作者：嘉偉@0xjiawei
預測市場無疑是今年加密貨幣領域最受關注的領域之一。領頭羊 Polymarket 的累計交易量超過 360 億美元，最近完成了一輪戰略融資，估值達到 90 億美元。與此同時，Kalshi（估值 110 億美元）等平臺也獲得了鉅額融資。
然而，在這股強勁的資本流入和令人矚目的增長背後，我們看到預測市場作為一種交易產品，仍然面臨著一些結構性問題。
在本文中，我將嘗試拋開主流的Optimism，從不同的角度提出一些看法。
- 預測是基於事件的——而事件本質上是不連續的、不可重複的。
與股票和外匯等隨時間變化的資產價格相比，預測市場依賴於現實世界中數量有限且離散的事件。相對於交易而言，其頻率較低。
現實世界中真正引起廣泛關注、結果明確且能在合理時間內解決的事件屈指可數——總統選舉每 4 年舉行一次，世界盃每 4 年舉行一次，奧斯卡頒獎典禮每年舉行一次，等等。
大多數社會、政治、經濟和技術事件並不涉及持續的交易需求。此類事件數量有限且發生頻率低，使得構建穩定的交易生態系統變得困難。
換句話說，預測市場的低頻特性並非產品設計或激勵措施能夠輕易改變的。這一根本特性決定了，在沒有重大事件發生時，預測市場的交易量必然不會維持在高位。
2. 預測市場不像股票市場那樣有基本面：股票市場的價值來源是公司的內在價值，包括其未來的現金流、盈利能力、資產ETC。
另一方面，預測市場最終指向某個結果，並且依賴於用戶對事件結果本身的興趣。
（當然，我們這裡討論的是產品的最初用途，不包括套利、投機ETC；即使是股票市場也有許多投機者，他們未必關心標的資產的性質。）
在這種情況下，人們願意下注的金額與事件的重要性、關注程度和時間段有顯著的正相關關係：稀缺、備受矚目的事件，如決賽、總統選舉等，將吸引大量的資金和關注。
不難理解，普通球迷更有可能關心年度總決賽的結果，併為此下重注，而不太可能在常規賽中這樣做。
在Polymarket平臺上，僅2024年總統大選一項就佔到了平臺總持倉量的70%以上。與此同時，絕大多數事件的流動性長期處於低位，買賣價差也居高不下。在這種情況下，預測市場很難實現指數級增長。
3.預測市場本身具有博彩性質，但很難像博彩那樣產生用戶留存率和用戶增長。
我們都知道賭博真正的成癮機制是即時反饋——老虎機每隔幾秒鐘就會玩一次，德州撲克每隔幾分鐘就會玩一次，而賭博和模因幣交易每秒都在快速變化。
預測市場的反饋週期很長，大多數事件需要數週甚至數月才能塵埃落定。如果事件反饋迅速，則未必值得投入大量資金。
即時正面反饋能顯著提高多巴胺釋放頻率，並強化用戶習慣。而延遲反饋則無法建立穩定的用戶留存率。
4. 在某些類型的事件中，參與者之間存在高度的信息不對稱。
對於競技體育賽事而言，除了隊伍的紙面實力外，很大程度上取決於運動員在場上的表現，因此仍然存在很大的不確定性。
但對於涉及內部信息、渠道、關係和其他黑箱過程的政治事件，內部人士擁有巨大的信息優勢，他們的判斷也更有把握。
例如，計票過程、內部民調以及選舉中關鍵地區的組織安排，外部參與者很難接觸到。目前，預測市場中“內幕交易”尚無明確定義，這部分市場仍處於灰色地帶。
一般來說，信息最少的一方很容易成為退出流動性的來源。
5. 由於語言和定義的模糊性，也很難對預測市場本身的事件保持完全客觀的態度。
例如，“2025年俄羅斯和烏克蘭之間是否會停火”取決於所使用的統計口徑；“加密貨幣ETF是否會在某個時間點獲得批准”，可能會獲得完全批准、部分批准、有條件批准等等。
這就引出了“社會共識”的問題——在雙方勢均力敵的情況下，失敗者不會誠實地承認失敗。
這種模糊性要求平臺建立糾紛解決機制。一旦預測市場涉及語言歧義和糾紛解決，就不能完全依賴自動化，仍然存在人為操縱和腐敗的空間。
6. 預測市場的主要價值主張是“集體智慧”，即預測市場能夠彙集全球最佳信息，達成群體共識，從而克服媒體和主流話語中普遍存在的信任度低的問題。
然而，在預測市場普及到非常大規模之前，這種“信息抽樣”必然是片面的，樣本的多樣性也不足。預測市場平臺的用戶群體可能高度同質化。
例如，在預測市場的早期階段，它肯定是一個主要由加密貨幣用戶組成的平臺，他們對政治、社會和經濟事件的看法很可能高度同質化，從而形成一個信息繭房。
在這種情況下，市場反映了特定圈子的集體偏見，距離“集體智慧”還有很長的路要走。
結論
本文的目的並非看空市場，而是提醒我們在面對FOMO情緒時保持冷靜。過度依賴選舉等特殊事件、社交媒體上的短期情緒以及空投激勵等因素，往往會放大數據表象，不足以對長期增長做出判斷。
儘管如此，從用戶教育和用戶吸引的角度來看，預測市場在未來三到五年內仍然佔據重要地位。與鏈上收益儲蓄產品類似，預測產品形式直觀，學習成本較低，比其他產品更有可能吸引Web 2用戶進入加密貨幣領域。基於此，預測市場很有可能進一步發展，併成為加密貨幣行業的入門級產品。
未來預測市場也可能集中在某些特定領域，例如體育和政治。它們會繼續存在並發展壯大，但長期來看，它們並不具備指數級增長的潛力。因此，在考慮投資預測市場時，保持謹慎樂觀的態度更為重要。
《給預測市場潑冷水》一文最初發表於 Medium 上的IOSG Ventures ，人們正在那裡通過突出顯示和回應這篇文章繼續進行討論。
