聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，並不代表 crypto.news 編輯部的觀點和意見。
今年，機構投資者向加密貨幣ETF投入了約500億美元。在財富500強企業中，區塊鏈的採用率達到了60%。 Coinbase等主要交易所的營收也創下了歷史新高。種種跡象顯示：加密貨幣終於獲得了主流認可。
- Web3 的成長被誇大了：高達 70% 的已報告用戶和行銷支出是機器人或 Sybil 錢包，而不是真人。
- 經濟模式已經崩潰：實際用戶獲取成本比報告的成本高出 2-5 倍，而且大多數空投獎勵的是虛假或掠奪性行為者。
- 驗證現在至關重要：Web3 的下一個贏家將是那些證明真實用戶使用情況的項目，而不是那些優化虛榮指標的項目。
但這個故事中遺漏了一個數字：足以讓所有押注Web3成長的人感到恐懼的數字。只有30%的Web3行銷預算真正觸及了真人用戶。剩下的70%都流入了機器人農場、女巫網路和自動化套利騙局。
更糟的是：65%的註冊用戶根本不會成為真正的用戶。他們只是下載錢包、進行自動交易和虛假互動——這就像花錢去看一場演唱會，結果70%的觀眾都是紙板人一樣。
機構投資人不再只是押注區塊鏈技術，他們還在押注根本不存在的用戶指標。
無人願意討論的危機
Web3Quest 分析了 2025 年各大加密貨幣項目的驗證數據後，發現了一些與業界所有樂觀論調相悖的事情。
核查漏洞後果不堪設想：
| 用戶獲取階段 | 記錄的總用戶數 | 已驗證的真實用戶 | 虛假/機器人用戶 |
| 首次註冊 | 100% | 35% | 65% |
| 錢包已連接 | 70% | 28% | 58% |
| 首次交易 | 42% | 22% | 48% |
| 7天活性 | 20% | 15% | 25% |
| 30天保留期 | 8% | 7% | 12.5% |
這意味著：一個聲稱擁有100萬用戶的項目，實際上只有大約35萬名真實用戶。其餘65萬用戶都是機器人、重複錢包和自動化互動系統。
但專案創辦人並沒有在給投資人的簡報中說謊。他們真心相信自己的指標，因為沒有人真正衡量真實用戶，大家都在衡量用戶報告的數量。
這不是欺詐，而是大規模的系統性錯覺。
虛假領養的真正代價
對機構資本而言，這正是成本高昂之處。當你調整使用者獲取成本（CAC）以考慮驗證因素時，Web 3 的經濟效益幾乎面目全非：
| 類別 | 報告的每用戶成本 | 已驗證用戶成本（過濾後） | 真實 CAC 倍數 |
| DeFi協定 | 每用戶約 85 美元 | 每個認證用戶約 281 美元 | +230% |
| 加密遊戲 | 每位玩家約 42 美元 | 每位認證玩家約 138 美元 | +228% |
| 空投活動 | 每位用戶 500 至 1000 美元 | 每人2500美元至5000美元以上 | +400–500% |
專案並沒有在收購方面超支，而是低估了實際支出，因為分母中包含了非人為因素。
Coinbase 在公佈用戶里程碑時，統計的是錢包安裝量。創投基金在評估協議成長時，關注的是註冊用戶總數。但沒有人會問：這些註冊用戶中有多少是真的？
代幣實際去向
空投市場已成為反映這一問題的一個尤為怪誕的窗口。我們對2025年主要空投活動的監控顯示：
| 收件者類別 | 已分發代幣百分比 | 現實 |
| 真實用戶 | 約50% | 預期社區受益者；實際經濟價值 |
| Sybil/假錢包 | 約30% | 零參與意圖的機器人網絡 |
| 專業農場主 | 約20% | 老練的獵人會立即放棄獵物 |
在約 80% 的空投活動中，絕大部分代幣都流向了非自然用戶。計畫方並沒有在建立社區，而是在補貼機器人基礎設施和套利網路——並為此付費。
同時，機構資本看到的是“用戶獲取”，卻想的是“社區建設”。他們看到的是“代幣分發”，卻想當然地認為這是“生態系統協調”。
他們只看數據，看不到現實。
為什麼機構應該感到恐懼
以下這一點應該讓所有在區塊鏈領域投入資金的財富 500 強企業首席財務官們警醒：缺乏實時驗證機制的項目會將 65% 到 70% 的用戶獲取預算浪費在機器人活動和女巫農場上。然而，只有 5% 到 10% 的用戶會在 30 天內成為 dApp 的回頭客。
這意味著：
- 表面上的成長指標只是一個假象。
- 實際活躍用戶數僅為報告規模的七分之一。
- 獲取真實用戶的實際成本比公佈的成本高出 2-5 倍。
- 用戶留存危機表明，大多數新用戶一開始就不是人類。
當一個GameFi專案報告下載量達到200萬，但30天後日活躍用戶不足5萬（下降幅度高達97.5%）時，這不是產品問題，而是指標問題。
而機構資本無法在指標不完全的情況下做出有信心的決策。
核實的必要性：真相時刻
Web3 產業正處於十字路口——2026 年將決定它將走向何方。
方案A：繼續上演這齣戲。專案團隊不斷報告那些假設所有錢包都是人手的指標。創投機構繼續用這些指標來衡量績效。金融機構繼續根據與現實脫節的數字分配資金。這個領域持續成長，但沒有人——甚至創辦人——真正知道什麼是真實的。
方案二：擁抱驗證機制。專案方部署即時使用者驗證基礎架構。空投獎勵發放給已驗證的用戶。用戶留存指標開始具有意義。機構投資人終於擁有了可靠的數據。 2026 年的加密貨幣週期將獎勵那些解決驗證問題的項目，而不僅僅是那些只注重成長駭客策略的項目。
到2025年，能夠脫穎而出的項目並非那些在用戶獲取上投入最多的項目，而是那些在行銷預算耗盡之前，能夠區分真實用戶互動和人工互動的項目。
Hyperliquid並沒有進行代幣空投。它建構了一個極其強大的基礎設施，吸引了真實用戶自然而然地遷移過來。而且，它的機器人用戶與真人用戶的比例比那些在用戶獲取上花費其十倍的項目還要低。
那不是運氣。那是衡量用戶參與度和偽造用戶參與度的差異。
制度問題
現在，每位財富500強企業的高階主管和機構投資人都應該捫心自問：如果我無法核實某個加密貨幣專案報告的用戶中有70%確實是真人，我憑什麼對我的資金配置充滿信心？答案是：你不應該有信心。
Web3領域已經實現了報告指標的大規模普及，但驗證這些指標的普及卻未能實現。每年有500億美元的機構資本湧入這一空白領域。這一空白亟待彌合——並非因為加密貨幣本身是好是壞，而是因為對基礎設施的信心需要可審計性。你不會投資一家無法證明其存款真實性的銀行。同樣，你也不應該投資一個無法證明其用戶真實性的區塊鏈生態系統。
下一階段的Web3普及應用將不再由行銷投入最多的專案引領，而是由那些能夠解決以下問題的專案引領：如何大規模取得認證使用者？如何衡量他們的真實參與度？如何透過鏈上驗證？
而那些在 2026 年勝出的人，將是那些敢於承認他們目前的衡量標準並不準確的人。
