作者：CoinShares
編譯：深潮 TechFlow
年末，各家機構的一年回顧和展望報告相繼出爐。
秉著太長不看的原則，我們也嘗試對各家的長報告做快速的總結和提煉。
本篇報告來自 CoinShare，一家成立於2014年的歐洲領先數字資產投資管理公司，總部位於英國倫敦和法國巴黎，管理資產規模超過60億美元。
這份長達77頁的《2026展望：實用性獲勝之年》（Outlook 2026: The Year Utility Wins）涵蓋宏觀經濟基礎、比特幣主流化、混合金融崛起、智能合約平臺競爭、監管格局演變等核心議題，並對穩定幣、代幣化資產、預測市場、礦業轉型、風險投資等細分領域進行了深入剖析。
以下是我們對這份報告的核心內容提煉和總結：
一、核心主題：實用性之年的到來
2025年是數字資產行業的轉折之年，比特幣創下歷史新高，行業從投機驅動轉向實用價值驅動。
2026年預計將是"實用性獲勝之年"（utility wins），數字資產不再試圖替代傳統金融系統，而是增強和現代化現有系統。
報告的核心觀點是：2025年標誌著數字資產從投機驅動向實用價值驅動的決定性轉變，2026年將是這一轉型加速落地的關鍵之年。
數字資產不再試圖建立平行金融體系，而是增強和現代化現有的傳統金融系統。公共區塊鏈、機構流動性、監管市場結構和真實經濟用例的整合正在以超出樂觀預期的速度推進。
二、宏觀經濟基礎與市場展望
經濟環境：薄冰上的軟著陸
增長預期：2026年經濟可能避免衰退，但增長疲軟且脆弱。通脹持續緩解但不夠果斷，關稅擾動和供應鏈重組使核心通脹維持在1990年代初以來的高位。
美聯儲政策：預計謹慎降息，目標利率可能降至3%中段，但過程緩慢。美聯儲對2022年通脹激增記憶猶新，不願快速轉向。
三種情景分析：
樂觀情景：軟著陸+生產率驚喜，比特幣可能突破15萬美元
基準情景：緩慢擴張，比特幣交易區間11-14萬美元
熊市情景：衰退或滯脹，比特幣可能跌至7-10萬美元區間
美元儲備地位的緩慢侵蝕
美元在全球外匯儲備中的份額從2000年的70%降至目前的50%中段。新興市場央行正在多元化配置，增持人民幣、黃金等資產。這為比特幣作為非主權價值儲存創造了結構性利好。
三、比特幣在美國的主流化進程
2025年美國實現了多項關鍵突破，包括：
現貨ETF獲批並推出
頂級ETF期權市場形成
退休計劃限制解除
企業公允價值會計規則適用
美國政府將比特幣列為戰略儲備
機構採用仍處早期
儘管結構性障礙已解除，但實際採用仍受限於傳統金融的流程和中介。財富管理渠道、退休計劃提供商、企業合規團隊等仍在逐步適應。
2026年預期
預計私營部門將取得關鍵進展：四大券商開放比特幣ETF配置、至少一家主要401(k)提供商允許比特幣配置、至少兩家標普500公司持有比特幣、至少兩家主要託管銀行提供直接託管服務等。
四、礦工與企業持幣風險
企業持幣規模激增
2024-2025年，上市公司比特幣持有量從26.6萬枚增至104.8萬枚，總價值從117億美元增至907億美元。Strategy（MSTR）佔比61%，前10家公司控制84%。
潛在拋售風險
Strategy面臨兩大風險：
無法為永續債務和現金流義務提供資金（年度現金流近6.8億美元）
再融資風險（最近到期債券為2028年9月）
如果mNAV接近1x或無法以零利率再融資，可能被迫出售比特幣，引發惡性循環。
期權市場與波動率下降
IBIT期權市場的發展降低了比特幣波動率，這是成熟化的標誌。但波動率下降可能削弱可轉債需求，影響企業購買力。2025年春季出現了波動率下降的拐點。
五、監管格局的分化
歐盟：MiCA的清晰性
歐盟擁有全球最完整的加密資產法律框架，覆蓋發行、託管、交易和穩定幣。但2025年暴露了協調限制，部分國家監管機構可能挑戰跨境通行證。
美國：創新與碎片化
美國憑藉最深厚的資本市場和成熟的風投生態系統重獲動力，但監管仍分散在SEC、CFTC、美聯儲等多個機構。穩定幣立法（GENIUS法案）已通過，但實施仍在進行中。
亞洲：向審慎監管靠攏
香港、日本等地推進巴塞爾協議III加密資本和流動性要求，新加坡維持基於風險的許可制度。亞洲正形成更連貫的監管集團，圍繞風險基礎、銀行對齊標準趨同。
混合金融（Hybrid Finance）崛起
基礎設施與結算層
穩定幣：市場規模超3000億美元，以太坊佔最大份額，Solana增長最快。GENIUS法案要求合規發行人持有美國國債儲備，創造新的國債需求。
去中心化交易所：月交易量超6000億美元，Solana單日處理400億美元交易量。
代幣化真實世界資產（RWA）
代幣化資產總價值從2025年初的150億美元增至350億美元。私人信貸和美國國債代幣化增長最快，黃金代幣超13億美元。BlackRock的BUIDL基金資產大幅擴張，摩根大通在Base上推出JPMD代幣化存款。
產生收入的鏈上應用
越來越多協議產生數億美元年收入並分配給代幣持有者。Hyperliquid使用99%收入每日回購代幣，Uniswap和Lido也推出類似機制。這標誌著代幣從純投機資產向類股權資產轉變。
七、穩定幣的主導地位與企業採用
市場集中度
Tether（USDT）佔穩定幣市場60%，Circle（USDC）佔25%。新進入者如PayPal的PYUSD面臨網絡效應挑戰，難以撼動雙寡頭格局。
2026年企業採用預期
支付處理商：Visa、Mastercard、Stripe等具有結構性優勢，可在不改變前端體驗的情況下轉向穩定幣結算。
銀行：摩根大通的JPM Coin已展示潛力，西門子報告外匯節省達50%，結算時間從數天降至數秒。
電商平臺：Shopify已接受USDC結賬，亞洲和拉美市場正試點穩定幣供應商支付。
收入影響
穩定幣發行人面臨利率下降風險：如果美聯儲利率降至3%，需增發887億美元穩定幣才能維持當前利息收入。
八、用波特五力模型分析交易所競爭格局
現有競爭者：競爭激烈且加劇，手續費率降至低個位數基點。
新進入者威脅：摩根士丹利E*TRADE、嘉信理財等傳統金融機構準備進入，但短期內需依賴合作伙伴。
供應商議價能力：穩定幣發行人（如Circle）通過Arc主網增強控制力。Coinbase與Circle的USDC收入分成協議至關重要。
客戶議價能力：機構客戶佔Coinbase交易量80%以上，具有強議價能力。零售用戶對價格敏感。
替代品威脅：Hyperliquid等去中心化交易所、Polymarket等預測市場、CME加密衍生品構成競爭。
預計2026年行業整合加速，交易所和大型銀行通過併購獲取客戶、牌照和基礎設施。
九、智能合約平臺競爭
以太坊：從沙盒到機構基礎設施
以太坊通過Rollup中心路線圖實現擴展，Layer-2吞吐量從一年前的200 TPS增至4800 TPS。驗證者正推動提高基礎層Gas限制。美國現貨以太坊ETF吸引約130億美元資金流入。
機構代幣化方面，BlackRock的BUIDL基金和摩根大通的JPMD展示了以太坊作為機構級平臺的潛力。
Solana：高性能範式
Solana憑藉單片式高度優化的執行環境脫穎而出，佔DeFi總TVL約7%。穩定幣供應超120億美元（從2024年1月的18億美元增長），RWA項目擴張，BlackRock的BUIDL從9月的2500萬美元增至2.5億美元。
技術升級包括Firedancer客戶端、DoubleZero驗證者通信網絡等。10月28日推出的現貨ETF已吸引3.82億美元淨流入。
其他高性能鏈
Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquid等新一代Layer-1通過架構差異化競爭。Hyperliquid專注衍生品交易，佔區塊鏈總收入三分之一以上。但市場碎片化嚴重，EVM兼容性成為競爭優勢。
十、礦業轉型 HPC （高性能計算中心）
2025年擴張
上市礦工算力增長110 EH/s，主要來自Bitdeer、HIVE Digital和Iris Energy。
HPC轉型
礦工宣佈了價值650億美元的HPC合同，預計到2026年底比特幣挖礦收入佔比將從85%降至20%以下。HPC業務運營利潤率達80-90%。
未來挖礦模式
預計未來挖礦將由以下模式主導：ASIC製造商、模塊化挖礦、間歇性挖礦（與HPC共存）、主權國家挖礦。長期來看，挖礦可能迴歸小規模分散運營。
十一、風險投資趨勢
2025年復甦
加密風投融資達188億美元，超過2024年全年（165億美元）。主要由大額交易驅動：Polymarket獲20億美元戰略投資（ICE）、Stripe的Tempo獲5億美元、Kalshi獲3億美元。
2026年四大趨勢
RWA代幣化：Securitize的SPAC、Agora的5000萬美元A輪等顯示機構興趣。
AI與加密結合：AI代理、自然語言交易界面等應用加速。
零售投資平臺：Echo（被Coinbase以3.75億美元收購）、Legion等去中心化天使投資平臺興起。
比特幣基礎設施：Layer-2和Lightning網絡相關項目獲得關注。
十二、預測市場的崛起
Polymarket在2024年美國大選期間周交易量超8億美元，選後活動保持強勁。其預測準確性得到驗證：60%概率的事件約60%發生，80%概率的事件約77-82%發生。
2025年10月，ICE對Polymarket進行高達20億美元的戰略投資，標誌著主流金融機構的認可。預計2026年周交易量可能突破20億美元。
十三、關鍵結論
成熟化加速：數字資產正從投機驅動轉向實用價值和現金流驅動，代幣越來越像股權資產。
混合金融崛起：公共區塊鏈與傳統金融系統的融合不再是理論，而是通過穩定幣、代幣化資產和鏈上應用的強勁增長變得可見。
監管清晰度提升：美國GENIUS法案、歐盟MiCA、亞洲審慎監管框架為機構採用奠定基礎。
機構採用漸進：儘管結構性障礙已解除，但實際採用需要數年時間，2026年將是私營部門取得增量進展的一年。
競爭格局重塑：以太坊保持主導但面臨Solana等高性能鏈挑戰，EVM兼容性成為關鍵優勢。
風險與機遇並存：企業持幣集中度高帶來拋售風險，但機構代幣化、穩定幣採用、預測市場等新興領域提供巨大增長潛力。
總體而言，2026年將是數字資產從邊緣走向主流、從投機走向實用、從碎片走向整合的關鍵之年。
