（注：這篇文章最初是為我的新個人網站 knwr.site 寫的，所以以後請務必訪問該網站。我沒有校對過這篇文章，所以請不要太當真。）
穩定幣經常被引用為加密貨幣（除了BTC價格圖表之外）做對或取得成功的權威例子，這是有充分理由的。
根據 DeFi Llama 的數據，目前穩定幣的總供應量約為 3030 億枚，過去一年經歷了快速增長，但這僅僅反映了問題的一方面。參考a16z Crypto 發佈的加密貨幣現狀報告中的圖表，我們可以看到，穩定幣的交易量已經超過了現貨加密貨幣的交易量，這表明人們不僅將穩定幣視為一種財富儲存手段，而且還將其視為一種高效便捷的交易方式。
在這篇文章中，我將盡量避免贅述那些你可能已經熟知的穩定幣基本知識，而是著重探討穩定幣的未來發展趨勢，而不僅僅是簡單地推斷總供應量的增長——因為那樣太枯燥了！之所以說枯燥，是因為任何人都可以查看供應量圖表，得出這樣的結論：這些美元的數字版本顯然非常受歡迎，並且理所當然地認為圖表將繼續快速上漲。Variant 的 Alana Levin 也為我們製作了這張圖表，它出自她最近發佈的2025 年加密貨幣趨勢報告，我強烈推薦大家閱讀：
產品介紹：目前市面上主流的穩定幣包括USDT、 USDC、USDe、 Dai、PYUSD 和Buidl等。為簡便起見，我們將穩定幣統稱為“旨在維持穩定價值的數字代幣”，通常與美元掛鉤。
無形之手：如果無法實際使用穩定幣，持有它們就毫無意義。因此，瞭解穩定幣運行在哪些區塊鏈上至關重要。但實際上，規模最大的穩定幣正在迅速被應用於所有主流區塊鏈。如需更具體的分析，請參考Artemis 的數據。
市場風雲人物：貨幣用途廣泛，數字美元也不例外；無論您是持有穩定幣對沖本地貨幣風險、拋售山寨幣轉而使用鏈上穩定幣，還是用穩定幣購買商品，幾乎所有加密貨幣應用程序都“支持”穩定幣；跨境支付、匯款、B2B支付和商戶收款等其他領域也在迅速採用穩定幣，但要在不佔用您太多時間的情況下全面分析這些領域是不可能的（請參閱Dmitriy Berenzon的市場地圖）。
以上是對穩定幣體系的一種非常簡化的描述，但無需贅述您可能已經瞭解的內容。在深入探討有趣的部分之前，穩定幣領域還有一些其他值得關注的動態：
USDH/定製發行權之爭：大約一個月或一個半月前，幾家領先的公司和協議競相爭取USDH（USD Hyperliquid）的發行權，最終Native Markets勝出。此前，人們意識到Hyperliquid上約50億至55億美元的USDC ，為Circle（以及Hyperliquid的競爭對手Coinbase）帶來3.5%至4%的收益率，顯然無法持續。整個事件引發了廣泛討論，但最重要的結論與Nic Carter關於穩定幣雙寡頭壟斷終結的文章有關，文章指出，鑑於目前對定製穩定幣的需求不斷增長，Circle和Tether的市場份額可能已經達到頂峰。文章引用道： “中介機構——無論是交易所、金融科技公司、錢包還是DeFi協議——都有很強的動機剝離主流穩定幣，並將用戶資金流導向自己的平臺。”這種現象不會是一次性事件，而且對於 Circle 和Tether來說都是一個相當悲觀的跡象，假設一些定製的穩定幣出現並獲得需求的話。
發行動態：再次引用 DeFi Llama 的數據，過去三十天內， Tether和 Circle 分別籌集了 7 億美元和 2.36 億美元。發行是一門好生意，但其中也存在一些細微差別。Delphi的 Simon 就此發表了一篇不錯的文章，其中一點是，Circle 必須將其儲備金收益的 50% 上繳 Coinbase，而Tether無需這樣做。發行收入還會受到利率波動的獨特影響，不過如果供應量繼續快速增長，短期內較小的波動對收入的影響理論上會更小。Simon 討論了分銷如何成為未來成功的關鍵，他認為應用專用穩定幣和 L1 原生（或已嵌入）穩定幣才是未來發展的方向（這兩點將在下一節中討論）。發行是一個多層次的話題，因為有可能通過 M0、Paxos、Agora 等平臺進行定製發行交易，或者與成熟的穩定幣進行一次性交易，例如 MegaETH 與 Ethena 合作創建的 USDm 和 Blackrock 的 USDtb。
代理支付與 x402：下一節將簡要討論這一點，但代理支付的興起是一個值得密切關注的趨勢。我之前對現有的代理基礎設施持批評態度，主要是因為目前真正運行的、定義明確的 AI 代理並不多，但許多科技巨頭正在積極開發代理支付協議，其中最引人注目的是Google 、 Stripe和 OpenAI，它們各自對代理支付生態系統的未來發展有著不同的規範和願景。簡而言之，代理支付是由 AI 代理自主發起和執行的支付。這些框架各不相同，合作程度也各有差異，甚至存在完全獨特的聯盟，但最終，多種方案都能共存。Dylan Patel 在這篇文章中也探討了這一現象，重點關注了 ChatGPT 作為一款超級應用，以及 LLM 支持的廣告和變現方式的日益增長的趨勢。此外，Coinbase 的 x402 開發展現出作為區塊鏈互聯網潛在金融層的潛力，儘管這仍是一個遙遠的夢想。雖然我們目前還沒有智能代理，但大部分工作都是在為未來做準備，屆時人們可以用更自然的語言指揮計算機來完成工作。過去人們需要去銀行存入紙質支票，但現在我們的大部分金融需求都可以在互聯網上得到滿足。同樣地，一旦每個人都擁有一個（或多個）能夠滿足其特定金融需求的智能代理，我們與金融的關係也將發生改變。我之所以提到這兩點，是因為如果穩定幣成為更主流的交易方式，或者成為人們首選的記賬單位，那麼完全存在於雲端的智能代理只與數字美元關聯就顯得更加合理了。Jay Yu 曾撰寫過一篇關於 x402 的詳細文章，比我這篇短文總結得更透徹，值得一讀。互聯網原生或嵌入式支付功能的實現，不僅會極大地便利支付體驗，而且對區塊鏈和數字貨幣的整體發展而言，也是一個意義重大的信號。Privy 在這篇博客中探討了 x402 的一些應用場景和功能。
說你看好穩定幣其實有點不太準確，畢竟從理論上講，它們的價值應該保持穩定。但有人聲稱自己看好穩定幣也並非完全荒謬——這就是我們所處的現實。然而，關於穩定幣的內容浩如煙海，播客、新聞文章、機構報告、財報電話會議和推文等等，讓人應接不暇，很難對未來幾年穩定幣的增長趨勢形成一個清晰的認識。
今天我反覆思考了很久，想看看這會是什麼樣子。在我看來，穩定幣可能會走向幾種不同的未來，儘管這些未來都不是絕對的，而且很多想法很可能同時實現。但寫作的樂趣就在於此：你可以根據過去的趨勢來推斷未來，有時你的推斷是正確的。
數字身份世界幣編碼地獄景象
一直以來，關於未來某種數字身份系統的陰謀論甚囂塵上，有人認為政府可以追蹤你的一舉一動，從而將科幻小說中的反烏托邦世界變為現實。在某種程度上，這種情況已經開始出現——像Palantir這樣的公司據稱能夠追蹤美國公民，美國護照現在可以直接從iPhone錢包訪問，而像Worldcoin這樣的機構正在致力於身份代幣化。穩定幣也屬於這一範疇，我還聽說過一些關於政府計劃推出代幣化美元的非常離譜的理論。在我看來，這種可能性遠小於政府與Tether或Circle這樣的大型發行商合作，最終屈服並張開雙臂支持USDT/ USDC的可能性。
政府熱衷於控制是毋庸置疑的，如果你認為政府不會滲透到我們生活的方方面面，那你就太天真了。區塊鏈經常因缺乏隱私性而受到社交媒體用戶的批評，儘管大多數區塊鏈用戶都對此心知肚明，而且顯然存在一些方法來混淆你的活動——這又是另一個話題了。正因如此，政府極有可能支持區塊鏈，即便他們顯然已經具備監控每個人財務活動和交易的能力。
人們擔心，金融變得更加全球化、無縫化和互聯互通，卻可能以失去隱私自由為代價。我知道有很多不同的隱私幣倡導者，他們權衡利弊，並製作了相關的圖表（主要是Zcash）來支持某種反制措施——這種趨勢將會持續加速。關鍵在於，每個人都應該意識到正在發生的事情。沒錯，我們看到加密貨幣的普及率正在大幅提升。沒錯，在Gensler領導的多年行業打壓之後，政府現在突然轉而支持加密貨幣。然而，這更像是一個警示，提醒我們應該保持謹慎並做好準備。這未必是件好事，即便比分牌顯示我們領先40分，比賽還有半場，也最好還是繼續保持警惕。用於重建現代金融體系的工具：
我在昨天的文章中討論過這一點，與其僅僅將穩定幣視為貨幣，不如將其視為一種能夠強力推動現代金融體系發生巨大技術變革的手段。金融體系的運作機制可能難以理解，但實際上，負責處理企業、個人和政府（某種程度上）之間資金流動的，只有少數幾個大型機構/參與者。這些機構包括CHIPS、 ACH、Fedwire Funds Service、RTP、FedNow、信用卡網絡和SWIFT。當然還有其他機構，但這些機構構成了區塊鏈和穩定幣理論上可能觸及的大部分金融體系。
最有趣的是SWIFT，它是一種消息傳遞或網絡層，負責管理全球支付指令——它確實值得單獨寫一份報告，但我稍後再談。我看到很多關於穩定幣及其現狀的討論，但很少有人談到未來幾年可能出現的各種機遇。
這種新型金融體系可能由Tether和Circle等發行機構扮演類似政府的角色（假設其活動類似於美聯儲），或者直接與美聯儲合作發行穩定幣；Tempo及其宣稱的每秒10萬筆交易的處理能力，可能是一個SWIFT/ ACH系統，負責管理所有通過鏈上互聯網進行的穩定幣相關交易； Metamask和Jupiter等錢包提供商可能扮演銀行的角色，或者現有的L1/L2級支付服務商可能扮演銀行的角色——目前尚不明確。市場基礎設施可能由預言機和風險委員會監管，負責處理繁瑣的工作，並確保資金安全（這是一項極其重要且關鍵的任務）。
顯然，我們已經可以在區塊鏈上使用穩定幣進行交易，而且如今的L1和L2安全層速度非常快、安全，大多數使用成本也相當低廉。但這並不意味著我們無法從更定製化的基礎設施中獲益。我不想再老生常談基礎設施，但我認為大多數人之所以對基礎設施感到不滿，是因為之前的基礎設施項目（主要是模塊化區塊鏈領域的項目）推出得太早，不合時宜。即使是像Phantom或Metamask這樣基於穩定幣的錢包，完全符合基礎設施的定義，如今也比兩三年前更有意義。錢包的用戶體驗不僅大幅提升，而且更加穩定可靠——只需瀏覽一下Phantom的推文，就能瞭解它現在的功能。
最重要的是，這些項目需要盈利，這可能是決定它們能否成為優質投資（無論是私募還是公開）的關鍵因素。區塊鏈比現有支付系統成本更低、速度更快，這意味著除非你能獲得可觀的市場份額，否則其收益不會像在支付交易費、錢包交易手續費ETC傳統業務中那樣顯著。
Bessent主導的穩定幣快速接管：
這個例子有點離譜，首先，我想引用亞歷山大·古德的一段話，因為這段話簡潔地介紹了這種情況：
“美國需要穩定幣來彌補赤字。斯科特·貝森特在6月18日的推文以及隨後的採訪中提出，到2030年穩定幣供應量將達到3.7萬億美元，以支撐對美國國債的需求。Tether的創始人Tether·阿爾多伊諾——此前多年未踏足美國——隨後受邀前往白宮，並受到唐納德·特朗普的表彰。唐納德·特朗普的家族推出了一個規模超過200億美元的FDV穩定幣項目（截至2025年9月），名為“世界自由金融”（World Liberty Financial）。穩定幣週期正在穩步推進，其動機顯而易見。”
顯而易見，美國政府的關鍵人物對穩定幣非常熱衷，並希望它們繼續成為美國經濟未來發展的重要組成部分——但到2030年達到3.7萬億美元的目標未免有些誇張。貝森特是個聰明人，他不太可能為了博取眼球而隨意拋出如此離譜的數字。
我理解利用穩定幣來刺激對美國國債需求的吸引力，但實際上，任何其他數字都可以。如果貝森特想要在2030年之前獲得3.7萬億美元的一半，那麼在未來五年內，我們每年都必須增加相當於2025年現有穩定幣供應量（3000億美元）的份額，這將是一個驚人的增長。這並非不可能，尤其考慮到美國的M2貨幣供應量為22萬億美元——但這確實意味著不僅美國貨幣政策，而且全球經濟秩序都將發生非常劇烈的轉變。
如果貝森特的願望成真，五年後我們將置身於一個截然不同的世界。這些訴求或許與非美元計價的穩定幣增長帶來的威脅有關，但考慮到美元在現有流通穩定幣中的主導地位，以及美元霸權的存在（以及人們普遍預期的Persistence），這未免反應過度。這與其說是一個潛在的未來趨勢，不如說是一個強勁的利好催化劑，因此或許應該將其列入潛在結果清單的更靠前位置。較為溫和的“緩慢”採用和整合，需要較長時間：
Theia Research 有一篇不錯的文章，對穩定幣的增長進行了建模，並給出了到 2026 年底流通供應量將達到 4800 億的切實預測。該預測是通過分析 TAM 和 SAM，運用 S 型曲線分析，並深入研究 M2 貨幣供應量得出的。這篇文章提供了許多不同的模型輸出結果，因此我強烈建議您閱讀並得出自己的結論。無論誰採用穩定幣，誰參與發行，如今的穩定幣市場都相當穩定（哈哈），運行也十分順暢。即使沒有新的參與者，它們也能繼續保持良好的發展勢頭。
如果加密貨幣進入熊市，其增長可能會受到限制（2022-2023 年的供應量峰值到谷底約為 1900 億枚，谷底約為 1300 億枚），但反駁的觀點是，以美元計價的穩定幣供應增長一直在加速，這種增長已將該行業推向了前所未有的領域。此外，公眾對穩定幣的支持和認可度持續突破歷史新高——要列出所有對穩定幣持積極態度的主要政府官員、企業或重要金融機構，恐怕需要花費大量時間。
我認為，鑑於過去10-15年間萬物皆已迅速數字化，貨幣也不例外，穩定幣的增長速度將繼續保持相當合理的水平。如今，市場已打開閘門，顯而易見：a) 許多國家的民眾都對穩定幣青睞有加；b) 中國是否願意與穩定幣和美元對抗尚待觀察；c) 如果我們假設區塊鏈技術將日益普及，那麼作為區塊鏈成功的重要因素之一的穩定幣，必將推動這一進程。
希望這些內容對你們有所幫助，但即使沒有幫助，我寫作的過程也充滿了樂趣。
目前市面上真正有趣的穩定幣內容確實不多，主要是因為其他任何資產也能帶來價格上漲，但穩定幣更實用。無論如何，穩定幣已經存在一段時間了，因此瞭解它們未來的發展趨勢以及如何從中獲利至關重要。
在結束之前，我還想討論一下穩定幣領域的一些其他發展動態，主要是我支持的一些協議以及其中一些讓我印象深刻的方面：
Seismic Systems：這家專注於隱私保護的加密原生金融科技公司本身並非穩定幣產品，但最終，通過 Seismic 進行的交易活動很可能大部分都是穩定幣。上週，在他們完成融資後，我注意到了這家公司。Seismic 可以被定義為“隱私區塊鏈”，並具備其他金融科技公司可以使用的出入通道功能。在我之前描述的穩定幣未來發展藍圖中，像 Seismic 這樣的公司可以作為中間商或關鍵基礎設施合作伙伴，處理穩定幣世界中的大部分交易流量。
M0： M0 專注於讓任何人都能構建特定應用的穩定幣，正是我之前提到的“定製發行方”之一。我最初是在看到 Luca 的融資公告後才瞭解到 M0 的，因為我一直很喜歡他的文章。M0 目前發展勢頭良好，你可以在這裡追蹤他們的增長。M0 的獨特之處在於其共享流動性層，這意味著任何使用 M0 發行穩定幣的項目都會成為網絡的一部分，這賦予了 M0 在 DeFi 和整個穩定幣領域橫向擴展的特殊能力。
Sphere： Sphere 自詡為數字經濟的操作系統，其主要業務是跨境支付。我有幸在 2023 年夏天結識了 Sphere 團隊，他們是加密貨幣領域最被低估的組織之一。Sphere 主要面向企業和個人，旨在幫助他們以前所未有的方式轉移資金，是加密貨幣原生金融科技公司的典範。
感謝閱讀！
