週五，加密貨幣市場迎來新的利好消息：推動過去兩輪加密貨幣上漲的流動性不僅已經迴歸，而且有所增長。這一次，最明顯的信號並非來自流動性不足的貨幣總量，而是來自穩定幣。CryptoQuant 的最新簡報顯示，ERC-20 穩定幣的供應量在 2025 年已突破 1600 億美元，創歷史新高。這家分析公司表示，與 M2 等傳統指標相比，這一數據更能反映加密貨幣的實時資金流動情況。
在經歷了一個月的暴跌之後，比特幣價格重回 9 萬美元上方。主要價格追蹤機構週五將BTC推高至 9.1 萬美元附近，此前比特幣在 11 月下旬曾一度跌至 8 萬美元出頭。此次反彈引發了市場觀察人士的不同解讀：一些人認為比特幣正朝著此前的高點邁進，而另一些人則警告稱，鏈上指標顯示下行風險依然存在。
CryptoQuant 的論點很簡單：諸如全球 M2 等貨幣供應量指標反映了宏觀經濟背景，但其變化緩慢，且並非總能與比特幣的短期波動同步。該公司指出，2020-2021 年 M2 的激增與比特幣的牛市行情相吻合，但在過去五年中，全球 M2 與BTC之間的統計相關性平均僅為 0.5 左右，雖然足以產生影響，但精度不足以作為交易依據。在 2022-2023 年等貨幣緊縮時期，比特幣的走勢往往與 M2 無關。
全球流動性擴張
相比之下，穩定幣則扮演著加密貨幣的入口和交易燃料的角色。CryptoQuant 指出，ERC-20 穩定幣的總供應量快速擴張和收縮，反映了投資者進入或退出加密貨幣市場的意圖，為去中心化交易所 (DEX) 提供流動性，或支持機構資金流動和 ETF。報告稱，在 2021 年的牛市和 2024-2025 年的市場復甦中，穩定幣供應量的增加都先於比特幣價格的上漲，這也是為什麼今天的紀錄如此引人注目。
本月比特幣價格波動劇烈。比特幣在10月份一度突破12.5萬美元的歷史高位，但在11月份回吐了大部分漲幅；一些數據提供商記錄到，在短短六週內，比特幣價格下跌超過4萬美元，原因是交易員們消化了獲利回吐、宏觀經濟的不確定性以及交易所資金流入的激增。CryptoQuant認為，正是在這種波動性下，穩定幣的供應量才能真正發揮作用：與每月公佈的M2貨幣供應量快照相比，穩定幣供應量能夠更快、更直接地反映購買力。
並非所有人都以相同的方式解讀市場動向。本週多份分析報告指出，比特幣短期內面臨技術面和鏈上壓力。QCP Asia 等機構警告稱，市場在 11 月份一度進入“極度看跌”階段，並指出交易所資金流入和鏈上拋售壓力可能導致BTC跌至更低的支撐位，如果市場動能未能恢復的話。這些警告削弱了此前普遍看漲的觀點，即更多與美元掛鉤的代幣流通必然意味著價格會立即上漲。
不過，對於交易員和投資組合經理來說，這種機制的運作原理顯而易見：鏈上穩定幣越多，意味著可部署到流動性需求最迫切的場所（例如中心化現貨市場、保證金交易平臺、借貸市場和去中心化交易所）的資金就越多。如果這些資金被轉化為買單，就能支撐價格上漲；如果持有者持觀望態度，導致價格停滯不前，那麼上漲勢頭就會消散。CryptoQuant 在其報告中反覆強調了這種速度優勢。
對於關注宏觀流動性和加密貨幣流動之間相互作用的投資者而言，其中蘊含著雙重信息。今年以來，受美國降息預期、其他地區的財政刺激措施以及整體流動性寬鬆環境的推動，宏觀經濟擴張步伐緩慢，為加密貨幣市場創造了有利環境。但對加密貨幣而言，最直接、可交易的信號來自國內市場：密切關注穩定幣的資產負債表。
CryptoQuant指出，價格上漲的地方，潛在的購買力正在增強；價格趨於平穩的地方，動能可能正在降溫。接下來的走勢可能取決於鏈上購買力轉化為交易所交易的速度，以及宏觀經濟逆風（主要是美國利率政策和全球市場偶發的避險情緒）是否會引入新的波動。
如果BTC延續近期的上漲勢頭，向著此前的高點邁進，那麼那些指出穩定幣供應量創歷史新高的分析師們的觀點將得到印證。但如果即便穩定幣供應充足，價格依然疲軟，那麼人們就會開始質疑這些穩定幣究竟是處於觀望狀態，還是被用於流動性策略，而這些策略對現貨價格的推動作用不如以往週期那樣強勁。
目前來看，創紀錄的穩定幣交易總量提醒我們，加密貨幣有其自身的運行機制，這種機制往往比傳統的宏觀統計數據更快地揭示市場意圖。交易員們將密切關注資產負債表和訂單簿，以判斷這波新的流動性能否成為新一輪上漲的動力，還是僅僅是等待更明確催化劑的閒置資金池。
