Solana上的代幣化股權和 xStocks 的興起
重點總結：
代幣化股票仍處於起步階段（<10億美元），但相對於約145兆美元的全球股票市場而言，它代表著巨大的機會。
高吞吐量、低成本的區塊鏈基礎設施，更清晰的證券指導以及金融科技公司、交易所和 DeFi 協議的日益參與，正在推動合規發行和實用化。
從原生發行和託管結構，到合成或衍生性商品曝險，股票代幣化領域正在湧現出多種模式。
Solana上的 xStocks 仍處於早期階段，但已顯示出顯著的增長勢頭，自推出以來資產管理規模增長了約 9 倍，達到約 1.86 億美元，鏈上活動在活躍錢包和交易中不斷擴大。
介紹
代幣化，即在公共區塊鏈上表示現實世界的資產和證券，已成為傳統金融與加密貨幣融合過程中最重要的結構性趨勢之一。儘管代幣化仍處於早期應用階段，但「所有資產代幣化」的概念在2025年獲得了顯著發展勢頭。最初是將美元上鏈，如今已擴展到將各種金融工具遷移到區塊鏈上，涵蓋了從貨幣和黃金等大宗商品到私人信貸和貨幣市場基金等許多領域。
資料來源： Coin Metrics 真實世界資產 (RWA) 報告
股權代幣化是這項多年變革的下一個前沿領域。可程式性、全天候的民主化訪問、可組合性和即時結算仍然是吸引這些資產上鍊的強大價值主張。監管透明度的提高，加上區塊鏈基礎設施的日趨成熟，正在為合規且可擴展的股權發行和鏈上交易創造條件。
近期Kraken 收購 Backed （ xStocks的發行方）、Robinhood 在歐洲推出股票代幣、 Galaxy 將其 A 類普通股代幣化以及正在進行的監管討論等發展，都凸顯了將資本市場上鍊的勢頭。
在本期《網路狀態》中，我們將探討股權代幣化在鏈上的發展現狀，概述當前格局、主要參與者以及市場湧現的新方法。隨後，我們將重點介紹 Backed xStocks 背後的託管模式，以及鏈上資料揭示的其在Solana上的早期應用。
代幣化股權：市場格局、成長驅動因素及正在普及的模式
代幣化股票在更廣泛的現實世界資產（RWA）生態系統中仍是一個規模雖小但成長迅速的細分市場。目前的估計顯示，該市場規模約為5億至7.5億美元，遠小於穩定幣、貨幣市場基金和代幣化國債。相對於約145兆美元的全球股票市場而言，如今的代幣化股票規模微乎其微。即使滲透率僅0.1%至1%，也能轉換為數千億美元甚至超過兆美元的潛在鏈上股票價值。
推動這一垂直領域發展的因素有很多：
技術與基礎設施成熟度：像Solana這樣的高吞吐量、低費用的區塊鏈、Layer-2 rollups (L2) 以及以太坊上的擴容技術進步，現在支援近乎即時、低成本的轉帳。
監管清晰度：圍繞代幣化證券、資訊揭露和託管框架的更清晰的指導方針，可以促進代幣化股票的合規發行和交易，從而減少摩擦。
整合與分發：透過Kraken和Bybit等交易所進行整合和分發，與 DeFi 協議和預言機基礎設施的組合性，為鏈上的發行、轉移和實用性（用作抵押品、賺取收益或提供流動性）創建必要的構建模組。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
這些發展共同構成了一個新興的堆疊：創建產品並提供抵押的發行方和金融機構（例如 BlackRock 和 Backed），實現分銷和實用性的基礎設施（交易所、DeFi 協議和預言機網絡），以及提供執行環境的結算軌道（以太坊、 Solana和 Layer 2）。
目前，債券發行模式涵蓋範圍廣泛，從完全抵押發行到合成或衍生性商品部位均有涉及。下表列出了這些模式：
支持型 xStocks：基於Solana 的股票代幣化
今年6月， Backed Finance在Solana鏈上推出了xStocks，將包括Kraken（AAPL）、英偉達（NVDA）、特斯拉（TSLA）和標普500指數基金（SPY）在內的60多種美國股票和ETF以可自由轉讓的SPL代幣形式上線。 Kraken、 Bybit和Gate.io等交易所也已上線這些資產，使全球（包括美國以外的）用戶能夠進行現貨和期貨交易。自上線以來，xStocks的管理資產規模（AUM）成長超過9倍，達到約1.86億美元。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro和 Google Finance
xStocks採用完全抵押的託管模式運作。它們由Backed Assets (JE) Limited發行，該公司是一家位於澤西島的特殊目的公司（SPV），由瑞士的Backed Finance AG擁有。每個代幣與一隻上市股票或ETF以1:1的比例掛鉤。基礎股票透過受監管的經紀商購買，並存放在瑞士和美國合格託管機構的隔離帳戶中，從而確保每個代幣的發行量都有等額的抵押品支持。
例如，這份TSLAx 情況說明書提供了特斯拉 (TSLA) 股票代幣化背後的資訊。特斯拉目前擁有最高的資產管理規模（4,900 萬美元），由 10.7 萬枚代幣支持。諸如分紅和股票分割等公司行為會透過重新調整代幣供應量來反映，從而使代幣能夠繼續追蹤其基礎資產。
xStocks發行後，其運作方式與其他可轉讓的鏈上資產類似。它們可以在錢包之間轉移，幾乎可以即時結算，並直接整合到Solana的DeFi生態系統中。這使得xStocks能夠全天候訪問，支援部分所有權，並可在藉貸市場、自動做市商以及Kamino Finance、 Raydium和Jupiter等交易平台中進行組合使用。
雖然仍處於早期階段，但 xStocks 主要服務於在獲取美國股票方面面臨摩擦的國際用戶，同時受益於鏈上轉帳和結算。
Solana上的 xStocks 採用
在概述了代幣化股票格局和 xStocks 背後的機制之後，我們現在轉向探討代幣化股票在交易所和Solana區塊鏈上的應用。
交易所活動顯示出流動性初步形成。現貨和期貨交易量依然不高，且集中在少數幾隻熱門股票代碼上，例如 TSLAx、NVDAX 和 CRCLX，這表明市場參與仍然以散戶和投機活動為主。 11 月期貨交易量超過 12 億美元，投資者圍繞英偉達和特斯拉第三季財報進行部位佈局，這與VIX 波動率指數的飆升不謀而合。
在鏈上，與 xStock SPL 交互的月活躍錢包數量在上線後顯著增長，7 月份達到約 17.5 萬個，並在秋季穩定在 8 萬至 10 萬個之間。 TSLA、NVDA、CRCL 和 SPY 約佔活躍錢包總數的 58%，顯示用戶主要集中在少數幾隻熱門股票。這反映出用戶行為從最初的發現轉向了持續的鏈上使用，錢包會持有、轉移或部署這些資產到 DeFi 平台。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
月度交易量也呈現類似的模式。 7 月初期用戶註冊量激增後，交易量恢復正常，維持在 40 萬至 70 萬筆交易的區間，並在 11 月再次成長。以活躍錢包數量計算，這相當於每個錢包每月約 6 至 10 筆交易，顯示 xStocks 的流通頻率不斷提高，而非被動持有。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
轉帳量數據提供了更多背景資訊：三大 xStock 股票代碼（約佔活躍錢包的 46%）的每日轉帳量通常為 1,000 萬至 2,000 萬美元，自 9 月以來累計轉帳量已超過 6.5 億美元。
結論
xStocks 展示了當合規發行、技術成熟和基礎設施整合齊備時，代幣化股權如何從概念變為現實。目前，代幣化股權的應用仍處於起步階段，且集中在少數幾家公司，但全額抵押產品、全天候鏈上結算以及日益增長的中心化交易所 (CEX) 和去中心化金融 (DeFi) 支持，都預示著鏈上股權市場未來可能的發展方向。
同時，仍存在諸多重大障礙。監管待遇仍然是最大的限制因素，代幣化股票完全處於證券框架之內，而不同司法管轄區的證券框架又各不相同。市場結構的成熟度是另一個限制因素。流動性不足、非交易時段波動以及基於追蹤器的產品的限制都對規模化構成挑戰。而且，與任何鏈上資產一樣，從託管到智慧合約可靠性等營運風險也將影響參與度。
xStocks 展示了代幣化公開市場資產在實踐中可能呈現的早期形態。它已獲得早期但不斷增長的關注度，對全球市場准入的需求日益增長，而未來的發展取決於監管的清晰度、更深層次的流動性以及更成熟的全天候交易基礎設施。
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