卷盤評論：反彈還是崩盤？

坎伯蘭正在評論近期的市場波動以及從中獲利的潛在機會。

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加密貨幣週末小幅反彈，主要受散戶資金流入推動，BTC從週五的低點 8.1 萬美元回升至 8.6 萬美元以上。目前，BTC已基本回到 4 月初的水平，吸引了更多非專業加密貨幣觀察者的逢低買入。過去三個月，加密貨幣的表現遠遜於其他風險資產；同期標普 500 指數下跌約 1%，而BTC下跌近 25%。這其中有幾個原因：首先，BTC在 9 月和 10 月基本保持不變，而標普 500 指數則持續上漲（黃金價格也大幅飆升）；其次，隨著股市在過去幾周開始轉向避險情緒，比特幣的下跌速度更快。加密貨幣表現遜於其他風險市場的這段時期似乎即將結束，目前所有人的目光都集中在宏觀經濟層面。上週市場行情可謂跌宕起伏，但也頗為耐人尋味地展現了英偉達財報發佈前市場的緊張情緒；人工智能泡沫可能破裂的擔憂似乎始終懸在市場頭上。英偉達的財報超出預期，給市場帶來了一絲寬慰而非Optimism。美聯儲威廉姆斯週五的講話暗示近期仍有降息空間，這提振了週末前的市場情緒。今天早盤股市小幅開盤，也讓加密貨幣市場走得更加穩健。

另一個主要因素是DAT結構的潛在崩盤。正如我們之前討論過的，DAT本身具有一定的合理性：從市場結構的角度來看，某些DAT比直接持有資產更能有效地獲取資產敞口。然而，長期來看，每個資產持有大量的DAT並不明智。因此，在過去一個月左右的時間裡，我們看到DAT的增長速度放緩，在某些情況下，我們看到一些淨資產值較低的DAT出售其底層資產以回購股票。在DAT興起之初，人們曾假設強勢DAT（淨資產值高於1）會收購弱勢DAT，以提高其每股持有的數字資產數量。我們或許仍然會看到這種情況，事實上，這似乎很有可能：收購一家淨資產值折價交易的公司，比直接購買該資產本身能獲得更多的數字資產。然而，目前即使是強勢DAT也放緩了收購步伐，因此我們尚未看到任何收購事件發生。

為什麼這一點如此重要？今年加密資產的上漲行情可以說是由DAT推動的，因此現在的回調可能會導致市場回落。4月15日，BTC為8.6萬美元，與當前價格相差不到1%。同一天，ETH為1600美元。在接下來的四個月裡，ETH翻了三倍，除了ETHDAT的崛起之外，幾乎沒有其他基本面或市場敘事上的變化。如今，BTC價格回落至8.6萬美元，ETH較峰值下跌了不少（我們都能感受到！），但其當前價格（2800美元）與4月份價格（1600美元）之間的差距，正是DAT效應的體現。ETHDAT不太可能完全消失：目前市面上存在一些規模足夠大的代幣，市場似乎有可能整合到這些代幣中。但這似乎是宏觀經濟之外最大的下行風險。而這可能對整個市場造成問題的地方在於山寨幣領域。在L1和L2代幣領域，以太坊（ETH）在4月至9月期間的表現最為迅猛。其他代幣雖然也出現反彈，但都無法與ETH匹敵。9月初，ETH的漲幅高達200%，而表現第二好的L1/L2代幣（ARB）的漲幅“僅”為100%。簡而言之，在這次上漲行情中，其他代幣的貝塔係數（beta值）低於1。然而，下跌行情則截然不同：自9月以來， ETH下跌了36%，但大多數L1/L2代幣的表現更差，普遍下跌了40%至60%。某種程度上，這與比特幣（BTC）過去幾個月的困境頗為相似：上漲行情中貝塔係數較低，而下跌行情中貝塔係數較高。近期也出現了一些貝塔係數高於平均水平的代幣，尤其是隱私代幣，但總體而言，其他代幣的表現仍然落後。

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