撰文：David，深潮 TechFlow
截止12月10日晚，你可能沒注意到的是，LUNA 代幣的合約數據非常離譜。
在沒有任何技術升級、沒有生態利好消息的情況下，LUNA 系列合約（含 LUNA 及 LUNA2）在全市場的 24 小時成交額合計已接近 18 億美金。
而 LUNA 本身在最近一週也漲了150%。
作為對比，LUNA 及 LUNA2 的成交量加在一起，現在差不多能排到整個市場合約交易量的前十，僅次於 HYPE 的18.8億美金。
而兩者的資金費率分別為 -0.0595% 和 -0.0789%。
高額負費率意味著市場目前不僅擁擠，而且處於一種極端的分歧狀態：大量資金在做空，而另一股更為龐大的資金正在利用這種擁擠進行逼空。
我們都知道 LUNA 已經沒啥基本面了。這 18 億美元的流動性，實際上是在交易一張即將開獎的賭注：
明天，也就是12 月 11 日 24點，曾經的“穩定幣之王” Do Kwon 將在紐約南區聯邦地方法院1305號法庭迎來最終量刑聽證會。
市場正在用真金白銀，為這位上個版本幣圈大佬的刑期下注。
刑期可長可短，投機不會休息
要理解這 18 億美金的合約交易量，需要看一看這起案件現在的真實進展。
對於大多數人來說，Do Kwon 這個名字在 2022 年那場史詩級崩盤後就已經淡出了視野。
但事實上，這位昔日的加密大亨早在 2024 年末就已被引渡至美國紐約。而在今年的 8 月，他在曼哈頓聯邦法院正式認罪，承認了包括證券欺詐在內的多項指控。
明天的聽證會，並不是關於“有罪還是無罪”的辯論，而是關於刑期長短的最終裁決。根據最新的法庭文件，控辯雙方在量刑建議上存在著巨大的鴻溝：
檢方主張12 年監禁。
美國檢察官辦公室的態度強硬，理由是 Terra 崩盤造成的數十億美元損失，以及 Do Kwon 在崩盤前關於 Chai 支付應用“虛假上鍊”的欺詐行為。
在市場看來，12 年代表著徹底的終結。按照加密4年週期，那循環3輪都和 Do Kwon 沒啥關係了。
辯方申請5 年監禁。
辯護團隊打出了“同情牌”，強調 Do Kwon 已在黑山被關押多時，且認罪態度良好，配合了 SEC 的罰款執行。
7 年的差距，其實足夠圍繞 LUNA 代幣搞一場日內投機和資金博弈了。
正常的邏輯必然是創始人被重判了，LUNA 代幣那肯定又離歸零進一步。因此市場上充斥著做空盤，我們看到了負資金費率；
但主力資金或者說莊家，其實也不需要相信 Do Kwon 真的會被5年輕判，只需要利用這個判決的不確定性，反向拉昇價格，定向獵殺那些過於擁擠的空頭。
這或許也解釋了為什麼 LUNA 會在 Do Kwon 審判前夜出現暴漲。市場肯定不是在慶祝正義，而是在對判決本身做投機。
本來加密市場已經沒啥熱點且整體疲軟了，明天的聽證會也就創造了為數不多的局部波動性。
從受害者，到獵食者
你醒啦，現在是2022年。
如果我們在 2022 年 5 月打開 LUNA 的持倉分佈圖，看到的會是一幅更悽慘的景象：
那裡擠滿了失去畢生積蓄的韓國散戶、遭遇重創的加密基金，以及試圖抄底卻被埋葬的投機者。那時的交易，更多充滿了憤怒、絕望和非理性的自救。
三年後的今天，市場的微觀結構已經完成了徹底的換血。
當年的受害者早已割肉離場。此刻坐在牌桌對面的，或許是一群截然不同的參與者。比如高頻量化團隊、事件驅動型對沖基金（Event-Driven Funds）以及專門狩獵“垃圾資產”的投機客。
對於這群新玩家來說，Do Kwon 是否無辜、Terra 生態是否有未來，這些問題不僅不重要，甚至是一種噪音。他們關心的唯一指標是事件貝塔 (Event Beta)，即資產價格對特定法律新聞的敏感度。
在這種情況下，LUNA 的資產屬性其實已經異化成了一張圍繞法律的衍生品票據，就像某些 Meme 幣的起伏其實圍繞著某個公眾人物的一舉一動展開。
這是加密市場一種極其殘酷的成熟，死亡或者坐牢，本身也可以被“貨幣化”。
目前的 LUNA 甚至是很多隻有殼子的代幣交易，本質上就是一場災難定價。主力資金非常清楚，基本面已經歸零。但只要分歧存在，只要有多空博弈的空間，這個“空殼”就是完美的交易標的。
甚至可以說，正是因為沒有了基本面的錨定，代幣價格的波動才不再被約束，完全取決於情緒的宣洩。
也應了那句話，加密市場的大多數代幣其實都是 meme。
為一切定價
明天宣判後，無論 Do Kwon 聽到的是“5 年”還是“12 年”，對於 LUNA 這個交易標的來說，結果可能都是殊途同歸。
事件結束後，代幣大概率又會變得毫無波動；不僅僅是壞消息會殺死行情，確定的好消息也會。
如果是重判，邏輯迴歸基本面，價格歸零；如果是輕判，利好兌現，那就是 Sell the News，獲利盤會像潮水般退去。
講道理，LUNA 其實是個很好的觀察鏡。
它照出過一種算法穩定幣的技術敘事，也照出了這個市場極度成熟、極度冷血的一面。
現在的加密市場，即使是一個死幣和一個已經認罪的創始人，只要還有一絲新聞價值，就能被高效率的重新包裝成賭桌上的籌碼。
加密市場的流動性效率已經進化到了極致，它可以為任何東西定價：情緒、BUG、表情包...當然也包括一個人的自由，和一種正義的審判。
在這種極致的效率面前，道德判斷顯得有點多餘了。
Do Kwon 後面的人生會可能會在監獄裡悲傷度過，但加密市場沒有悲傷，只有尚未被定價的波動率。
