隨著比特幣暴跌，Strategy (MSTR) 的普通股股價較去年峰值下跌了近 70%，場外要求清算的聲音越來越大，這讓一些人質疑該公司是否有能力繼續履行其義務。
2025 年全年，Strategy 一直依靠永久優先股作為其購買比特幣的主要融資工具，而主要通過發行市價普通股來支付其優先股股息義務。
在執行董事長邁克爾·塞勒的領導下，該公司年內發行了四系列在美國上市的優先股：Strike (STRK) 支付 8% 的固定股息，並可以每股 1,000 美元的價格轉換為普通股。Strife (STRF) 支付 10% 的固定非累積股息，是優先股中優先級最高的。STRD ( 0.05493 美元)也支付 10% 的股息，但採用累積股息方式，在優先股結構中優先級較低。Stretch (STRC) 是最新發行的系列，於 8 月份發行，發行價為 90 美元，支付 10.5% 的固定累積股息，目前交易價格略高於發行價。
截至11月21日，STRK的交易價格接近73美元，當前收益率為11.1%，較發行價下跌了10%。STRD表現最差，跌至約66美元，收益率為15.2%，總回報率虧損22%。STRF是唯一仍高於發行價的系列，交易價格在94美元左右，漲幅約為11%，反映了其優先發行地位。
幾乎恢復盈虧平衡
過去幾周比特幣的暴跌讓市場參與者將注意力集中在約 74,400 美元的價位上，屆時 Strategy 經過五年多的積累，其比特幣持有量實際上將變為虧損。
雖然這無疑是一個重要的討論點，但跌破 74,400 美元並不意味著該公司將面臨追繳保證金或需要強制出售其任何BTC資產。
最近的結構性壓力點大約在兩年後的 2027 年 9 月 15 日，屆時 10 億美元 0.625% 可轉換優先票據的持有人將獲得他們的第一個回售權。
這些債券的定價是在MSTR股價為130.85美元時制定的，轉換價格為183.19美元。由於目前股價約為168美元，持有人不太可能進行轉換，可能會尋求現金償還，這可能需要Strategy籌集資金或清算資產，除非股價在2027年之前大幅上漲。
多個槓桿仍然存在
即使 MSTR 股票相對於比特幣持有量的估值溢價（mNAV）進一步下降，甚至可能出現折價，Strategy 仍然有明確的途徑來支付年度優先股股息。
該公司可以繼續通過 ATM 發行普通股，或者出售其比特幣儲備的一小部分，甚至可以用新發行的股票以實物形式支付股息。
但這並不意味著一切都安然無恙。雖然優先股股息目前沒有直接風險，但使用上述任何一項措施無疑會進一步Dent投資者對Strategy的信心，並可能至少在一段時間內終止任何為購買更多比特幣而籌集額外資金的努力。
