證券還是商品？加密貨幣市場結構法案提交參議院

美國加密貨幣市場結構法案正朝著參議院最終審查的方向發展，旨在通過為數字資產建立清晰的、基於分類的監管框架，結束長達十年的證券與商品之爭。

12月10日，美國參議員克爾斯滕·吉利布蘭德和辛西婭·盧米斯在區塊鏈協會政策峰會上表示，《加密貨幣市場結構法案》（CLARITY法案）預計將於本週末發佈草案，並於下週在參議院進入修訂、聽證和投票階段。這標誌著這項備受期待的立法工作正式進入了關鍵階段。

該法案於2025年5月29日首次正式提交美國眾議院，由眾議院金融服務委員會主席帕特里克·麥克亨利和數字資產、金融科技與創新小組委員會主席弗倫奇·希爾共同提出。7月17日，該法案以壓倒性多數（294票贊成）在眾議院獲得通過，目前正在等待參議院的最終審議。

法案的核心設計：分類而非一刀切的方法

《加密貨幣市場結構法案》的核心目標是結束美國監管機構與業界之間長達十年的關於數字資產應被視為證券還是商品的爭論。該法案首次力求為數字資產建立清晰的法律界限，避免採用一刀切的監管方式，而是採納基於分類的監管框架。具體而言：

“數字商品”與“數字證券”的法律區別

該法案明確將絕大多數在去中心化區塊鏈上原生髮行的代幣定義為“數字商品”，並將其監管權授予美國商品期貨交易委員會（CFTC）。只有符合豪威測試 ）並展現出“投資合約”典型特徵的代幣，才會繼續由美國證券交易委員會（SEC）依據證券法進行監管。

“成熟區塊鏈”豁免途徑

為防止所有代幣都被自動歸類為證券，該法案為“成熟的區塊鏈系統”制定了標準。當區塊鏈滿足高度去中心化等標準時——即沒有任何單一實體控制超過20%的代幣供應量或驗證權，且代幣價值主要來源於實際網絡使用——它可能符合豁免美國證券交易委員會（SEC）證券註冊要求的條件。這為比特幣和以太坊等主要資產提供了一條清晰的監管路徑，確保監管不會阻礙技術進步。

二級市場全面移交美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管

該法案要求所有從事數字商品現貨或衍生品交易的平臺向美國商品期貨交易委員會（CFTC）註冊為數字商品交易所（DCE）、數字商品經紀商或交易商。考慮到行業實際情況，該法案還設立了最長360天的過渡性“臨時註冊”途徑，以確保現有合規平臺在過渡期內不會因技術不合規而被強制關閉，從而實現監管的平穩過渡。

有限的籌款豁免

即使是在成熟區塊鏈上進行的首次代幣發行（ICO），如果代幣仍被視為“投資合約”，發行人也可以申請豁免1933年《證券法》的註冊要求。但是，年度募資總額不得超過7500萬美元，且發行人必須遵守更嚴格的信息披露義務。此設計旨在平衡鼓勵創新和保護投資者權益之間的關係。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）與美國證券交易委員會（SEC）之間的分工：從對抗到協調

多年來，美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）之間就數字資產管轄權的持續爭奪，被業內人士稱為加密貨幣行業的“阿喀琉斯之踵”。監管的不確定性甚至被視為抑制美國國內創新的一項重大隱性成本。如果《加密貨幣市場結構法案》獲得通過，將通過明確劃分職責來終結這種局面：CFTC 將成為數字商品二級市場的主要監管機構，而 SEC 則將專注於一級市場中具有證券特徵的代幣發行和私募配售。

為確保兩機構在重疊領域協調一致，該法案規定設立一個常設的“聯合諮詢委員會”。當任一機構制定的規則可能影響另一機構的管轄範圍時，必須正式回應該委員會提出的不具約束力的建議。此機制旨在防止未來出現監管漏洞或重複監管。

與此同時，該法案明確保護了去中心化金融（DeFi）生態系統。非託管、非營利參與者——例如協議前端開發者、節點驗證者和礦工——被明確排除在“經紀人”或“交易商”的定義之外，從而顯著降低了協議層面的合規負擔，併為技術創新保留了合理的空間。

並行進展：美國商品期貨交易委員會（CFTC）採取行動“提前實施”

隨著加密貨幣市場結構法案進入參議院審議的關鍵階段，12 月 5 日，美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 代理主席卡羅琳·D·範宣佈，現貨加密貨幣產品將首次獲准在 CFTC 註冊的受監管期貨交易所進行交易。

Pham表示，此舉是特朗普政府將美國打造為“世界加密貨幣之都”計劃的一部分，旨在通過提供受監管的國內市場來解決離岸交易所缺乏保護的問題。

此外，作為“加密衝刺”（Crypto Sprint）計劃的一部分，美國商品期貨交易委員會（CFTC）將推動在衍生品市場中使用代幣化抵押品（包括穩定幣），並修訂相關規則以支持區塊鏈技術在清算和結算基礎設施中的應用。這些舉措將進一步鞏固CFTC在數字資產領域的領導地位，並與該法案的精神高度契合。

特朗普加速任命：加密貨幣友好型領導層已到位

自特朗普第二個任期開始以來，美國主要金融監管機構的人事任命越來越傾向於支持數字資產——這一轉變已成為加密貨幣行業加速發展的關鍵催化劑。

美國證券交易委員會主席保羅·阿特金斯在接受CNBC採訪時表示，美國對加密貨幣的抵制已經持續了“太久”。阿特金斯由特朗普任命，將於2025年就職。他將《加密貨幣市場結構法案》視為“加密貨幣項目”的一部分，該項目旨在通過立法和規則制定，為數字資產分類帶來秩序和公平。

與此同時，2025年10月25日，特朗普提名布萊恩·昆滕茨擔任美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席兼委員。昆滕茨曾是一名加密貨幣律師，此前在威凱律師事務所（Willkie Farr & Gallagher）代表多家加密貨幣公司，包括風險投資基金和區塊鏈項目。自2025年3月起，他擔任美國證券交易委員會（SEC）加密貨幣工作組首席法律顧問，直接向阿特金斯彙報工作。

特朗普還提名特拉維斯·希爾擔任聯邦存款保險公司（FDIC）主席，他自2025年以來一直擔任代理主席。希爾也被認為是加密貨幣友好人士，他曾公開支持銀行參與加密貨幣託管和穩定幣發行，認為這些活動有助於促進普惠金融。作為銀行業監管與加密貨幣活動（例如穩定幣發行機構）之間的主要接口，在他領導下的FDIC可能會推動銀行進入加密貨幣領域。

隨著政府恢復正常運作，美國證券交易委員會（SEC）也推出了一系列程序優化措施，以加快ETF的審批速度。總體信號很明確：監管方式正從防禦性管理轉向結構性接納。

結論：美國正在完成“加密法治難題”

更重要的是，《加密貨幣市場結構法案》的推進可能會強化特朗普今年早些時候簽署的《美國穩定幣創新法案》的影響，該法案已經為穩定幣發行提供了安全框架。這些努力共同完善了加密貨幣行業的立法體系，填補了市場結構中的空白，並推動美國從全球加密貨幣監管的“追隨者”轉變為“領導者”。

總體而言，這些政策和人事變動預示著美國加密貨幣生態系統將迎來結構性機遇，因為監管的清晰度提高可能會吸引更多機構資本。然而，挑戰依然存在，包括DeFi監管細節的協調以及與國際標準的接軌。對於全球加密貨幣從業者而言，這不僅僅是美國的故事，而是整個行業發展的關鍵時期。