英偉達是AI 熱中的最大贏家之一。其最新季度財報顯示，營收鎂，收益鎂，無論從哪個角度來看，這些都是創紀錄的數字。
但股價並未因此歡欣鼓舞，反而出現劇烈波動：業績公佈後上漲5%，隨後在18小時內下降。投資者、算法和市場觀察人士都在思考一個關鍵問題：英偉達的人工智能增長真的像賬面上看起來那麼穩健嗎？
英偉達的財務模式正受到密切關注，因為一些知名投資者紛紛做空它。
第一個警示信號是未支付款項的數額。英偉達的未付客戶賬單高達334億鎂，幾乎是去年同期的兩倍。客戶平均需要53天才能付款，高於之前的46天。
與此同時，該公司庫存中有價值 198 億鎂的售空芯片，但管理層表示需求強勁。
“這兩種情況不可能同時成立……要麼顧客不買，要麼他們買的時候沒有現金。現金流才能說明真正的問題，”沙納卡·佩雷拉在一篇帖子中寫道。
另一個令人擔憂的跡象是收益與實際現金之間的差距。英偉達報告的收益193億鎂，但實際製作僅為145億鎂。這意味著有48億鎂的“收益”實際上從未進入銀行賬戶。
相比之下，臺積電和AMD等其他芯片製造商幾乎將所有收益都轉化為現金。英偉達較低的利潤率引發了人們對其增長真實性的質疑。
佩雷拉補充道：“像臺積電和AMD這樣健康的芯片公司，收益轉化率超過95%。英偉達的轉化率只有75%。這令人擔憂。”
如果考慮到人工智能公司之間的相互採購方式，問題就變得更加複雜了。英偉達向xAI、微軟、OpenAI和預言機等公司出售芯片。這些交易中很多都是由這些公司提供的貸款或信貸額度支付的，這意味著這筆錢會被次計入收入。
邁克爾·伯裡就英偉達的營收和需求發出警告
因正確預測 2008 年金融危機而聞名的投資者邁克爾·伯裡稱這種記錄收入的方式“值得懷疑”，並警告說，最終用戶的實際需求可能非常小。
伯裡還指出，英偉達的股票回購可能掩蓋了另一個風險。自2018年以來，該公司已斥資1125億鎂用於股票回購，同時還在發行新股。
這實際上摻水了現有股東的權益。他還質疑，耗電量高於新款顯卡的舊款GPU是否真的像公司聲稱的那樣有價值。
“僅僅因為某樣東西正在被使用，並不意味著它就能收益，”他說。
一些大型投資者似乎也認同這一觀點。據說彼得·蒂爾已經售空英偉達股票，而軟銀也出售了價值58億鎂的股票。
與此同時，圍繞人工智能的猜測似乎正在影響加密市場。自去年10月以來，比特幣已下降近30%，部分原因是人工智能初創公司已將價值268億鎂的比特幣用作資產，如果英偉達股價進一步下降，這些比特幣可能會被出售。
並非所有人都感到擔憂。支持者認為，英偉達擁有238億鎂的現金流，積壓了大量來自微軟和Meta等公司的訂單，而且科技行業中也存在交易筆數現象。
不過，美國銀行最近的一項調查發現，45% 的基金經理認為人工智能是市場泡沫的主要風險，國際貨幣基金組織和英格蘭銀行等全球監管機構也Chia擔憂。
接下來的幾個月至關重要。分析師們正在密切關注英偉達2026年2月的第四季度業績、3月份可能出現的信用評級下調以及4月份的任何調整。
該公司的業績表現可能決定AI 熱能否持續，還是近期的市場恐慌預示著更廣泛的下降。無論如何，英偉達的命運如今已成為人工智能驅動技術時代的一個試金石。
