合成美元協議 Elixir 本週正式宣告，穩定幣 deUSD 將在 2025 年 11 月起進入「日落階段」，團隊不再參與後續營運，數周內將鏈上治理與剩餘資產處置全面交由代幣持有者接管。
對於一度管理逾 15 億美元資產的項目而言，這不只是營運團隊收攤，而是把「去中心化」推向最具爭議的終局，帳面出現鉅額虧空，創始團隊選擇離席。
遞歸槓桿撐出的虛假繁榮
根據分析，Elixir 先前的關鍵合作夥伴 Stream Finance 爆出約 9,300 萬美元壞帳，其中單筆 6,800 萬美元違約直接擊穿兩家協議的資產負債表。
Elixir 與 Stream 採用的「遞歸借貸」機制，類似兩人互相簽欠條再拿去質押，貸方看到的是高額抵押額度，實際上只是槓桿循環累積的同一筆風險貸。
當 Stream 無法履約，deUSD 抵押品的真實價值暴降，支撐率在數小時內跌至 35%。市場折價賣壓湧現，穩定幣瞬間失錨，也拖垮了整個流動性池，deUSD 重傷最後只能選擇退場。
善後方案
Elixir 團隊隨後啟動「雙軌」處置，大約占有總用戶 80% 的普通持有者，因未參與 Stream 借貸池，可透過協議剩餘儲備 1:1 兌換 USDC。贖回窗口啟動後，多數散戶已全身而退。
相對的，向 Stream 提供深層流動性的核心參與者，面臨 60% 至 70% 本金缺口。未來能否透過訴訟或清算追回損失，取決於跨鏈資產定位與司法管轄權，時間成本高且結果不確定。並且據 Elixir 團隊原始資料，公司註冊地應在開曼群島之類免稅地，難以追責。
「社群接管」是賦權還是卸責？
在完成較容易的散戶兌付後，Elixir 宣布將協議治理權、智能合約升級權以及後續獎勵排放，一併移交 DAO。表面上，這符合區塊鏈「去中心化」信條；實質上，創始團隊卸下法律與債務壓力，留下的是一個產能衰退、資產負債失衡的空殼。
傳統公司若資不抵債，通常進入破產程序，由法院主導清算。而在鏈上世界，代幣持有者既是股東也是清算人，要自籌律師費、談判費，甚至需要投票決定是否繼續維護驗證器節點。「社群接管」更像把燙手山芋丟給群眾。
