2025年12月7日，美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·阿特金斯（Paul S. Atkins）在接受福克斯商業新聞採訪時提出了一個引發市場高度關注的預測。他指出，在數字資產、市場數字化和代幣化的推動下，支撐比特幣等加密貨幣的區塊鏈技術，可能在未來兩年內被整個美國金融市場廣泛採用。阿特金斯認為，代幣化——即用基於區塊鏈的數字通證來代表股票和各類資產——將是下一步趨勢，有望為金融體系帶來透明度與風險管理方面的巨大利益。

這一來自監管頂層的前瞻性判斷，迅速成為全球金融與科技界熱議的焦點。SEC主席的“兩年展望”是基於行業趨勢的理性預判，還是過於樂觀的政策宣示？若這一預測指向某種可能的技術演進，那麼其實施路徑將是怎樣的？又會面臨哪些不可迴避的結構性挑戰？本文將基於事實與數據，嘗試剖析這一預測背後的邏輯及其可能引發的深遠討論。

一、 核心驅動力：交織演進的效率、監管與流動性需求

美國金融市場若向區塊鏈架構遷移，其根本動力源於傳統金融體系的內在沉痾與新技術的賦能潛力之間形成的巨大張力。效率革命、監管渴求與流動性釋放這三大驅動力相互交織，共同構成了遷移的底層邏輯。

首要的驅動力在於對極致效率與成本削減的追求。傳統金融市場的清算、結算體系依賴於大量中介機構間的複雜對賬與手工操作，過程緩慢且成本高昂。區塊鏈技術帶來的近實時結算和通過智能合約實現的自動化流程，能夠極大壓縮交易週期，顯著削減中介費用。

效率提升直接推動了監管對透明性與風險管理的需求。2008年金融危機暴露出金融體系的不透明與監管滯後。區塊鏈技術天然具備的不可篡改、全程可追溯特性，恰好能為監管者提供夢寐以求的“上帝視角”。所有交易記錄在共享賬本上，資產流向與權屬變更清晰可見，這為實施穿透式監管、實時監測系統性風險提供了前所未有的工具。

效率提升與監管透明化的結合，又進一步釋放了第三股力量——盤活巨量“沉睡資產”的流動性。全球範圍內，大量資產如私募股權、房地產、私人信貸等，由於門檻高、手續繁、流動性差而無法被廣泛交易。代幣化通過將大額資產分割為小額、標準化的數字權益，能顯著降低投資門檻，吸引全球長尾資金。這三者之間形成的正向反饋循環，構成了市場向更高效、更透明架構遷移的核心內生動力。

二、 遷移路徑展望：從資產上鍊到生態重構的複雜過渡

“整個金融市場遷移至區塊鏈”的實現路徑更可能呈現為一個從局部到整體、從基礎到生態的漸進式“兩步走”藍圖。這兩個階段之間充滿了技術、法律與市場整合的複雜過渡。

第一階段是資產層的全面代幣化。成功的代幣化實踐有著清晰的門檻。價值相對穩定、法律權屬清晰、且鏈下狀態可被可靠驗證的資產，會成為遷移的先鋒。因此，遷移從最符合這些條件的資產類別開始：首先是美國國債、貨幣市場基金等頂級信用資產，例如美國國債因其國家信用背書和價格相對穩定的特性，成為機構試水的首選。然後是高質量的公司債和信貸資產，再逐步拓展至房地產收益權、大宗商品等。

當優質資產開始廣泛地以代幣形式存在時，便自然過渡到更具挑戰性的第二階段：交易、結算與託管等市場基礎設施的鏈上重構。核心問題在於，這些鏈上資產將在何處、以何種方式進行交易與流動性管理？目前可能浮現兩種模式：一是現有主流交易所進行深度技術改造，使其系統能夠原生地接納、交易和結算鏈上資產。這一過程面臨巨大挑戰，包括重構核心交易引擎以適應區塊鏈的異步結算特性、開發與鏈上智能合約交互的合規接口，以及重建與託管、清算機構的數據管道。二是湧現出全新的、完全基於區塊鏈架構的另類交易系統。

這個過渡階段暴露出的深刻矛盾在於互操作性。現有金融基礎設施是高度中心化且封閉的，而理想的區塊鏈生態倡導開放與可組合性。如何讓在私有鏈或特定聯盟鏈上發行的資產，能夠在更廣闊的公有鏈生態中安全、合規地流動？最終，我們可能看到一個混合型金融生態：底層是合規、可信的資產代幣；中層是受監管的鏈上交易平臺和經過審計的DeFi協議；上層則是豐富的金融創新應用。這個生態的構建，不僅是技術實現，更是法律框架、監管共識與市場參與者習慣的整體遷移。

三、 嚴峻挑戰：技術、監管與利益的三角博弈與具體困境

任何關於短期內實現全面遷移的預測都必須直面多重嚴峻且具體的挑戰。技術可行性、監管框架與既有利益格局構成了一個堅固的“不可能三角”。

技術可擴展性與成熟度是首當其衝的關卡。當前美國國債市場年交易額高達數萬億美元，全球金融市場日交易量更是天文數字。現有主流公鏈儘管通過擴容方案取得了巨大進步，但在支撐如此規模的高頻、大額交易時，仍在吞吐量、交易最終確定性和極端情況下的網絡費用方面面臨考驗。更重要的是，金融級應用要求近乎100%的安全性與穩定性，而智能合約漏洞、跨鏈橋攻擊等安全事件屢見不鮮，凸顯了技術基礎設施在走向成熟之前仍需經歷嚴苛的淬鍊。

監管框架的碎片化與不確定性是最大的軟約束。當前全球對代幣化資產的監管處於“模糊地帶”。在美國，SEC與CFTC就某些數字資產屬於“證券”還是“商品”的管轄權爭議長期存在，導致項目方面臨合規困境。監管的核心難題在於方法論：如何將傳統金融中行之有效的“瞭解你的客戶”、反洗錢、投資者適當性管理等規則，以“監管即代碼”的形式，高效且無損地嵌入到去中心化或半中心化的鏈上環境中？

傳統利益格局的路徑依賴與重組阻力是深層次的社會性挑戰。金融市場的區塊鏈遷移本質是一次生產關係的重組，勢必觸動現有中介機構的商業模式和利潤中心。同時，整個金融業已對現有體系投入了天量的沉沒成本，包括定製化的軟件系統、經過長期培訓的專業團隊和成熟的內部風控流程。切換到一套全新的範式，意味著極高的轉換成本、學習曲線和未知的操作風險，這構成了強大的制度慣性。

四、 結論：一場不可逆但註定曲折的漸進式革命

回到SEC主席保羅·阿特金斯那個引發熱議的“兩年展望”。綜合技術、監管與利益的現實制約來看，在兩年內實現“整個”美國金融市場的區塊鏈遷移，是一個在操作上近乎不可能完成的挑戰。然而，這一預言真正的價值，在於它從一個關鍵監管者的視角，發出了一個清晰的戰略信號：金融市場的底層技術範式遷移，已經從邊緣的科技實驗，上升為監管高層嚴肅思考的未來選項之一，並且被賦予了迫切的時間預期。

這場變革更可能呈現的形態，是一場漸進、融合、且充滿試錯的漫長革命。未來兩年，我們或將實質性地看到：代幣化國債、私募基金等優質RWA的資產類別和規模持續擴大；主流金融機構將區塊鏈技術更廣泛地應用於後臺清算結算環節；主要金融中心的監管沙盒中，會批准更多涉及核心資產代幣化的有限範圍試點；以及，關於數字資產的關鍵聯邦立法取得突破性進展。

與此同時，中美歐等主要經濟體基於各自的政治經濟結構、金融體系現狀和風險容忍度，所選擇的不同監管路徑，恰恰為這場全球實驗提供了多樣化的“對照組”。這種多元化本身也是全球金融體系的一種風險分散和韌性來源。

最終，金融的本質是跨時空的價值交換與信任傳遞。區塊鏈技術作為一種全新的“信任機器”，其歷史使命並非簡單地替代現有系統，而在於通過密碼學保證、分佈式共識和可編程性，為日益複雜和全球化的經濟網絡提供更高效、更透明、更可驗證的信任解決方案。無論前路還有多少技術瓶頸、監管鴻溝與利益博弈，金融體系向著更高程度的數字化、智能化與可信化演進，已是一股不可逆轉的潮流。這場遷移，目的地或許尚未完全清晰，但征程無疑已經開始，而它的道路將比最初的預言更為曲折、深刻，也更具啟示意義。

部分資料的文章來源：

·《美 SEC 主席：整個美國金融市場或於兩年內遷至鏈上》

·《美SEC主席最新演講：改革IPO信息披露等監管規則 重振美國資本市場》

·《美國 SEC 主席：預計未來 2 年內美國所有市場都將遷移至鏈上運行》

作者：梁宇   編審：趙一丹