美聯儲重啟資產負債表擴張客觀上利好股市，同時削弱美元，推動黃金和白銀價格持續長期上漲，歐元也從中受益。然而，除了比特幣等少數加密貨幣外，加密貨幣市場作為一個以美元計價的離岸類股票市場，由於投資者風險承受能力有限，難以與貴金屬和股票指數競爭。因此，進一步降低加密貨幣的配置比例或許是更佳選擇。
一個並不那麼鴿派的決定
昨日，美聯儲公佈了今年最後一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的結果。儘管官員們連續第三次降息，但對於通脹和勞動力市場哪個才是更令人擔憂的問題，內部卻出現了罕見的分歧。因此，官員們表示，他們並不希望進一步放鬆貨幣政策。
美聯儲官員近幾周的公開評論顯示，委員會內部存在嚴重分歧，最終決定很可能取決於主席鮑威爾如何掌舵。鮑威爾的任期將於明年5月到期，屆時他將只主持三屆聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。持續的物價壓力加上勞動力市場降溫，給美聯儲帶來了一個棘手的權衡——這是幾十年來從未遇到過的困境。在20世紀70年代的“滯脹”時期，面對類似的困境，美聯儲採取的“時斷時續”的應對措施導致高通脹長期居高不下。
在此背景下，美聯儲的幾項舉措值得密切關注：首先，取消常備回購工具（SRF）的總量上限；其次，購買國庫券（T-bills），並在必要時購買剩餘期限不超過三年的其他美國國債，以維持充足的儲備。
美聯儲的目標非常明確：並非為股票和加密貨幣市場提供超額流動性，而是穩定銀行體系內的短期流動性水平，緩解市場流動性短缺。
他預計本月將購買 400 億美元的國庫券，再加上 SRF 的放鬆，客觀上有助於穩定股市，但不太可能引發與 2021 年類似的全面市場上漲。
鮑威爾還強調，目前的國庫券購買僅僅是為了“儲備管理”，這意味著美聯儲資產負債表擴張的主要目的是維持穩定，而不是釋放更多流動性來刺激經濟和資產價格。
精明的投資者在想什麼？
在利率市場，交易員們對美聯儲的預期比FOMC會議前更為保守。市場目前預計2026年只會降息兩次，每次25個基點，預計2028年1月之前不會再有進一步寬鬆政策，這意味著最終利率將徘徊在3.4%左右。債券市場的定價則更為明確：自10月下旬以來，只有三年期以下國債收益率出現下降，而十年期國債收益率仍頑固地維持在4.1%以上，國債收益率實際上已大幅上升。這意味著長期融資成本依然高企，風險較高的市場和資產在可預見的未來將繼續面臨流動性短缺。
來源：芝商所集團
來源：ustreasuryyieldcurve.com
在加密期權市場，交易員對BTC和ETH的長期看跌立場並未改變，反而更加堅定。看漲情緒僅限於0日到期期權的短期投機。值得注意的是，此前持續存在的遠期合約看漲情緒已消失殆盡，市場情緒轉向“中性偏看跌”區域。這表明，交易員認為ETH的短期反彈並非基本面改善的體現，而是投機資金流動的結果。鑑於ETH的隱含遠期收益率僅為3.51%（相比之下， BTC約為4.85%），目前的估值對於機構投資者而言並非“合理的投資選擇”，而BTC充其量也只能被視為“持有”。
來源：Amberdata衍生品
那麼，交易內容是什麼？
對於加密貨幣市場而言，美聯儲的立場無疑是個壞消息。在當前環境下，持續的大規模上漲更多地依賴於長期流動性的注入，而非短期紓困措施。與此同時，長期利率高企將使長期投資者保持謹慎觀望，價格走勢將主要由短期投機者主導。
短期反彈與長期看跌預期將並存。對於傳統機構定價能力占主導地位的資產（BTC、XRP、SOL），長期看跌預期將繼續對價格構成壓力。然而，對於機構影響力較弱的資產（如ETH和其他加密貨幣），槓桿引發的短期反彈將主導價格走勢。
因此，對加密資產採用遠期期權保護仍然是一種審慎的策略。然而，對沖成本值得重新考慮。加密貨幣套利交易的收益已不足以覆蓋期權保護所需的現金流。
因此，持有仍處於強勁上升趨勢的資產（例如“Mag 7”）並利用其收益來支付“保險費”似乎是一種合理的策略。Mag 7 的貝塔係數通常低於BTC和ETH，這意味著當股票上漲時，其收益可以抵消期權溢價。
反之，如果市場下跌，加密資產對價格波動的敏感性較高，這意味著遠期看跌期權將產生更高的收益。
當然，降低加密貨幣風險敞口也至關重要。由於比特幣的隱含遠期收益率如今與美國國債收益率幾乎沒有區別，持有加密資產本身幾乎沒有什麼比較優勢。如果必須保持多頭頭寸，可以考慮以下結構：
- 風險逆轉：利用之前的部分利潤建立30-60天后到期的風險逆轉結構（即賣出看跌期權，買入絕對delta值最接近的看漲期權），同時保留充足的現金。
- 展期：一旦價格大幅上漲並獲得適當收益（由投資者自行決定），即可展期倉位。
- 把握價差：如果價格波動不大，投資者仍然可以利用到期日附近兩個期權之間的價差獲利，因為存在明顯的負價差，然後再進行展期。
- 逢低買入：如果價格大幅下跌，則利用現金抵押品以更低的價格買入標的資產。
ETH的隱含遠期收益率不如美國國債。來源：Amberdata Derivatives
此外，考慮到美元貶值的風險，持有歐元作為現金儲備是一個合適的選擇。由於美聯儲仍處於降息週期，歐元的長期前景依然樂觀。
與此同時，由於歐洲通脹出現小幅反彈跡象，歐洲央行可能傾向於維持利率不變，而日本央行則可能干預市場，拋售美元以應對日元疲軟和通脹。這顯著增加了歐元短期內升值的可能性。
總而言之，降息並未從根本上改變加密貨幣市場格局。任何缺乏基本面支撐的劇烈上漲都應被視為風險而非機遇。
密切關注槓桿指標（例如未平倉合約量），並收緊風險參數，可能是應對這個充滿不確定性的節日季的最佳策略。採取防禦姿態也是明智之舉。畢竟，在這個市場中， “生存”遠比押注“聖誕行情”更為重要。
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這篇題為《BloFin 研究分析：為什麼美聯儲最近的政策可能不會引發年底加密貨幣上漲行情》的文章最初發表在BeInCrypto上。
