數字資產正經歷著週期中最具結構性意義的階段之一。比特幣經歷了三年的擴張，其驅動力並非投機過度，而是充足的現貨流動性、歷史性的資本流入以及受監管的ETF需求。市場重心已經轉移：資金流動趨於集中，交易場所日趨成熟，衍生品基礎設施也以越來越強的韌性吸收著更大的衝擊。
基於 Glassnode 的數據和Fasanara的交易視角，我們最新的研究報告描繪了市場結構到 2025 年的演變歷程。我們分析了現貨、ETF 和期貨的流動性重組；槓桿週期規模的變化；以及穩定幣、代幣化和場外結算如何重塑資本流動。這些發展共同勾勒出一個與以往週期截然不同且仍在不斷演進的市場架構。
主要亮點
- 比特幣已吸引了超過 7320 億美元的新資本——超過了以往所有周期的總和，使其已實現市值達到約 1.1 萬億美元，價格上漲了690% 。
- 比特幣的長期波動性幾乎減半，從 84% 降至 43%，反映出市場深度和機構參與度的提高。
- 過去90天，比特幣結算金額約為6.9萬億美元，與Visa和萬事達卡的季度交易量持平或更高。由於交易場所轉向ETF和經紀商，部分交易活動轉移到鏈下，但比特幣和穩定幣仍然主導著鏈上結算。
- ETF交易量已從不足10億美元的基線水平增加到每天超過50億美元，峰值超過每天90億美元（例如，10月10日去槓桿化之後）。
- 代幣化現實世界資產（RWA）的價值在一年內從70億美元增長到240億美元。其關鍵優勢在於與傳統加密資產的相關性較低，從而提高了去中心化金融（DeFi）的穩定性和資本效率。
- 去中心化永續合約領域經歷了爆炸式但持續的增長： DEX 永續合約份額從約 10% 增加到約 16-20% ，而每月永續合約交易量超過1 萬億美元。
- 風險投資活動與競爭幣週期密切相關，主要集中在交易所、核心基礎設施和擴容解決方案等成熟、備受矚目的領域。
本輪週期由比特幣主導，現貨價格驅動，並以機構投資者為錨點。
比特幣的市場份額接近 60%，標誌著流動性強的主流加密貨幣市場重新崛起，而其他加密貨幣則持續下滑。自 2022 年 11 月以來，比特幣的市場份額從 38.7% 增長至 58.3%，而以太坊的市場份額則下降至 12.1%，延續了自 2022 年合併以來其相對於比特幣的多年表現不佳的趨勢。
從週期低點到峰值，比特幣吸引了 7320 億美元的新資金——超過了以往所有周期的總和。以太坊和更廣泛的競爭幣板塊也大幅上漲，漲幅一度超過 350%，但與以往週期相比，它們的表現並未超越比特幣。
流動性增強，長期波動性降低，但槓桿衝擊依然存在。
比特幣市場結構已顯著增強，現貨交易量從上一週期的40億至130億美元/天增至目前的80億至220億美元/天。長期波動率持續下降，一年期實際波動率從84.4%降至43.0%。與此同時，期貨交易活躍度擴大至創紀錄的679億美元未平倉合約，其中芝加哥商品交易所（CME）的未平倉合約約佔總未平倉合約的30%，機構投資者佔據主導地位。
交易活動逐漸轉移到鏈下，但比特幣和穩定幣仍然主導著鏈上結算。
美國現貨ETF獲批後，比特幣的活躍交易實體數量從每天約24萬個下降到17萬個，這反映出交易活動轉向了經紀商和ETF交易場所，而非網絡使用量驟減。儘管如此，過去90天內比特幣的總市值仍穩定在6.9萬億美元左右，與Visa和Mastercard等支付網絡的季度交易量持平甚至更高。若使用Glassnode的實體調整啟發式算法對內部波動進行調整，其經濟結算額仍約為每季度0.87萬億美元，或每日78億美元。
與此同時，穩定幣繼續為整個數字資產生態系統的流動性提供支撐。前五大穩定幣的總供應量已達到創紀錄的 2630 億美元。USDT 和USDT的日均交易量合計約為 2250 億美元，其中USDC 的交易速度明顯更快，這與機構投資者和 DeFi 用戶更傾向於使用 USDC 的趨勢相符。
代幣化資產正在拓展市場的金融軌道
過去一年，代幣化現實世界資產規模呈爆炸式增長，市值從70億美元飆升至240億美元。以太坊仍然是此類活動的主要結算平臺，目前承載著約115億美元的代幣化資產。其中規模最大的單一產品是貝萊德的Buidl，市值已達23億美元，較年初至今增長超過四倍。
隨著資金流入，代幣化基金已成為增長最快的類別之一，為資產管理公司開闢了新的分銷渠道。這反映出鏈上資產種類日益豐富，以及機構投資者越來越多地採用代幣化作為分銷和流動性渠道。
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