機構投資者之一。我自 2014 年起便投身於這個行業，公司投資於股權、早期代幣項目以及交易所中流動性強的加密貨幣。我專注於早期投資，並在每週的簡報中分享我對行業動態的看法。
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