NYDIG 表示，比特幣在 10 月份飆升至峰值的關鍵驅動因素，現在正是導致其價格跌至數月低點的原因，加密貨幣國債逆轉和加密貨幣基金外流表明存在“實際的資本外逃”，而不是純粹的負面情緒。
NYDIG 研究主管 Greg Cipolaro 週五在一份報告中表示， 交易所交易基金(ETF) 的資金流入和數字資產國庫 (DAT) 的需求是比特幣 ( BTC ) 上一輪週期的關鍵。
然而，Cipolaro 表示，10 月初發生的一次重大清算事件導致ETF 資金流入逆轉，國債溢價暴跌， 穩定幣供應下滑，表明流動性正在離開系統，這是“典型的跡象”，表明該循環“正在失去動力”。
“從歷史經驗來看，一旦這種循環被打破，市場往往會遵循可預測的軌跡。流動性收緊，槓桿試圖重新形成但難以獲得動力，而之前支撐市場的觀點也不再轉化為實際的資金流動。”
“我們在每個主要週期中都看到了這種情況。故事變了，但機制沒變。這種反射性循環推高了市場，而它的逆轉則為週期的下一階段奠定了基礎，”西波拉羅補充道。
ETF資金外流，但比特幣主導地位日益增強
Cipolaro 表示，現貨比特幣 ETF 是本輪週期中最突出的成功案例，但如今它們已從可靠的資金流入引擎“變成了一股重要的阻力”，而全球流動性變化、宏觀新聞、市場結構壓力和行為動態等更廣泛的因素仍在影響著比特幣。
“比特幣的主導地位往往會在週期性下跌期間飆升，因為投機性資產會更積極地拋售，資金會重新集中到生態系統中最成熟、流動性最強的資產上。我們已經多次看到這種動態，現在又再次出現了，”他說道。
根據加密貨幣數據平臺 CoinMarketCap 的數據，比特幣的市場份額在 11 月初回升至 60% 以上，截至週一已穩定在 58% 左右。
DAT 和穩定幣下跌
DAT 和穩定幣也曾是比特幣結構性需求的重要來源。然而，Cipolaro 表示，DAT 溢價（即相對於淨資產值 (NAV) 的交易價格）已全面收窄，穩定幣供應量也數月來首次下降，投資者似乎正在從該生態系統中撤出流動性。
Cipolaro表示，即使市場下跌加劇，DAT行業在真正面臨壓力之前仍有很長的緩衝期。
“重要的是，雖然這些逆轉標誌著曾經強勁的需求引擎明顯轉變為潛在的阻力，但目前還沒有任何一家DAT公司出現財務困境的跡象。”
他補充說：“槓桿率仍然適中，利息支出可控，而且許多DAT結構允許發行人在必要時暫停支付股息或利息。”
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比特幣的長期走勢依然保持不變。
儘管最近有所回調，但 Cipolaro 認為“比特幣的長期發展前景依然完好無損”，因為它持續獲得機構認可，主權國家對其的興趣也在緩慢增強，並且它作為一種中立、可編程貨幣資產的作用仍然非常重要。
“過去幾周發生的一切都沒有改變這一長期趨勢。但由資金流動、槓桿作用和反射性行為驅動的週期故事，現在正以更強勁的勢頭展現出來，”他說。
“投資者應該抱最好的希望，做最壞的打算。如果過去的週期可以作為參考，那麼未來的道路很可能崎嶇不平，令人情緒疲憊，並且會不時出現突發的市場動盪。”
