今年，加密貨幣市場讓數位資產國債陷入了殘酷的現實，抹去了川普總統執政期間比特幣在 2025 年上半年瘋狂上漲所帶來的興奮。
那次上漲行情促使 180 多家上市公司在其資產負債表上持有代幣，其中約 100 家公司效仿了 Michael Saylor 在 2020 年發明的債務驅動型策略。
當價格上漲時，這種策略奏效了。但比特幣在10月崩盤，整個產業隨即進入了生存模式。
現在，許多財務公司都面臨著未實現的虧損、股價下跌，以及市場想要看看誰才是真正擁有實際業務的公司，誰只是在搭順風車。
比特幣和以太幣下跌，DAT股票也隨之下跌
比特幣10月的暴跌首先衝擊了Strategy平台。自10月10日以來，該股已下跌約40%。但模仿者遭受的損失更大。 KindlyMD (NAKA)下跌了39%。艾瑞克·川普的美國比特幣(ABTC)更是暴跌了60%。
安東尼·龐普利亞諾(Anthony Pompliano)旗下的ProCap Financial (BRR)股價下跌了65%。大量使用以太坊的金融公司也被拖累。湯姆李(Tom Lee)擔任董事長的Bitmine Immersion Technologies (BMNR)股價下跌超過33%，而同期以太坊價格下跌超過25%。 SharpLink Gaming (SBET)和Bit Digital (BTBT)在過去兩個月內股價都下跌了約40%。
投資者關注的主要指標是mNAV，它將公司的市值與其持有的加密貨幣價值進行比較。 mNAV低於1表示市場認為交易者對公司的估值低於其帳面上的代幣價值。 Strategy公司的mNAV在11月下旬接近1倍，引發了人們對該公司可能被迫出售比特幣以支付股息和債務的擔憂。
該公司拿出 14.4 億美元的現金儲備，以應對市場波動持續加劇的情況，確保這些分紅能夠持續發放 21 個月。
在MSCI即將於1月決定是否剔除那些代幣持有量佔其資產至少一半的公司之前，Strategy也對MSCI提出了質疑。伯恩斯坦的分析師撰文指出，Strategy應該能夠挺過加密寒冬，但他們也指出許多模仿者公司有風險。 Gautam Chhugani則認為，對Strategy的擔憂“被誇大了”，但一些模仿者可能會持續以低於其淨資產值的價格交易，而且沒有明確的長期融資途徑。
實力較弱的DAT公司面臨虧損、重組和合併。
Bitcoin Treasuries 的一份報告統計了 100 家擁有可衡量成本基礎的比特幣國庫公司。其中 65 家在高於當前價格的情況下買入比特幣，導致它們虧損。在上個月的拋售潮中，這 65 家公司中有 5 家共拋售了 1,883 個比特幣。 Hivemind Capital 的 Matt Zhang 表示，他的團隊今年審查了 100 多個 DAT，最終只投資了 12 個。 「我認為很多 DAT 將會變得無關緊要，」他說。他將這種情況比作 2000 年的網路泡沫，當時人們在名片上印上「.com」字樣，卻沒有任何實際的商業模式來支撐。
張先生表示，他預期所有標普500指數成分股公司最終都會持有比特幣和以太坊作為價值儲存手段，但他同時指出，僅僅持有代幣是不夠的。 「問題在於，除了持有代幣之外，你還能做些什麼？」他說。他強調，企業需要擁有能夠產生現金流並支撐代幣資金的實際營運業務。他指出，產業整合可能會發生，但這取決於市場的發展趨勢。
Galaxy Digital 的 Will Owens 寫道，財資公司正步入一個「達爾文式的生存階段」。他表示，比特幣價格再創新高可能會讓倖存下來的公司重振這個行業，但他補充說，“現在的門檻似乎更高了。”
一家試圖達到這項標準的新興公司是Twenty One Capital (XXI)，該公司由Tether和軟銀支持。 12月9日，該公司上市首日股價下跌19%。執行長傑克·馬勒斯(Jack Mallers)駁斥了將該公司與Strategy或Coinbase相提並論的說法。 「人們想用Strategy的標準來衡量我們——但我們不是，」他說。 「我們將建立現金流、業務和產品。人們把我們比作Coinbase。我們不是。我們持有的比特幣數量已經遠遠超過他們。」馬勒斯表示，市場會「花足夠的時間」來了解這家公司。
