儘管比特幣資金管理公司 Strategy (MSTR) 保留了其在納斯達克 100 指數中的地位，但人們對其商業模式的可持續性越來越擔憂，新的分析指出，2028 年將是決定該公司生存的關鍵一年。
該公司目前持有的比特幣倉位足以影響整個市場。其持倉規模遠遠超過一般巨鯨的規模。
Tiger Research：“2028年才是真正的考驗”
區塊鏈研究公司 Tiger Research 在對 Strategy 的財務結構進行分析後，將 2028 年確定為關鍵風險點。
該報告重點指出Strategy公司融資方式的重大轉變。在2023年之前，該公司主要依靠現金儲備和小額可轉換債券，BTC持有量維持在10萬枚左右。從2024年起，Strategy公司通過結合優先股、ATM計劃和大規模可轉換債券發行，大幅提高了槓桿率。這形成了一個良性循環：比特幣價格上漲，從而能夠購買更多比特幣。
問題在於：這些可轉換債券的贖回權集中在2028年，這將造成約64億美元的贖回壓力。投資者可以要求提前償還，而公司無法拒絕。
沒有現金流，沒有安全網
Tiger Research 指出了一個根本性的弱點：該策略幾乎將所有籌集的資金都用於購買比特幣，而不是用於購買能夠產生現金流的生產性資產。
報告指出：“如果這些資金投資於生產性資產，該公司自然會有償還來源。然而，專注於積累比特幣卻導致可用於償還的現金寥寥無幾。”
如果2028年再融資方案受阻，該策略必須以每枚9萬美元的價格出售約71000枚BTC。這相當於每日交易量的20-30%，有可能引發市場整體下跌。
破產Threshold上升
該策略的靜態破產Threshold設定為2025年的23,000美元，這意味著比特幣價格需要下跌73%。然而，隨著債務增長速度超過比特幣積累速度，這一門檻已從2023年的12,000美元穩步上升至2024年的18,000美元。
“在正常情況下，該策略的結構性風險似乎較低，但到2028年風險將變得極其集中，”老虎研究警告稱。“如果再融資失敗，可能會出現足以影響整個比特幣市場的拋售壓力。”
報告指出，較新的數字資產財資公司面臨更大的風險，因為它們缺乏 Strategy 通過在 2022 年經濟衰退中倖存下來而建立的多層安全機制。
在懷疑情緒籠罩下，納斯達克100指數成分股得以保留
與此同時，在上週末納斯達克100指數的例行調整中，Strategy成功避免被剔除。然而，全球指數提供商MSCI計劃在1月份對Strategy的納入資格進行審查，一些市場觀察人士認為，其買入並持有比特幣的模式更像是投資基金，而非科技公司。
Strategy公司在2020年率先推出了企業比特幣資金管理模式，並在全球市場催生了數十家模仿者。然而，隨著比特幣價格波動重創股價——Strategy公司股價在三個月內下跌了47%——人們越來越質疑這種高槓杆策略能否承受其即將到期的債務。
